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6月11日，舍得酒业（600702.SH）发布《关于公司2024年年度报告的信息披露监管问询函》的回复公告，就问询函涉及的2024年公司主营业务、货币资金、存货规模、在建工程主营业务等问题进行回复。此前，舍得酒业并未对该问询函进行风险提示。

2024年，舍得酒业出现9年来的首次营利双降，营收同比下降24.41%至53.57亿元，归母净利润同比下降80.46%至3.46亿元。

在前两年，舍得酒业的业绩增速便明显放缓——2022年-2023年，舍得酒业的收入增速分别为21.86%、16.93%；归属于上市公司股东的净利润增速分别为35.31%、5.09%。

而今，舍得酒业的中高档产品收入下滑，拖累毛利率表现；货币资金充足却不断增加负债；产销量下滑，存货不断攀升，却布局扩产工程。舍得酒业暴露的这些问题能够解决吗？

01

中高档产品收入下滑

2024年，舍得酒业酒类业务收入47.89亿元，同比下降27.08%，酒类业务成本13.92亿元，同比下降1.04%，收入下降幅度明显超过成本；酒类产品生产量3.13万千升，同比下降28.21%，销售量3.1万千升，同比下降28.7%。

上交所要求舍得酒业说明酒类业务收入和产量明显下滑的情况下，酒类业务成本变动较小的原因及合理性。

根据舍得酒业的披露，营业成本虽同比减少1.04%，但单位营业成本（元/500ml）却同比上涨38.8%，为22.43元/500ml。其中，单位材料成本同比增长39.18%、单位人工工资同比增长31.34%、单位制造费用及动力同比增长47.62%、单位运输费用同比增长50.63%

因此，酒类业务在收入和产量下滑的情况下，受材料成本价格、生产量等因素的影响，酒类业务成本变动较小具有合理性。

2024年，舍得酒业酒类产品毛利率70.93%，同比减少7.65个百分点。2021年-2023年的毛利率分别为81.54%、80.89%、78.55%，2024年的下滑幅度较大。上交所要求舍得酒业说明酒类产品毛利率大幅下降的原因及合理性，与同行业可比公司是否存在明显差异。

舍得酒业表示，由于销售价位段200元以上的产品销售占比均有所下滑，所以导致公司整体销售毛利率较同期减少7.65个百分点。

财报显示，2024年，舍得酒业200-300元产品收入0.98亿元，收入占比从上一年的2.2%降至2.04%，销售毛利率从上一年的73.02%降至54.38%；300-500元产品收入20.43亿元，收入占比从上一年的50.48%降至42.65%，销售毛利率从上一年的89.86%降至86.04%；500元以上产品收入2.87亿元，收入占比从上一年的7.7%降至5.99%，销售毛利率从83.01%降至80.73%。

中高档产品收入下滑，舍得酒业的平均售价却上涨了。2024年舍得酒业酒类产品平均售价为77.15元/500ml，同比增长2%；平均成本受材料价格、生产量及销售订单量的影响，导致单位成本较同期增长38.8%。

但随后，舍得酒业又表示，“报告期受市场投入增加及销售结构影响，导致销售均价阶段性下降；受材料采购价格逐年上涨，人工工资增加，导致平均成本上升。所以报告期酒类产品毛利率下降是合理的。”其说法似乎与经营数据自相矛盾。

02

资金减少、有息负债大涨

2024年，舍得酒业货币资金期末余额15.43亿元，同比下降36.28%，其中银行存款13.38亿元，同比下降43.59%，受限货币资金1.42亿元，同比增长252.79%。有息负债期末余额11.66亿元，同比增长744.07%，2022年、2023年公司有息负债期末余额分别为5387万元、1.38亿元。

上交所要求舍得酒业说明报告期货币资金规模明显下降的原因及合理性，利息收入和货币资金规模是否匹配。舍得酒业表示，货币资金规模下降主要是2024年销售回款较同期减少15.99亿元；以及支付上一年度分红款较同期增加了2.1亿元。

在有息负债大幅增加且与货币资金规模相近的原因及合理性，与同行业可比公司是否存在较大差异问询上，舍得酒业表示，公司有息负债占货币资金比例高于同行业可比公司。主要是公司持续推进老酒战略，增产扩能项目建设投资以及建设舍得酒旅融合项目投资需要。

2024年末货币资金15.43亿元（含2024年末11.57亿元有息负债资金），在不考虑日常经营回款和新增有息负债前提下，可支持公司2个月左右的日常经营活动开支。另外，公司增产扩能项目建设2025年预计支出10亿元左右，公司参与投资设立四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司已于2025年4月30日实际支出1.47亿元。

2022年-2024年，舍得酒业经营活动现金流量净额分别为10.41亿元、7.16亿元、-7.08亿元，同比分别下降53.29%、31.28%、198.98%，呈持续下降趋势，对应年度公司归母净利润同比分别变动35.31%、5.09%、-80.46%。

上交所要求说明公司经营现金流净额持续大幅下降、与净利润变动趋势存在明显差异的原因及合理性。

舍得酒业解释称，公司经营现金流净额下降与净利润变动趋势存在明显差异的主要原因是公司持续推进老酒战略，储存库存老酒，导致公司购买商品支付的现金下降幅度低于销售商品收到的现金下降幅度，同时因生产工人增加，导致与支付给职工以及为职工支付的现金与同期基本持平，所以公司经营现金流净额下降幅度与净利润变动趋势存在差异是合理的。

03

存货攀升、坚持扩产

对于舍得酒业的在建项目，上交所也要求其说明具体情况——在建工程“增产扩能项目”“酿酒配套工程技术改造项目”“年产50万吨高档优质轻量玻瓶项目暨一期6万吨技术改造项目”计划投资金额分别为70.54亿元、18.91亿元、4.93亿元，报告期末余额分别为7.06亿元、8730万元、1040万元，工程进度分别为30%、50%、97%，工程累计投入占预算比例分别为23.5%、41%、100%，资金投入进度与工程进度存在明显差异。

其中，酿酒配套工程技术改造项目在项目推进过程中，相关项目的技术水平和规模不能满足未来需要，公司将酿酒配套工程技术改造项目部分子项目比如包装技改工程、部分储酒库工程、原粮粉碎工程等调整到增产扩能项目实施，导致酿酒配套工程技术改造项目进展较慢。

近3年舍得酒业产能利用率分别为68%、64%、46%，下降较为明显，上交所要求舍得酒业说明收入下降、产能利用率持续下降情况下公司大额投建在建工程的原因及合理性。

同时，舍得酒业表示，披露的产能利用率是指成品酒的包装生产能力，因短期受销售波动影响，成品酒产量略有下降，导致包装产能利用率短期有所下降，属于正常的波动行为，并不会形成长期趋势。增产扩能项目里涉及的成品酒包装生产线项目包括对原有包装产能提档升级及淘汰部分落后产线，建成后整体包装产能将进行统筹规划，产能利用率将会保持在合理的水平。

目前的增产扩能项目属于中长期的战略性规划建设，随着市场拓展和销售规模的增加，未来公司的原酒需求、储存需求以及包装产能需求均会持续增加，公司目前的在建工程具有合理性。但在产量、销量下滑背景下，舍得酒业的此番说辞似乎没有太大说服力。

存货也是上交所关注的重点。2024年，舍得酒业存货期末账面价值52.19亿元，占总资产、流动资产的比例分别达44%、70%，高于同行业平均水平。同时，2022年-2024年，舍得酒业存货周转率分别为0.42、0.45、0.38，整体呈下降趋势。

上交所要求结合近3年产品市场均价及终端销售情况等，说明存货周转率明显下降的原因及合理性，库存商品是否存在积压。

舍得酒业表示，公司的存货主要是自制半成品，2024年白酒行业整体处于调整期，行业竞争进一步加剧，白酒产品销售承压，公司酒类销售收入同比减少17.78亿元，同比下降27.08%，同时结合公司的老酒战略，公司进行老酒储备，公司自制半成品较同期增加7.55亿元，同比增长25%，所以存货周转率略有下降。同时，公司产品的采购生产周期需要2-3个月左右，从库存商品的周转情况来看，库存商品不存在积压，在合理的范围内。

但在成本说明中，舍得酒业曾表示单位运输费用同比增长50.63%，主要是受白酒需求不足的影响，经销商为减少单次订单回款的压力（公司执行先款后货），采用多次下单的方式进行，导致公司运输单量增加，单位运输费用相应增加。

资料显示，这种多频次的采购模式，可以降低经销商的库存风险，避免大量资金积压在库存上。这也导致原本压向经销商的库存压力，再度回到酒企。

同时，在毛利率说明中，舍得酒业提到，为保持市场和经销商良性运转，公司提出“强动销、去库存、稳价格”的总体思路，主动进行了控量稳价，并积极支持经销商进行库存消化，从而导致2024年公司经销商订货数量阶段性有所下降。

在持续扩产、销量下滑下，舍得酒业面临的存货压力或许没有表面那么轻松。

从应收账款的增长也能看出舍得酒业面临的压力。2022年-2024年，舍得酒业应收票据及应收账款合计期末账面价值分别为2.48亿元、4.79亿元、4.63亿元，增长较快，占对应年度公司营业收入的比例分别为4%、7%、9%，高于行业平均水平。

在回复中，舍得酒业表示，公司近3年应收票据的增长高于同行业可比公司，主要是目前白酒行业处于调整期，为缓解资金周转压力，同意经销商以银行承兑汇票进行货款结算，应收票据未发生到期无法收回情形。公司经销商折扣及市场开发费持续增长，主要系公司针对不同的产品增加了3%-5%的销售折让，同时经销商进货周期较前期有所延长，部分折扣未能及时兑付。公司对于应收账款组合的划分标准具备合理性，期后回款情况正常，坏账准备的计提符合《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》的要求，符合公司的实际情况，坏账准备计提是充分和合理的。

九年来首次营利双降，暴露出舍得酒业发展过程的问题，此次的年报问询函回复能否获得认可，值得关注。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)