作者|黄绎达

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

本周（5月5日~9日）A股大盘先扬后抑，上证指数在周内上涨1.68%，于5月9日收盘报收3342点；万得全A指数本周上涨2.32%。

板块方面，本周，申万31个一级行业全部上涨，其中军工、通信、电力设备、银行等板块涨幅居前，房地产、电子、商贸零售、石油化工等板块在本周涨幅居后。

风格方面，中小盘、科创在本周相对占优。反映到宽基/风格指数上，北证50、万得微盘股指数、创业板50、创业板指、国证2000、创成长等指数领涨，红利、大市值相关指数涨幅相对居后。

港股大盘的走势与A股相当，恒生指数周内上涨3.38%；恒生科技指数在本周下跌1.22%。板块方面，12个恒生行业指数在本周有9个上涨，金融、电讯、非必选消费、能源等板块领涨，医疗保健、资讯科技、必需消费品这三个板块在本周下跌。

海外大类资产方面，美股三大指数在本周均上涨；欧洲方面，东欧主要股指大都收涨，西欧主要股指中除德国、西班牙外大都收跌；亚太地区，除印度外主要股指大都收涨。商品方面，原油在本周上涨较多；基本金属中，铜、铝、铁矿石、螺纹钢均下跌；贵金属在本周均有不同程度上涨；农产品主要品种在本周大都下跌。美元指数在本周上涨。

图：全球主要大类资产周涨跌幅；资料来源：wind，36氪

如何理解双降后大盘下跌的行情？

这一周宏观层面的事件很多，对A股走势的影响颇大。

先来看统计局在昨天（5月10日）公布的4月通胀数据，数据显示4月CPI同比下降0.1%，降幅与3月相同，环比由3月的下降0.4%转为上升0.1%，同期PPI同比下降2.7%，降幅扩大，环比下降0.4%，降幅与3月持平。

图：近年来中国CPI和PPI同比；资料来源：wind，36氪

目前，CPI同比的下行趋势相对平稳，PPI对市场情绪还有判断未来经济基本面的影响明显更大，从趋势来看，投资者对工业品价格的回落早有预期，其主流的市场观点认为：

在关税影响全球经济的情景里，工业品价格都出现了不同程度的回落，导致4月PPI同比降幅扩大，对PPI影响较大的品类，一个是能化链，另一个有色。国际油价大跌后，能化链成本支撑弱化导致价格也出现走弱；受关税影响，美国经济也出现了一定的衰退预期，叠加国内地产链持续弱势，导致有色在近期大跌。

由于此前多年的逆全球化，本轮关税对金融市场的影响在边际上已明显弱化，经历了短期冲击后，A股大盘在近一个月里都是修复行情。但是，关税对全球经济的影响会逐步显现，原油作为全球大宗商品中最大的品种，能化链的反应相对更快，美国经济衰退预期的影响也会逐步外溢到其他工业品，所以市场对未来一段时间PPI的预期都相对谨慎。

从信息披露节奏上来看，4月的通胀数据公布于本周六，看似4月的通胀数据对市场尚未产生影响，然而由于宏观数据存在一定的惯性，所以投资者根据之前的数据趋势已经对4月的通胀数据有所判断，趋势还是那个趋势，数据披露后更大的意义则是与其他宏观数据交叉验证，方便投资者预期未来的经济走势。

本周对盘面有直接影响的宏观事件是5月7日的降准+降息，关于本次双降的政策逻辑：

短期来看，关税导致美国经济出现衰退预期，人民币汇率压力由此趋缓，引导利率下行的短期契机已经出现；

长期来看，由通胀数据显示的总需求不足的问题依然存在，所以还是需要继续引导实际利率下行，从而对经济起到一定的承托作用，并在一定程度上强化市场信心；另一方面，今年财政政策颇为积极，故而也需要积极的货币政策予以配合。

由此可见，目前的经济基本面依然是处于筑底阶段，双降之后弱复苏的状态被再度确认。所以，双降当天上证指数开盘冲高之后回落，似乎这个表现有一些反常，然而受基本面的影响，板块上的分化非常明显。

从领涨的板块来看，双降之后，银行三个交易日连续大涨，一方面是政策利好释放，另一方面是当弱复苏确认后，银行板块中的红利股又成为了市场的避风港；军工在双降后的大涨，则受益于一些外部事件。房地产、商贸零售、石化等本周领跌的几个板块，都是由双降确认经济基本面后出现了不同程度的下跌。

投资策略

基于对当前经济基本面的判断，从行业配置维度来深入剖析，市场在短中期内有四条投资主线值得投资者关注：

1.红利板块的投资价值在近年来已被证明，随着弱复苏的持续，红利板块在未来依然具备相当的投资价值，尤其是银行板块，还要算上未来货币宽松带来的利好。

2.在数字经济浪潮推动下，叠加政策支持，人工智能、云计算、半导体等细分领域的创新不断，产业加速升级，因此以TMT为代表的科创板块其景气度预计至少持续到中期。而且从估值业绩性价比视角来看，港股市场的众多 TMT 企业前期估值回调充分，叠加港股市场独特的制度优势和国际化属性，有望吸引更多资金关注。

3.在稳增长的背景下，周期股 “困境反转”值得重点关注。石油石化、有色等周期行业此前估值长期处于历史低位，随着经济复苏程度的加深，这些行业供需格局预计会逐步改善，盈利预期增强，因此有望实现一轮估值修复。

4.鉴于目前经济弱复苏的状态，公用事业、交通运输等稳健类板块的投资价值凸显。这类板块由于盈利稳健且估值长期低位，故而有着较好的安全边际，而且行业属性上具备一定的抗周期属性，从资产配置的作用来看，稳健类板块与红利类似，在市场波动的时候，通过其防守属性为组合提供一定的稳定性。

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