21世纪经济报道记者雷晨

9月以来，A股AI硬件板块经历了一场惊心动魄的“过山车”行情：短短九个交易日内，板块整体出现四次剧烈方向切换，资金在狂热追捧与谨慎离场之间反复摇摆，市场情绪持续分化。

龙头个股波动尤为剧烈。中际旭创、寒武纪、工业富联等权重股频频上演大涨大跌，背后是融资资金大规模进出所带来的杠杆效应放大波动，助涨助跌特征明显。

而就在A股多空双方激烈博弈之际，大洋彼岸传来一声“惊雷”。

9月10日，甲骨文公司公布远超市场预期的业绩报告，其剩余履约义务（RPO）大幅攀升至4550亿美元，同比激增359%，仅第一季度就新增3170亿美元。

这份被市场称为“爆炸性”的财报，迅速点燃全球AI算力板块做多情绪。美东时间同日，甲骨文股价单日暴涨36%，创下自1992年以来最大单日涨幅。

从历史经验看，每一次产业革命往往伴随资本市场的泡沫与理性交替。但与以往不同的是，本轮AI浪潮依托的是更清晰的应用场景和真实需求。

当资本狂欢逐渐退潮，基本面终将成为股价最终的“定锚之点”。

AI“过山车”

9月以来，AI硬件板块呈现出明显的大起大落走势。

9月4日，AI硬件板块大幅回调，CPO、液冷等前期领涨的板块成为重灾区，天孚通信、新易盛、中际旭创、寒武纪、海光信息等龙头股均跌超10%。资金从高风险成长赛道向低风险防御资产迁移。

次日，AI芯片板块强势上扬，寒武纪涨超6%，报收1281.46元。科创板人工智能ETF（588930）涨3.34%，成交额1.83亿元。奥比中光涨超4%，澜起科技涨逾5%。光模块等算力硬件也同步强劲回暖，星宸科技涨超5%，CPO概念反弹走高。

而在9月8日，AI硬件板块再度遭遇大幅下跌，中际旭创、新易盛、天孚通信等个股半小时内跌超10%。截至收盘，CPO、服务器及GPU方面、PCB板块集体回调。

9月10日，AI硬件板块又展开新一轮强势反攻。工业富联刷新历史天量涨停，CPO、算力、半导体、消费电子等板块纷纷上扬。9月11日，AI硬件板块整体延续涨势，主要受美股云计算巨头甲骨文高增长业绩驱动。

在分析人士看来，本月AI硬件板块的大起大落，并不令人意外。

自4月以来，该板块持续大涨。截至9月11日收盘，中际旭创年内涨幅超过257%，新易盛同期涨幅超362%。巨大涨幅背后积累了大量的获利盘。

杠杆资金是AI硬件近一个月暴涨的主要推手之一。8月以来融资资金大幅买入科技类的大盘成长标的，融资存在明显超配。

Wind数据显示，截至9月10日，今年8月以来，新易盛、胜宏科技、工业富联的融资余额均是翻倍式增长；中际旭创的融资余额增长83%。

有机构人士对记者指出，当市场处于上涨趋势时，融资盘的存在会形成一种正向循环，不断推高股价，增强赚钱效应。

但融资助涨亦助跌。一旦市场开始下跌，融资盘可能触及的平仓线，抛售形成新的卖压会放大个股波动。

华西证券在9月4日的研报中指出，8月市场上涨动力主要集中在科技板块，其他板块表现相对平淡，导致资金进一步向科技领域集中，抱团现象日益凸显。尤其是在8月末，资金在博弈科技行情时，已不再局限于行业和主题，而是更加聚焦于高景气个股，如光模块龙头和国产算力龙头等。这些个股越是受到资金抱团，其价格上涨越快，进而吸引更多资金涌入，形成正向循环。

在市场情绪波动之外，AI产业的基本面依然具备较强支撑和发展潜力。

华西证券亦强调，科技板块的大跌主要与资金行为相关，并非产业逻辑的根本证伪。

但从历史经验看，当情绪指标达到高位时，往往意味着短期调整的风险较大。

回顾历史，类似的资本博弈在科技股行情中屡见不鲜。从2000年的互联网盛宴到2015年的创业板狂潮，再到如今的AI热潮，资本总是在追逐新故事的同时制造泡沫。

不同的是，本次AI浪潮有着更为坚实的产业基础和应用前景，但这并不意味着估值可以无限透支。

市场分歧加深

板块大起大落，也反映出当前市场对AI硬件龙头的预期正出现分歧。

近期，荒原投资董事长凌鹏公开质疑部分分析师对中际旭创2027年净利润达到250亿元的预测。他指出，当前预测主要建立在产能投放及利润率维持高位两大假设之上，但未来随着产能集中释放，产品价格存在下行压力，高利润水平或难以持续。

面对市场质疑，卖方机构迅速作出回应。国盛证券分析师在朋友圈直接反驳了凌鹏的观点，并于9月7日发布中际旭创2025年半年报的最新点评报告，上调了公司盈利预测。该机构预计2025至2027年归母净利润将分别达到95.1亿元、154.9亿元和198.2亿元，并维持“买入”评级。

从资金动向来看，公募基金在二季度曾大幅加仓AI板块，但随着相关标的估值持续攀升，部分基金已开始选择获利了结。以AI芯片企业寒武纪为例，截至今年二季度末，共有403只基金持有该公司股份，持仓总数达6301.03万股，占总股本的15.09%。其中，二季度增持的基金有259只，占比64.2%；减持的为119只，占比29.5%；另有25只基金持仓未变。

复盘历史数据可以发现，自2020年以来，基金持股数量的高点出现在2024年二季度末，达9777.88万股。而截至今年二季度末，基金持股总数已回落至近两年低点，相当于本轮AI上涨周期启动前的水平。有市场人士指出，在寒武纪股价持续上涨过程中，部分基金选择谨慎减持，反映出其对股价高位可能带来回调风险的担忧。

根据Wind数据，截至9月11日，近一月AI基金整体净流入额为-675.77亿元，近一周为-139.18亿元。

尽管整体呈现净流出，但部分AI主题ETF仍展现出强劲的吸金能力。例如，人工智能ETF（159819）近一月净流入额增长25.73%，累计达10.38亿元；近一周净流入增长3.38%，最新净流入1336.66万元。整体来看，AI板块资金仍呈现结构性流入态势，尤其是在AI算力、AI应用及“AI+行业”等细分方向。

从估值角度看，AI算力硬件板块的估值呈现两极分化现象。一方面，部分龙头企业的PE处于历史较高分位，反映出市场对其未来增长的乐观预期；另一方面，一些企业由于尚未盈利，PE为负值，但其业务与AI基础设施密切相关，具备一定的成长性。

此外，从2025年预测PE来看，部分企业如海光信息、寒武纪、中际旭创等，其2026年预测PE仍处于相对低位，与海外硬件巨头相比具备估值修复空间。例如，英伟达2026年预测PE约为40倍，而中际旭创、海光信息等企业的预测PE均低于这一水平。

总体来看，当前投资者对AI板块仍处于偏乐观状态，对其长期技术发展和商业化前景保持信心。然而，市场始终在乐观与悲观之间动态平衡，当概念热潮退去，基本面将成为决定股价走向的最终因素。