21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

“浙江猪王”天邦食品的重整取得了重要进展。

根据近期公告，该公司已经与厦门建发物产有限公司（下称“建发物产”）、南宁漓源粮油饲料有限公司（下称“南宁漓源”）签署《重整投资协议》，同时法院也批准其预重整再次延长至2025年11月9日。

以上两家公司均为产业投资者，具体业务涉及油脂油料、饲料原料和生猪养殖等领域，属于天邦食品的上游和同行。

另据相关投资协议，在重整完成后，建发物产、南宁漓源将分别持有天邦食品2亿股，低于公司实控人张邦辉的持股数量，所以也不会导致公司实控人变更。

需要指出的是，相较于上一轮猪周期进行重整的正邦科技、*ST傲农，天邦食品是主动申请重整，公司资产质地较好，债务问题也没有特别严重。

仅以养殖企业的重要评价指标为例，2025年一季度，天邦食品生猪育肥完全成本13.62元/公斤，如果剔除空栏费，其完全成本可以低至13.14元/公斤，公司还是少数几家出栏量达到过700万头的大型养殖企业。

放在A股行业内部，天邦食品的成本、出栏量虽然无法与牧原股份等行业龙头相比，但是占据一个二线主力的名额问题不大，这可能也是能够吸引到上述投资人的原因。

重整投资人实力雄厚

2024年1月，国内生猪价格跌破14元/kg，彼时天邦食品曾经通过一份董事会决议，使用部分闲置募集资金总额不超过11.6亿元用于暂时补充流动资金。

同年3月，天邦食品以“无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力”为由主动向法院申请重整，这也是公司与其他同业公司重整案例较大的不同，比如正邦科技此前是因为资不抵债被债权人申请的破产重整，*ST傲农则是控股股东层面被债权人申请重整。

另据历史公告，2024年10月报名参与天邦食品重组的意向投资人共有7家，其中5家为产业投资人，2家为财务投资人。

直到近期签署重整投资协议，以上投资人全部曝光。其中，建发物产、南宁漓源作为产业投资人，而中国对外经济贸易信托、北京双纳特资企业管理有限公司则是财务投资人。

本次重整中，产业投资人将以1.85元/股的价格（不得低于前20个交易日股票交易均价3.22 元/股的50%），投入3.7亿元资金分别获取天邦食品所转增的2亿股股份。

截至今年一季度末，天邦食品实控人张邦辉持有公司3.32亿股左右，加之建发物产明确与南宁漓源不存在关联关系，所以此次重整并不涉及实控人变更，而更像是引入了两家实力雄厚的战略投资者。

建发物产隶属厦门建发集团，后者为国内大宗商品供应链行业龙头之一，建发物产则是专注于农产品领域，具体业务涉及油脂油料、饲料原料、食品原料、农用物资等多个领域。

相关数据显示，2024 年，建发物产营业额超1000亿元，年经营总量近3500万吨，玉米、高粱、大麦、葵花籽粕等多个产品进口量连续多年稳居全国前三位。

南宁漓源的知名度虽然不如厦门建发，但是其股东实力同样不可小觑。

该公司为桂林力源集团子公司，后者则是一家粮油食品、饲料加工、畜禽养殖、生物科技的大型农牧企业。2024年，力源集团营业收入为460亿元，净利润超过9.1亿元，当期公司饲料销售总量达到737万吨。

不难看出，建发物产业务侧重饲料原料贸易，南宁漓源及其股东则胜在饲料加工环节，两家重整投资人也均是天邦食品的上游。

这意味着，上述产业投资人为上市公司带来资金的同时，还可能会更多的资源支持。

“天邦食品在本次重整后将大幅度减轻债务压力、获得充足的重整资金，为未来的发展形成坚实的基础……产业投资人，将积极利用自身及体系内各产业板块经营优势，为天邦食品未来经营发展提供供应链授信等支持。”天邦食品指出。

此外，建发物产、南宁漓源还作出承诺，在根据重整计划取得公司股份之日起三十六个月内不转让，或者委托他人管理其直接和间接持有的公司股份。

天邦食品“质地不差”

事实上，除了前期暴露出的债务问题以外，天邦食品的整体公司质地并不算差。

受到上一轮周期的扩产影响，该公司2023年生猪出栏量曾经一度达到712万头，仅次于牧原股份、温氏股份和新希望等一线养殖企业。

即便2024年启动重整期间，天邦食品的生猪出栏数据有所下降，但亦保持在600万头左右的水平。同时，天邦食品受益于自身养殖效率提升等方面带动，公司整体成本水平也具备一定竞争优势。

“2024年至今，公司养殖关键指标持续优化。育肥成活率从2023年88.7%提升至2024年91.3%，2025年一季度为92.72%。”天邦食品近期召开的业绩说明会指出。

以今年一季度为例，天邦食品生猪育肥完全成本13.62元/公斤，相较2024年第四季度环比下降0.31元/公斤。

以上养殖成本仅仅略高于规模更大的一线龙头，比如新希望一季度养殖成本为13.34元/公斤，温氏股份则是介于12.6-12.8元/公斤。

如若后续产能利用率能够提升，天邦食品的养殖成本仍然有进一步下降的空间。

“产能满负荷率偏低仍是制约公司降本力度的重要因素。2025年一季度，公司母猪场满负荷率46%，育肥场满负荷率43%。”天邦食品指出。

在上述13.62元/公斤的完全成本中，还包括了猪场空栏导致的0.49元/公斤折旧摊销费用，剔除这部分因素影响，公司一季度育肥全成本可以降至13.14元/公斤，同时计划到2025年底将成本进一步降至降至12.8元/公斤。

实际上，自2021年猪价下跌、养殖环节利润被严重挤压以来，成本便逐步成为评价养殖企业竞争力的重要指标。

因为，只有更低的成本才能为养殖企业带来更高的利润率，以及未来猪价下跌时更高的经营安全边际。比如今年4月下旬，国内生猪价格再次跌破15元/公斤，多家养殖企业销售均价跌至14.6元-14.9元/公斤，天邦食品亦降至14.81元/公斤。

对比公司养殖成本来看，在不考虑公司其他费用支出的条件下，天邦食品生猪养殖业务继续保持盈利的难度不大。

此外，生猪养殖行业的供需基本面，相较于2024年下半年也有一定好转。

2024年5月，受到猪价反弹的影响，国内能繁母猪存栏量有所反复，这使得多家养殖企业四季度出栏量大增，加剧猪价下跌。

今年，多家养殖企业则出现了出栏量峰值回落的情况，加上供给端重新步入去产能的影响，后续供给端对猪价的压制作用会明显减弱，这也对猪价反弹构成利好。

综合考虑天邦食品的公司质地、行业所处的周期位置，建发物产、南宁漓源参与重整的投资风险也相对可控。