兴发集团：新建项目快速推进
兴发集团：新建项目快速推进
华泰证券
兴发集团2021H1实现营收98.53亿元，同比增5.5%，实现归母净利润11.41亿元，同比增730.1%，处于前期预告的11-11.5亿元范围内。其中2021Q2单季度实现营收53.86亿元，同比降0.9%，实现归母净利7.86亿元，同比增538.3%。公司作为国内磷化工龙头，打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。
主营产品量价齐升 毛利率大幅提升
2021H1公司磷矿石、黄磷及精细磷产品/有机硅/草甘膦板块分别实现营收19.7/22.3/25.4亿元，同比分别增14%/165%/31%，一方面公司主要产品磷铵/有机硅(DMC)/107胶/110胶/草甘膦价格分别同比上涨40%/48%/53%/57%/36%，另一方面有机硅(DMC)和107胶销量合计同比增68%。子公司方面，湖北泰盛/兴瑞硅材料/宜都兴发分别实现净利润2.13/6.91/0.83亿元，同比分别变动+3655%/+1691%/+186%。公司综合毛利率同比上升12.9pct至24.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.2/+0.2/+1.3/-0.5pct至2.6%/1.3%/2.7%/2.7%。
新建项目持续快速推进 奠定公司未来成长基础
项目建设方面，星兴蓝天40万吨合成氨项目已开车投产兴福电子6万吨芯片用超高纯电子化学品项目进度14.8%，其中1万吨电子级硫酸已投产兴力电子3万吨电子级氢氟酸项目(一期1.5万吨)顺利开车，正在开展客户导入。宜都兴发二期项目(年产120万吨硫酸、40万吨磷酸)处于试生产阶段，计划Q3正式投产内蒙古兴发5万吨草甘膦预计2022年Q2投产内蒙古兴发有机硅项目进度为87%，预计2023年6月投产后坪磷矿200万吨/年采矿工程、兴福电子3万吨/年电子级磷酸技改项目进度分别为60%/16.4%，项目投产后公司生产成本将降低，创造新的利润增长点。
投资建议
考虑到公司草甘膦以及有机硅板块景气超预期，我们上调2021-2023年EPS预测至1.94/2.11/2.19元(前值0.95/1.06/1.09元)，结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均14倍PE)，考虑到公司作为磷化工龙头打造“矿电化一体”的产业链优势，给予公司2021年15倍PE，对应目标价29.10元(前值15.20元)，维持“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动风险，环保力度不达预期风险。