富凯摘要：信泰人寿另辟蹊径。

作者|欧文

在公布公司回购股份进展公告次日，华菱钢铁便收到来自信泰人寿的《简式权益变动报告书》，后者通过二级市场集中竞价方式购买公司股份至3.45亿股，占总股本比例达5%。数据显示，截至7月3日包括信泰人寿等险资已经合计举牌至少19次，这一数据已经接近2024年全年水平。

受这一消息影响，华菱钢铁在7月4日9点42分股价创60日新高。不过随后一路走低，最终以5.03元/股收盘，涨幅为2.44%。与同为钢铁板块的凌钢股份、柳钢股份形成强烈反差。

信泰人寿在权益报告书中还表态，未来可能继续增持。而作为上市公司一方在上个月突然发力回购，仅6月份便回购1613万股，占到公司总股本的2.34%。

举牌VS回购

在钢铁行业遭遇周期性寒冬的2025年，华菱钢铁却因险资举牌事件成为资本市场焦点。信泰人寿日前披露已持有公司5%股份，这场看似普通的股权投资背后，有分析称折射出中国制造业转型升级期的深层价值重估。

报告书显示，2025年1月至今，信泰人寿过二级市场集中竞价方式累计增持华菱钢铁约3.427亿股，现已合计持有公司股份约3.454亿股，占公司总股本的比例已达到5.00%。

再在今年一季度，信泰人寿便进入华菱钢铁前十大股东，以2.01%持股比例位列华菱钢铁第四大股东，其中3月买入1.34亿股，价格在4.88元至5.31元。在接下来的三个月，信泰人寿加紧脚步，将持股比例增加至4.99%，其中4月买入1.76亿股，价格区间为4.58元至5.2元。

刚刚进入第三季度，信泰人寿便在7月3日通过传统账户保险责任准备金于二级市场增持华菱钢铁69.09万股股份，交易均价为4.84元/股，占公司总股本的0.01%，由此将华菱钢铁持股比例提升至5%。信泰人寿表示，在未来12个月内有可能进一步增加其在上市公司中拥有的权益。

此次增加0.01%后，信泰人寿已经成为华菱钢铁第三大股东，并且是公司大股东及其一致行动人以外最主要的重要股东。作为持股5%以上股东，信泰人寿在上市公司进行重大事项时表决时、参与公司治理等方面也具备更大的话语权。

值得一提的是，信泰人寿大股东物产中大作为供应链龙头企业，其钢贸业务年规模超2000万吨。就在上个月，其还与湘潭钢铁共同成立湘钢物产金属（浙江）有限公司，经营范围包含金属矿石销售、煤炭及制品销售、有色金属合金销售、金属材料销售等。

不过，从今年以来险资举牌的行业来看多为银行、公共事业、能源等高息股行业，还有一些煤炭、电力、物流等上市公司，钢铁行业尚在少数。有分析称，作为2015年以来第三次险资举牌潮，此次主要是希望通过股息收入增加保险公司的现金收益。

面对险资的疯狂进攻，华菱钢铁在这期间也加快了回购的脚步。公告显示，正是在信泰人寿开始购入股份不久，1月20日召开董事会、监事会审议回购方案，并在2月14日临时股东大会上审议通过了方案，在不超过5.8元/股前提下，耗资2亿至4亿回购3448.28万股至6896.55万股。

根据进展公告，6月底已累计回购4206.15万股，占到总股本的1.609%，回购价格区间为4.41元/股至5.27元/股。

双方在此刻纷纷购入华菱钢铁股份或许正是较好时机。当前，华菱钢铁股价报5.03元，动态市盈率15.46，处于历史10%分位。而虽然刚体正在经历2008年以来最严峻的周期考验，但华菱钢铁一季报显示，吨钢净利润达到238元，较行业平均水平高出近三倍。此外一季报数据计算的公司市净率为0.62倍，低于同期申万46家钢铁行业上市公司0.9倍的平均值。这或许正式信泰人寿举牌的原因之一，因为越是低估值投资安全边际越高。

而且2019年华菱钢铁未分配利润转正以来，公司已连续6年分红，甚至在2021、2022年股息率超过5%。

实际上，早在2022年泰康人寿便曾上榜华菱钢铁前十大股东，2024年瑞众人寿、中国人寿两家险资也开始进入。

“二线钢王”的高端进阶

十年前，因为巨亏30医院而被ST的华菱钢铁早已绝地逢生，如今实现全球宽厚板产能第一、全国无缝钢管产能第二，粗钢产量位列全球第14位。

最为重要的是，华菱钢铁凭借超高研发费用拥有了一批领先技术，特别是在高端产品“一单一议”模式，让其议价能力突出，吨钢售价较普钢高30%～50%，2024年吨钢净利润达238元，远超行业均值。

在2024年重点钢企利润总额同比大幅下滑，行业平均销售利润率仅0.85%的背景下，华菱钢铁凭借65%的品种钢占比，在新能源车用硅钢、超高强汽车板等高端领域建立起技术壁垒。不可避免的是华菱钢铁在2014年的归母净利润也大幅下滑59.99%至20.32亿元，但公司经营活动现金净流入增长9.58%至57.78亿元，这些都保持了钢铁行业较好的盈利水平。

而在今年一季度，华菱钢铁归母净利润同比暴涨44%，毛利率同比增幅达54.87%，高端品种钢销量占比突破65%。不过二季度的5.6月份，华菱钢铁股价经历了一段大跌。有投资者询问公司生产经营情况，公司回复称，二季度以来，公司下游需求稳定，订单充足，4月、5月经营情况环比一季度略有改善。分下游行业来看，造船、新能源汽车、压力容器、风电等下游行业需求仍保持较好水平，房地产、门业、基建需求偏弱。

此外，华菱钢铁在高端汽车用钢市场也开始差异化布局。根据最新回应，华菱钢铁汽车板合资公司专注于高端汽车用钢市场，在汽车结构件等细分市场建立了差异化竞争优势，订单充足，已实现满产满销。

需要注意的是，据华泰证券研究，举牌股整体表现或较为一般，在重仓持有期内（截至2024年末）超过六成股票下跌。因此，对于华菱钢铁本周涨幅已达15%以上，近期或有回调风险。

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