作 者丨唐婧

编 辑丨包芳鸣

2月14日，中国人民银行发布的1月金融数据显示，2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.22万亿元，同比多增3793亿元。2025年1月末社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为257.71万亿元，同比增长7.2%。

民生银行首席经济学家温彬分析表示，1月信贷投放靠前发力，新增贷款规模保持在高位，在去年高基数、春节错位以及化债置换等多因素影响下，仍实现同比多增，“开门红”如期实现。一方面，银行资产端“早投放、稳收益”诉求较强，前期项目储备在年初集中释放。另一方面，“十四五”规划收官带来一定的信贷需求，政策支持领域和保障性项目成为“开门红”投放的重点，发达地区雄厚的产业基础和投资需求也对信贷投放形成有效支撑。此外，今年春节提前至1月，节前企业支付采购款、供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求也提前释放。

有银行人士向记者反映，1月信贷数据较好有春节因素的影响。今年春节提前至1月，节前供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求都提前至1月释放，2月用款需求相比去年同期会有减少。从以往经验看，对于2月数据，届时与1月数据合并观察会更为合理，可以熨平春节效应等因素扰动。

1月金融数据还显示，1月末，广义货币(M2)余额318.52万亿元，同比增长7%，增速比上月末低0.3个百分点。狭义货币(M1)余额112.45万亿元，同比增长0.4%，增速正式步入正增长区间。值得注意的是，中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的M1统计口径。此次修订，将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1，不影响M0、M2的统计口径。

分析人士认为，新口径下个人活期存款和非银支付机构客户备付金一并纳入M1，能够有效缓解春节前集中发放工资等导致的企业—居民活期存款“跷跷板”效应。政府债券加快发行后，形成的财政存款有所增加，这部分存款不计入M2，再加上理财分流、去年同期高基数等因素影响，1月M2增速稳中略降。后续政府债券发行融入的资金逐步支出后，转化为企业存款计入M2中，未来M2增长有望加快。

个人住房贷款增长有所好转

1月新增社融7.06万亿元，高基数下同比多增5833亿元，创下历史新高。信贷“开门红”和政府债发行节奏前移，对社融增长形成强有力拉动。具体数据来看，1月政府债融资6933亿元，同比大幅多增3986亿元。同时，信贷加快投放下，1月社融项下的表内信贷增加5.22万亿元，同比多增3793亿元。

温彬表示，在财政政策“更加积极”的要求下，2025年超长期特别国债在1月即启动发行，地方债也蓄势待发。国债和地方债发行适度靠前，有利于相关部门提前部署项目储备和资金使用工作，加快形成实物工作量，确保对经济增长形成强有力拉动。后续看，全年超长期特别国债发行规模将较去年有所上升，以更好发挥稳增长功效，地方着力推动隐债清零，置换债券靠前发力。政府债发行规模大幅提升和信贷总量总体平稳下，全年社融增量有望维持在较高水平。

从金融机构统计口径看，1月份人民币贷款增加5.13万亿元，去年同期为4.92万亿元，亦创历史新高。分部门看，对公贷款为主导，零售贷款相对平稳，票据低息资产压缩，信贷结构有所优化。

从具体数据来看，住户贷款增加4438亿元，其中，短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元；企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，其中，短期贷款增加1.74万亿元，中长期贷款增加3.46万亿元，票据融资减少5149亿元；非银行业金融机构贷款减少2008亿元。

值得注意的是，作为居民中长贷的重要组成部分，个人住房贷款增长有所好转，1月份个人住房贷款新增2447亿元，同比多增1519亿元。分析人士指出，2024年以来，在供给和需求两端一系列政策支持下，房地产市场止跌回稳态势显现，为住房贷款需求回暖提供支撑，一家规模较大的农商行表示，今年1月，该行个人住房贷款发放量、发放笔数均同比增长超30%。

中指研究院数据显示，受春节假期影响，1月百强房企的销售额同比下降16.5%，但与去年超过30%的降幅相比，销售额下降幅度已显著收窄，且多地楼市推出“迎新年、购新房”活动，积极推动市场回暖。从价格看，1月百城二手住宅平均价格跌幅连续6个月收窄，部分核心城市在优质改善项目入市带动下，新房价格呈结构性上涨态势，一线及二线城市新房价格环比分别上涨0.36%、0.26%。此外，在新发和存量房贷利率利差大幅收窄下，居民按揭早偿率相比去年同期继续下降。

温彬指出，年初项目储备集中释放，对公贷款发挥信贷“压舱石”作用。从过去五年同期均值看，1月对公贷款占新增贷款比重超过80%，其中对公中长贷占新增贷款比重超过60%，均高于其余月份。从结构上看，普惠小微贷款余额为33.31万亿元，同比增长12.7%，制造业中长期贷款余额为14.41万亿元，同比增长11.4%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

此外，1月国股票据转贴现利率(以下简称“票据利率”)走高也侧面印证月内信贷增长相对较好。1M、3M、6M票据利率月均值分别为1.99%、1.67%、1.42%，环比上年12月大幅上行，1M国股转贴现利率临近月末利率峰值一度达到3.2%，表明月末票据压量。温彬分析，这意味着在腾挪信贷额度、稳定净息差等考量下，部分银行或持续缩减表内票据贴现，压降低息资产业务，优化资产结构。

M2同比增速为何放缓？

1月末，广义货币（M2）余额同比增长7%，环比回落0.3个百分点；M1余额同比增长0.4%，修订后的M1步入正增长区间。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，M1恢复正增长的主要原因是2025年1月起央行调整M1统计口径，新加入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金两项。由于个人活期存款规模较大，且此前一直保持4%至6%的正增长，由此带动新统计口径下M1增速加快。

温彬表示，调整口径后M1季节性扰动消退，波动性下降。今年1月起，个人活期、非银支付机构备付金正式纳入修订后的M1统计口径，M1数据与经济增长指标的相关性增强，新口径下M1同比增速的走势也将更为平稳。调整口径后回溯测算去年12月M1同比增速为1.2%，高于实际公布值-1.4%。此外，新口径下居民活期纳入M1，使得春节效应下对公和零售“跷跷板效应”对M1的影响消除，M1波动性下降。

央行发布数据也显示，按可比口径回溯后，2024年1至12月的M1可比增速分别为：3.3%、2.6%、2.3%、0.6%、-0.8%、-1.7%、-2.6%、-3.0%、 -3.3%、-2.3%、-0.7%和1.2%，波动幅度明显下降。

至于M2同比增速为何环比小幅回落，温彬认为，背后主要有四大原因：一是同业活期纳入自律管理后，部分前期高息非银存款或流向表外资管产品，对M2形成较大拖累。二是理财回表强度相对较弱，理财分流影响M2增长。三是政府债券加快发行后，形成的财政存款有所增加，这部分存款不计入M2。四是去年同期高基数，也使得M2增速相对承压。后续政府债券发行融入的资金逐步支出后，转化为企业存款计入M2，将有望带动M2增长加快。

王青也提到，去年12月同业存款新规生效，1月银行非银存款继续大规模外流1.11万亿元，同比多减约1.7万亿元。这些资金主要流向基金和其他金融投资产品，而这些产品未充分反映在M2统计当中。

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本期编辑 江佩佩

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