出品|拾盐士

作者|多面金融工作组

2025 年上半年，A股上市券商交出了一份亮眼的中期“成绩单”。

Wind 数据显示，申万三级证券行业下的49家上市券商上半年合计净利润突破1040亿元，同比激增65%，创下近五年同期最佳业绩。

其中37家券商营业收入与归母净利润实现同比双增长，占比超88%；还有10家券商营业收入超百亿元，比去年同期的6家增加了4家。其中国泰海通与中信证券两家头部机构，归母净利润双双突破百亿元大关，行业整体业绩表现远超市场预期。

行业格局和位次的显著变化，也成为本次中期业绩披露的最大看点。

增长盛宴下的冷暖分化：

头部券商稳坐钓鱼台，中小券商冰火两重天

头部券商在本次业绩增长中表现尤为抢眼，营收前十阵营格局呈现新变化。

其中，中信证券以330.39亿元的营收规模继续领跑行业，同比增长20.44%；而完成合并后的国泰海通实现营业收入238.72亿元，同比激增77.71%，这一增速远超行业平均水平，充分体现了合并带来的规模效应和协同效应。

净利润梯度的分布，也呈现明显的层级特征。

国泰海通和中信证券两家券商净利润突破百亿元大关，形成第一梯队；华泰证券、广发证券等五家券商净利润处于50-75亿元区间，构成第二梯队；其余头部券商净利润多在30-50亿元区间，行业头部效应明显。

具体来看，华泰证券上半年实现净利润 75.49 亿元，同比增长42.16%；广发证券实现净利润70.06亿元，同比增长稳健；中国银河证券净利润64.88亿元，同比增长47.86%；中信建投净利润45.09亿元，同比增幅为57.77%。

与头部券商的稳健增长不同的是，中小券商的业绩表现呈现出显著分化。

从营收增速来看，头部券商与中小券商呈现出明显差异。头部券商平均增速在 30%-50%之间，而部分中小券商增速超过200%，显示出更强的业绩弹性。例如华西证券和国联民生成为上半年的“黑马”，净利润同比增幅分别达到1195% 和1185%，实现爆发式增长。不过，这种高增速往往基数较低，且业务结构相对单一，增长的可持续性有待考验。

然而，并非所有中小券商都能分享市场繁荣的红利。如浙商证券、西部证券、南京证券等营收下滑，但净利润也实现了增长。这一现象背后是这些券商在成本控制方面的努力。

ROE（净资产收益率）水平则呈现相反的趋势。中国银河证券上半年加权平均净资产收益率达到 5.16%，同比增加1.53个百分点；中信建投ROE为 5.10%，同比增加1.98个百分点；中信证券ROE为4.91%，同比增加0.95个百分点。头部券商凭借业务多元化和规模效应，ROE 水平普遍高于中小券商，显示出更强的盈利能力和资产运营效率。

业务收入结构方面，头部券商表现出更强的均衡性，经纪、投行、资管、自营等业务协同发展；而中小券商则多依赖单一业务，收入结构相对单一，这也加剧了其业绩的波动性。

根据中证协数据，上半年行业总资产、净资产、营业收入、净利润前5大券商合计行业占比分别达到 34%、30%、27%、41%，行业马太效应进一步增强。

值得关注的是，外资券商在华表现格外抢眼，成为行业新变量。

数据显示，今年上半年，全行业共有16家外资参控股券商，其中外资控股 11 家 (外资独资5家)。外资券商总资产合计532.8亿元，净资产合计296.3亿元，同比分别增加10%、6.96%。外资券商在财富管理、跨境业务等领域的优势，将进一步加剧行业竞争，推动中资券商加速转型。

自营与经纪业务成为业绩增长“双引擎”

今年上半年，自营业务成为券商业绩增长的首要推手。

据统计，上半年42家上市券商自营业务收入合计达1123.54亿元，同比大幅增长53.53%，在总营业收入中占比达44.61%。

其中，中信证券自营业务收入190.52亿元，同比大增62.42%，位列行业第一；国泰海通以93.52亿元排名第二，同比增长90%。

经纪业务同样表现强劲。上半年42家上市券商合计实现经纪业务手续费净收入634.54亿元，同比增长43.98%。所有上市券商该项收入均实现同比增长，且增幅均超过了15%。

投行业务迎来回暖迹象。42家上市券商2025年上半年合计实现投资银行业务手续费收入155.3亿元，同比增长11%。中信证券上半年投行业务手续费收入为20.98亿元，同比增长20.91%。

财富管理业务作为券商转型的重要方向，上半年取得结构性突破。全行业代销金融产品收入达到55.68亿元，同比增长30%，增速高于传统经纪业务，显示出转型战略正在见效。广发证券在财富管理领域表现突出，依托庞大的客户基础和优质的产品体系，其财富管理规模持续扩大，成为行业标杆。

在头部券商主导市场的同时，部分中小券商通过特色化发展找到了突围之路。例如东吴证券成功发行全国首单专精特新公司债，在细分领域形成了差异化优势。国联民生通过合并实现优势互补，在创业板IPO 承销中表现亮眼，以 14.02 亿元承销金额跃居第三，展现出中小券商在特定领域的竞争力。数据显示，上半年共有 8 家中小券商在代理销售金融产品业务收入、财务顾问业务收入等细分领域跻身行业前十，逐渐形成相对竞争优势。

市场交投活跃度显著提升是券商业绩增长的核心驱动力。2025年上半年，沪深两市成交额188.78万亿元，同比增长63.87%。三季度以来，A股市场持续升温，日均成交额约1.96万亿元，较去年三季度日均交易额增加189.6%。

此外，监管部门推出稳预期、强信心政策“组合拳”，以及个人投资者和中长期资金持续入市等，共同奠定了上市券商上半年业绩向好的基础。

多家机构对券商下半年业绩保持乐观。湘财证券金融行业分析师张智珑，随着市场风险偏好回升、成交量持续增长，将驱动三季度券商业绩继续改善。

广发证券非银首席分析师陈福认为券商业绩将有四方面支撑——增量资金接力入市；权益市场吸引力增强；市场信心稳步增强；券商行业已越过成本高企拐点，有望步入净资产收益率的持续上行周期。

行业整合加速。并购重组成为券商实现外延式发展的有效手段，对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用。中航证券非银分析师薄晓旭指出，监管部门明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。

港股与创新业务成为新增长点。上半年港股一二级市场均呈现高景气度，促进了券商海外业务的复苏。头部券商积极推动香港1、4、9号牌升级，拓展虚拟资产交易等新蓝海。

行业头部化、专业化、差异化发展趋势将更加明显。随着资本市场新“国九条”政策的深入推进，券商行业将迎来更多发展机遇。

那些能够抓住并购重组机会、成功转型财富管理、获得创新牌照并提升ROE能力的券商，将在新一轮行业竞争中占据优势地位。