当前指数振幅已创2005年以来新低
目前市场表现比较弱，叠加当前估值尚可，流动性较为充裕，跨年行情启动的可能性较大。
荀玉根/文
在过去几个月的时间里，宽基指数整体走平，如沪深300指数从8月初至今一直在4850点上下震荡，万得全A也在5700点附近摆动，大家对指数的感觉是整体比较平淡。那当前指数这种窄幅震荡大概处在历史上什么位置？又会持续多久？
首先，当前市场振幅已创2005年以来新低。我们用区间内最高价相对最低价的涨幅来量化指数的振幅，然后参考三个维度：
一是年度视角下市场振幅创新低。以万得全A指数衡量，2021年至今（截至11月24日，下同）指数的振幅为17.5%，创历史新低，历史次低是2017年（18.5%）；以上证综指衡量，2021年指数振幅只有12.6%，也创历史新低，历史次低是2017年的14.4%；沪深300创有史以来历史次低，2021年振幅27.2%，历史最低为2003年的23%。
二是季度视角下2021年四季度振幅只有历史次低值的六至七成。相比于年度视角，季度视角下宽基指数的振幅相比历史最低值低得更明显些：10月至今万得全A指数振幅只有4.8%，而2000年以来的次低值为2017年四季度的6.8%，2021年四季度的振幅只有2017年四季度的70%；上证综指振幅只有3.4%，而2000年以来的次低值为2017年四季度的5.6%，2021年四季度的振幅只有2017年四季度的60%；沪深300指数振幅只有3.3%，而2000年以来的次低值为2017年一季度的5.2%，2021年四季度的振幅只有2017年一季度的60%。
三是三个月滚动振幅下当前指数振幅处在历史最低位附近。过去三个月万得全A指数的振幅为7%，处在2000年以来从低到高1%的分位；上证综指振幅6%，处在2000年以来从低到高5%的分位；沪深300振幅为4%，处在2002年以来从低到高0.2%的分位。
其次，历年年底市场振幅通常会收窄，随后便是岁末年初躁动。回顾2005年以来万得全A指数振幅在年内的规律，可以发现，每年年底指数的振幅均会明显收窄。而当我们将历年岁末年初躁动的时间在指数振幅图上标注出来后，会发现指数振幅在年底收敛至低位后便会再度扩大，这种扩大便是大家熟知的岁末年初躁动行情。例如2020年12月初万得全A指数三个月滚动振幅创下了年内低点（为7%），随后跨年行情在12月11日启动，直至2021年春节后才结束；又比如2019年11月底指数三个月滚动振幅创下了年内低点后（为6%），12月初跨年行情再度启动，直至2020年1月中才结束。
当前指数振幅创历史新低，跨年行情有望展开。原因有三：
一是宽信用政策效果正在显现：宏观政策在730政治局会议后正从宽货币走向宽信用，10月社融存量同比为10.0%，与9月持平，近期央行又罕见地公布了10月个人按揭贷款数据，截至2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元，总体上反映了宽信用政策效果正在显现。
二是ROE尚处在回升周期中。2002年以来A股盈利已经历五轮完整的周期，过去五轮盈利周期平均持续十五个季度左右，其中上行周期持续六至七个季度，下行周期持续八至九个季度，本轮全部A股ROE（TTM）于2020Q2见底，2020年三季度开始回升，至今只持续了五个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至2022年一季度。
三是历史规律显示岁末年初总有跨年行情。从历次岁末年初躁动行情回顾来看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。2021年9、10月市场表现比较弱，叠加当前估值尚可，流动性较为充裕，跨年行情启动的可能性较大。
（作者为海通证券首席策略分析师）