海外TMT板块周策略：Sea21Q3维持高增速，京东电商生态变局已显
l 行业近况
1）本周「东南亚小腾讯」Sea(SE.US)发布21Q3财报，公司业绩持续保持高速增长，其中游戏业务用户量与营收初显天花板，但电商业务接力成为增长引擎；
2）京东集团-SW(09618.HK)发布21Q3财报，受益于「二选一」反垄断的打破，3P商家数量大幅增加，推动京东电商业务跑赢大盘。
l 本周观点
SEA发布21Q3财报，游戏业务增长初显瓶颈，电商业务依旧强劲。 21Q3，SEA总体GAAP营收为26.69亿美元，同比增长121.8%，略低于市场预期。其中：数字娱乐（Garena）营收规模10.99亿美元；电子商务（Shopee）14.5亿美元；数字金融（Sea Money）营收1.32亿美元。本季度电子商务的营收持续提升，成为Sea最大的营收增长引擎。
分业务看：
① 游戏方面：SEA的数字娱乐21Q3季度活跃用户为7.29亿人，同比增速27.36%，增速大幅下降。尽管目前爆款游戏Free Fire在东南亚、印度等地区仍然处于绝对领先的地位，但由于疫情期间游戏用户增速极快，过高的基数导致21Q3用户增长到瓶颈阶段。环比上季度，Q3的季度活跃用户仅增长400万人。
② 电商业务：根据App Annie的数据，全球范围内，Shopee在第三季度的谷歌Play应用中总使用时间排名购物类第一，下载和平均月活跃用户排名第二。电商货币化方面，随着一系列卖家服务的推出和费率的提升，Shopee在21Q3的货币化率达到8.6%，同比去年同期提升了1.9个百分点。虽然目前的Shopee仍然处于扩大用户规模和交易量的阶段，但也逐步为卖家提供更多的管理的经营工具服务，包括物流、订单管理系统，以及更多的广告收入。
京东受益「反垄断」，第三方商家入驻改变平台生态。京东电商业务跑赢全国电商大盘，21Q3净收入2187亿元（yoy+25.5%），服务收入327亿元（yoy+43.3%）。
分业务看，京东零售1981亿元（yoy+23%），京东物流257亿元（yoy+43%），创新业务57亿元（yoy+33%）。
电商领域，本季度最值得关注的是第三方电商数量的大幅度增长。21Q3开始，此前掣肘京东已久的「二选一」终于有了松动，京东零售的3P商家入驻数量达到了21年上半年的三倍之多。更重要的是结构，入驻的商家之中时尚和居家品类的增长是最多的。
我们认为，第三方商家大幅增长，将带来三方面影响：①用户覆盖与品类覆盖：时尚和服饰类一直是京东相对弱项的品类，第三方入驻后能够得以补充，吸引更多客户在京东平台交易；② 提升利润率与周转率，平台属性3P业务天然具备高毛利和高周转；③ 降低物流履约成本，第三方商家增加将以更好实现物流基础设施的规模效应。
l 投资建议
市场恐慌情逐步消散，各种预期逐步体现股价中，此前下跌过多的龙头公司值得关注
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