原标题：帝尔激光：大减持前后动作多
限售股份刚刚解禁，实际控制人就迅速抛出减持方案;产品虽获得隆基绿能认可，但其毛利率仍值得推敲。
本刊记者 胡楠/文
2021年，帝尔激光（300776.SZ）实现营业收入12.57亿元，同比增长17.21%；归属于母公司股东的净利润为3.81亿元，同比增长2.11%，这是其上市以来最差业绩。
从分季度数据角度看，公司营业收入增长在第四季度哑火，仅实现收入3.22亿元，同比增长-10.59%；2022年第一季度其收入增速有所恢复，实现营业收入3.11亿元，同比增长13.25%，但依然低于2021年同期水平。
不过，帝尔激光所披露的信息中也有“利好”，最近一年内，公司与“隆基系”累计签订销售合同6.74亿元，占2021年度经审计主营业务收入的53.63%。
上市公司在2019年曾披露过类似的信息。2019年10月18日，公司发布签订日常经营重大合同公告，帝尔激光与“隆基系”在一年内累计签订销售合同2.84亿元，占公司2018年度经审计主营业务收入的77.98%，基于收入历史数据，上述销售合同在2019-2020年实现交付并确认收入。
但从业绩增速来看，2019-2020年，帝尔激光的营业收入与净利润增速却是放缓的，这也就是说“隆基系”的大合同并未能给公司带来业绩上的爆发。因此，上述6.74亿元的大单究竟能给上市公司业绩带来何种程度的提振还有待持续跟踪观察。
除了收入增长之外，实际控制人减持与毛利率异常优异的问题更需要给予足够的重视。5月17日，实际控制人李志刚所持有的限售股份实现解禁，有意思的是，在其解禁的前3日，李志刚就不迫不及待地公布减持计划，而该时间点距其发布含有“高送转”利润分配预案仅相隔两周。另外，相比其他设备生产商，帝尔激光研发投入并不算突出，但其毛利率却异常优秀并一度超过50%，作为“制造业”企业，这似乎过于完美了。
故事重演
2021年，帝尔激光拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元，同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增6股。
乍看起来，这是一份全体股东均可受益的利润分配方案，但据Wind数据，5月12日，上市公司发布公告，数量为4815万股的首发原股东限售股份将于5日后解除限售，占总股本比例为45.31%，由帝尔激光实际控制人李志刚及其控制企业武汉速能企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“武汉速能”）所有。
次日，上市公司又披露减持公告，其中李志刚拟减持股份不超过132万股，武汉速能拟减持不超过79万股，公司董事兼副总经理朱凡拟减持不超过8000股，高级管理人员刘志波拟减持不超过5000股，按照225元/股的价格进行计算，上述四方预计减持股份合计金额约为4.78亿元。
有意思的是，帝尔激光曾有过一次几乎完全相同的“操作”。2020年4月28日，公司发布利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利5元，同时以资本公积金转增股本向全体股东每10股转增6股；同年5月14日，上市公司发布提示性公告，占公司总股本29.48%的股份将于4日后解除限售，其中，实际可上市流通的股份数量占总股本的比例为17.05%，这部分股份由公司董事段晓婷、监事会主席彭新波等7名股东所有。次月18日，帝尔激光就收到段晓婷、彭新波以及苏州六禾减持计划告知函并给予披露。
前后两次几乎相同的“高送转+限售股解禁+股东减持”组合拳，内部人借利润分配利好“东风”进行减持的用意已经昭然若揭。
毛利率的根基在哪？
据招股说明书，帝尔激光主营业务为精密激光加工解决方案的设计及配套设备的研发、生产与销售，其产品主要应用于光伏产业的激光加工设备。
据Wind数据，2019-2021年，公司营业收入增速分别为91.83%、53.19%、17.21%，净利润增速分别为81.74%、22.28%、2.11%；同期，光伏产业加工设备提供商捷佳伟创的营业收入增速69.30%、60.03%、24.80%，净利润增速分别为22.28%、36.69%、39.47%；迈为股份营业收入增速分别为82.48%、58.96%、35.44%，净利润增速分别为43.10%、58.64%、62.01%。
通过对比可以看出，近年来，光伏产业加工设备提供商的营业收入增速均有所下降，但区别在于捷佳伟创、迈为股份营业收入增速放缓，但净利润增速却是增长的，而帝尔激光不仅营业收入增速持续下降，净利润增速更是跌至2.11%。
从数据上看，帝尔激光净利润增速大幅下滑的根本原因在于毛利率的下降。据Wind数据，2019-2021年，公司综合毛利率分别为55.86%、46.54%、45.42%，期间下降了超过10个百分点，严重拖累净利润的增长。
但即便如此，帝尔激光的毛利率水平依然高于捷佳伟创与迈为股份。据Wind数据，2019-2021年，捷佳伟创综合毛利率分别为32.06%、26.43%、24.60%，迈为股份综合毛利率分别为33.82%、34.02%、38.30%。
当然，上述三家公司所生产设备存在着一定的差异，这很有可能是导致毛利率水平悬殊的原因，但需要指出的是，据东莞证券研报，一条完整的光伏生产线包括清洗设备、制绒设备、扩散炉设备、刻蚀设备、PECVD设备、印刷、分选、自动化设备以及激光SE与激光开槽设备。
而在国内市场，上述前5款设备中，捷佳伟创为绝对的龙头，除扩散炉设备、PECVD设备市场份额在50%左右，其他设备市场占有率均超过70%；迈为股份是印刷设备、分选设备、自动化设备领域的龙头，市场占有率同样超过70%，而帝尔激光则是激光SE与激光开槽设备的龙头生产商，市场占有率超过70%。
需要强调的是，捷佳伟创5类设备的工艺价值量占比约为50%-70%，迈为股份的3类设备的工艺价值量占比20%-30%，而帝尔激光的激光SE与激光开槽的工艺价值量占比则仅为5%-10%。
按照正常逻辑，工艺价值量占比越高，那么该设备的重要性也就越大，相应的售价或者毛利率也就越高，从这个角度来看，帝尔激光的毛利率似乎过于优秀了。
退一步讲，帝尔激光是否在研发投入方面远超上述两家企业而因此拥有了超过迈为股份、捷佳伟创的毛利率水平呢？
据Wind数据，2019-2021年,帝尔激光研发费用分别为3589万元、5635万元、1.04亿元，占当期营业收入的比重分别为5.13%、5.26%、8.24%；迈为股份研发费用分别为9429万元、1.66亿元、3.31亿元，占当期营业收入的比重分别为6.56%、7.26%、10.71%；捷佳伟创研发费用分别为1.23亿元、1.91亿元、2.38亿元，占当期营业收入的比重分别为4.85%、4.73%、4.71%。
通过对比可以看出，帝尔激光研发费用占当期营业收入的比重低于迈为股份，高于捷佳伟创。需要注意的是，在分析研发费用时，除了比例方面的对比，更应关注研发费用的绝对投入金额。
从历史数据来看，帝尔激光的研发费用一度不足上述两家公司的三分之一。试问，如此程度的研发投入是如何支撑其超过产业链同行公司的毛利率呢？
项目进展缓慢
2019年5月，帝尔激光成功在创业板上市，并募集资金8.66亿元，其中2.12亿元用于生产基地项目，9975万元用于研发基地项目，2.95亿元用于精密激光设备生产项目，1.28亿元用于研发及测试项目，2亿元用于补充流动资金，项目建设周期均为24个月。
截至2021年年末，上述4个建设类项目的投资进度仅分别为37.64%、18.90%、23.60%、12.71%，距离其成功上市已经过去了两年半，如此程度的投资进度着实过于缓慢。
对于投资进度缓慢的问题，帝尔激光在年报中给出了如下解释：生产基地项目与研发基地项目的实施地点均位于武汉市，受武汉军运会以及新冠肺炎疫情影响，导致募集资金使用进度大幅滞后于原定计划。
而公司精密激光设备生产项目与研发及测试项目的实施地点则是位于无锡市，这两个募投项目的募集资金投入进度较原计划有所滞后的原因与上述大体一致。
不过，需要指出的是，无锡地区既没有军运会，受疫情影响的程度也明显低于武汉市，在此背景下，无锡地区的项目开发进度却依然低于武汉地区，这显然不符合常理。
针对上述问题，《证券市场周刊》记者已向帝尔激光发出采访函，截至发稿，公司方面未进行回复。
