这段时间在外面，看财报的都不方便，不过我重点关注的公司，还是非常详细详细看了半年报的，紫金矿业就是其中之一。

如果对矿业感兴趣，从价值的角度来说，关注紫金矿业这一家就差不多了。

铜和金就不用说了， 铜资源量超过一亿吨，全球第二，比中国全国的铜储量加起来还多24%，从数字角度来说他占124%。

金四千万吨，全球第五，占了中国黄金总储量的46%，差不多中国一半的黄金都在他手里。

你看全球最重要的工业金属和金融金属，被他两手一起抓了。

除此之外还有锂资源，我们经常讲锂矿双雄，赣锋锂业和天齐锂业确实体量不小，但是紫金矿业这些年也收集了大量的锂矿，准确来说应该叫锂矿三雄。

紫金矿业的家底之所以有这么厚实，主要是收购回来的，反正行业低迷的时候他就使劲买，不管什么矿，金和铜是这样，锂矿也是这样。

现在紫金矿业又多了一个钼矿，就在上个月，他正式拿下了金沙钼业84%的股权。

之前钼矿是其他矿的副产品，2024 年才产0.9万吨钼，而金沙钼业旗下的沙坪沟钼矿建成后，每年能产2.21万吨钼，到2027年估计应该是3万吨左右的产能。

洛阳钼业今年的产量指引是1.2万吨~1.5万吨，紫金矿业又成为了钼矿巨头。

其他金属就不讲了，什么银啊锌啊铅啊什么的，产量也都不低，因为公司的矿山太丰富了，会同时产多种金属。

这么多资源，让他今年上半年交出了一份月赚38亿的成绩单。

上半年营收1677亿元，同比涨11.5%。

2015年营收才743亿，2024年就涨到3036亿，翻了4倍，而且还在继续增长。

去年和今年都是量价齐升，价格就不用说了，铜价和金价你看都涨成什么样了。

从产量上来看，2025年上半年挖了57万吨铜，全年目标115万吨，完成肯定没压力。

卡莫阿铜矿上半年贡献了18万吨铜，而且未来配套的冶炼厂建成后，每年还能多产50万吨阳极铜，附加值更高

然后巨龙铜矿上半年产了8万吨铜，二期工程快建完了，现在已经完成了75%，年底投产后每年能多产30-35万吨铜，相当于现在全国铜产量的1/5。

黄金不讲了，以后再单独讲黄金，这是一个很复杂的国际问题。

最后值得注意的是紫金矿业终于开始发力锂矿了，阿根廷的3Q盐湖锂矿，已经进入试生产，今年三季度就能正式投产，每年产2万吨碳酸锂。

虽说这个量还比较小，但这是他进军新能源的第一枪，总算开始起步了。

产量这么高的同时，盈利能力也是很强，别看金属价格涨了这么多，横向对比竞争对手，紫金矿业的优势还是很大的。

上图是他的细分业务毛利率表现，紫金矿业金锭的毛利率是54%，金矿更是飙到69%，可以说远超同行。

比如山东黄金，自产金毛利率52%，赤峰黄金矿产金毛利率55%。

紫金矿业并不是近年的盈利能力强，往前推10年来看，整体上是增长了10年。

之所以有这么好的表现，相信很多人都知道，抛开金属价格不说，紫金矿业的“矿石五流五环归一”模式，真的是一绝招，之前我有详细讲过这个模式。

任何行业，当体量越来越大的时候，谁把整个流程理得越顺，谁的效率更高，谁的盈利能力就会越强。

这么高的产量，这么强的盈利能力，利润自然不会差。

今年上半年归母净利润233亿，同比大增54%，平均一个月净赚近39亿。

同样从近10年的表现来看，利润从16.56亿涨到320.5亿，增幅超过了18倍。

要知道一年翻倍容易，年年增长难那就难了啊，当然不得不说去年和今年的铜价和金价都很高是重要原因。

上半年铜价涨了8%，金价涨了12%，而他的铜精矿成本还降了2.1%，金精矿成本也降了1.3%，这一点比我预期的要好。

我在《A股核心资产研究汇总表》计算估值的时候，考虑到了金价和铜价，但是成本我采用了保守估计，所以我会提高紫金矿业的估值。

金和铜这两个东西往年一般是跷跷板，一个跌了另一个就涨，这是资金矿业的业绩一直这么稳的根本原因，两条腿走路。

铜和金同时大涨或者同时大跌的情况很少，这两年恰好发生了。

总之在一个强周期行业，资金矿业真正做到了很好的平抑周期，这很不容易，金铜互补的模式功不可没。

很多人对紫金矿业的担忧，可能是他的海外资产，截至2025年上半年，他在全球17个国家有30多座大型矿山，海外资产高达1850亿元，占总资产的47%。

这么多的海外资产，自然贡献了超过一半的业绩，这个占比应该还会提升，毕竟离2028年再造一个紫金矿业的目标，还有一定距离，肯定还要在全球继续买矿。

那么海外资产的安全性问题，就成了很多人关注的重点，这个其实没什么好讨论的，因为纯粹是预设，要说绝对安全，那不可能，我们的国际影响力目前还做不到。

但要说肯定会出事，也还是太武断了，小摩擦肯定会有，出大事的可能性我觉得不高。

紫金矿业现在对海外布局投入的资源是越来越多了，为了支撑接下来的扩张，擅长资本运作的紫金矿业，把旗下的紫金黄金国际放到香港去上市了，募资规模从之前的20亿美元上调到30亿美元，两百多亿又可以买不少矿了。

这个紫金黄金国际就是把紫金矿业除中国之外的所有黄金矿山整合起来的公司，分拆上市后这些资产还是并表的，对紫金矿业的财务影响不大，挺好的一个事情，至少在海外收购黄金资产就方便多了。

紫金矿业的发展路线也很清晰，一边继续在全球找机会买矿，另一边靠金铜互补的模式扛周期，同时还不断扩展新业务，比如锂和钼。

如果2028线顺利完成目标，紫金矿业就会冲进全球矿业前三强，期不期待？

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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