年初至今，美国股市和日本股市以近10%和20%的涨幅跑赢其他市场，全球资金大幅涌入。而随着支持性政策出台、经济数据逐渐企稳，2月以来，A股市场逐步迎来修复行情。

Wind数据显示，2月6日~29日期间，上证指数、万得全A指数分别上涨11.58%、16.10%。多位中外资资管机构人士对记者表示，随着市场情绪逐步回暖，A股市场估值具有较大的修复潜力，尤其是当海外股市位于历史高位，不排除将有资金逢低布局A股，尤其是在经济数据开始触底的情况下。

联博基金资深市场策略师黄森玮对记者表示，近期宏观数据如3月PMI等超预期，虽然景气尚未全面复苏，但仍有机会带动股市的投资信心。此外，历史经验显示，境外资金流入、流出中国股市与美元利率呈现反向联动。

美股动能不减但高估值担忧升温

在去年第四季度上涨11%之后，标普指数在今年第一季度又上涨了10%，这一涨幅在过去非常罕见。

尽管美国年初至今的就业、通胀数据居高不下，但美股市场的逻辑已发生变化——降息只是时间早晚的问题，经济“软着陆”的确立则有利于股市。同时，在上周五（3月29日）核心PCE数据公布后，美联储主席鲍威尔将通胀数据描述为“符合（美联储）希望看到的进展”，以此支持未来的降息。各界目前预计6月将启动降息。

“在美国市场经历了一个强劲的季度之后，可能在第二季度的第一周至少还能看到一次狂欢，不过对估值过高的担忧仍然存在，但多头仍然完全掌控局面。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示。

在他看来，过去三个月，美股一直处于狂奔状态，这要归功于人工智能带来的乐观情绪，以及对美联储和各大央行今年晚些时候将降息的乐观态度。自去年10月下旬以来，标普500指数已飙升约28%，但有人担心市场会受到一些短期获利回吐的影响。

展望未来，市场将关注备受期待的周五（4月5日）将公布的非农就业报告，看它是否证实了美国就业市场的软着陆。交易员和经济学家预计，在2月份初步估计为27.5万之后，该报告将显示3月份净新增约20.5万个就业岗位。

“标普500的前阻力位5180点现在充当支撑位。只有当这个区域被突破时，我们才会对市场产生看跌的想法。从上行方面来看，鉴于它屡屡创下历史新高，没有太多阻力需要应对。多头的下一个近期目标是冲上上周四（3月28日）触及的历史高点5264点，然后是5300点整数关口。”韦勒称。

薪资增速和治理改革主导日股

日本央行在3月19日宣布退出负利率并取消收益率曲线控制（YCC），不过仍将持续购买国债。日元不涨反跌。日经225指数成份股50%的营收都和海外挂钩，就在3月21日收盘，此前因为加息预期而回调的日股反弹，收盘突破40000点，再创历史新高。

经历了过去一年来近50%的反弹，日本股市涨势能否持续，则更多取决于薪资的涨幅情况，以及企业能否继续提价，从而转化为利润。

野村东方国际研究部副总经理侯苏寒对记者表示，尤其是经历了几十年的通缩，日本消费品价格仍存在明显的折价，提升空间较大。野村的研究显示，从本质上讲，良性循环意味着物价走高带动薪资上涨，而薪资上涨又反过来推动物价上涨，从而使这种关联变得稳固且可实现自我持续。

这一周期的第一阶段就是物价走高并带动薪资上涨，市场聚焦于日本工会总联合会（Rengo）3月15日宣布的2024年春斗首轮涨薪结果。根据统计，劳资双方同意平均加薪5.28%（包括基本工资加薪和定期加薪），远高于2023年春斗首轮达成的薪资涨幅3.80%。下一步就是薪资上涨反过来推高物价，目前仍处于观察期。4月最新公布的日本央行短观调查（Tankan survey）显示，3月商业信心指数从去年12月的13降到11，超出市场预期的10；非制造商的乐观情绪也略有上升，从32升到34，连续8个季度走高，市场预期为32。

此外，东京证券交易所（TSE）推动的企业治理改革进展也备受关注。高盛称，对日本股市持续的积极观点基于这样一种判断——2024年二季度将会看到上市公司企业治理相关公告的数量和质量显著增加，预计这将进一步推动净资金流入。到目前为止，TSE一直积极鼓励日本公司管理层向股东证明他们更为关注资本成本和股价。

然而，市场预期现在很高，必须满足这一预期或超预期才能吸引资金进一步流入。高盛认为，以下几点至关重要——股指在季节性作用下可能继续攀升，在过去的25年中，东证指数在二季度产生了平均2.2%的正收益；交叉持股成为投资者关注的最重要领域，各方的交叉持股在近几个月清理势头加速；低市净率和低ROE（净资产收益率）且未响应TSE强化信披要求的公司可能面临更多投资者审查。企业管理层可能对2024年股东审批评级的潜在下降特别敏感。

全球资金或部分分流至A股

A股2月初开始自谷底反弹，截至3月22日，上证指数、沪深300指数及中证800指数自低点以来的最大反弹幅度分别达到17.3%、16.2%及19.2%。

目前，国际投资者最为关注的则是中国经济数据能否持续企稳，这将支持部分资金从估值位于历史高位的海外市场转为配置中国市场。

近两个月，经济数据也出现触底迹象——3月PMI数据重新站到50荣枯线以上。官方制造业PMI从2月的49.1上升至3月的50.8（市场共识为50.1），在连续5个月的萎缩后重新回到扩张区域。服务业PMI从2月的51.0上升至3月的52.4。此外，社会消费品零售总额、工业增加值及固定资产投资等皆优于市场预期。

机构仍在观望后续的数据变化。野村中国首席经济学家陆挺表示，官方两项PMI数据超预期，这部分是由于年初季节性调整不完整造成的。“从历史上看，尤其是春节发生在2月初的年份，在1月和2月的低读数（低于50）后，往往会得到较为强劲的3月读数。如果调整了春节的影响，我们认为3月制造业PMI应该在49.0至49.5之间。”

尽管如此，各大机构目前的情绪明显更趋乐观。黄森玮称，全球股市过去百年的历史里，鲜少出现股市连跌三年的情况。随着未来美联储降息，外资可能回流A股。“虽然景气尚未全面复苏，但由于目前市场的预期不高，因此只要宏观数据、政策利好稍微超越预期，便有机会带动股市投资信心。”

3月中旬证监会发布四项“两强两严”政策，旨在提升上市公司的质量与公司治理，直接关乎上市公司长远的盈利质量与投资者回报，长期而言这将提振投资者对A股的信心，股市有望迎来正向发展。例如，日本上市企业在政府长期要求其改善股东回报后，日股近年来已有脱胎换骨之势。黄森玮还称，短期而言，从季节性的角度来看，A股已迈入胜率较高的时节，历史统计数据显示，3月底进场投资A股3个月后的平均收益率为10%，为12个月份当中较高的月份。