招商银行：大财富管理稳步推进 业绩强劲增长
招商银行：大财富管理稳步推进 业绩强劲增长
东兴证券 林瑾璐 田馨宇
招商银行中报业绩高速增长，盈利能力持续回升。营收、PPOP、归母净利润同比分别增13.7%、14.2%、22.8%，增速较一季度分别提高3.1pct、5pct、7.6pct。盈利归因来看，主要贡献为规模增长、非息收入增长、拨备计提减少，净息差小幅拖累。ROA、ROE分别为1.42%、18.06%，同比分别上升0.13、1.12pct，盈利能力持续回升。
负债优势进一步巩固，下半年息差仍有压力
二季度净息差环比一季度下降6BP至2.46%。(1)资产端：生息资产收益率环比下降5BP至3.96%。 一方面，由于1季度信贷投放较快，拉高了资产收益率水平另一方面， 2 季度以来有效信贷需求不足，银行贷款增速放缓，加大了票据和同业资产配置，贷款收益率环比下降5BP同时，市场利率保持低位，债券投资收益率环比下降4BP。(2)负债端：上半年存款付息率为1.39%，较2020年下降 16BP。这得益于招行活期存款占比的提升，上半年活期存款日均余额占比 64.74%，较2020年提高 4.74pct 体现了在大财富管理价值循环链下，招行客户粘性的提升和存款留存能力的加强。在未来银行业存款竞争日趋激烈、存款成本相对刚性的背景下， 招行负债端优势有望进一步夯实。
大财富管理价值循环链下， 上半年中收实现高速增长
在大财富管理价值循环链下， 招行财富管理业务实现快速发展，上半年财富管理手续费收入(主要包含代销基金、保险、理财、信托等)同比增33.6%，占手续费收入比重达37%资产管理手续费收入同比增37.6%托管费收入同比增29.8%。财富管理板块多点开花，共同拉动上半年手续费及佣金净收入同比增23.6%，增速较一季度提高0.3pct。不良认定更严， 资产质量更优。6月末招行不良率、关注率、逾期率分别为1.01%、0.70%、 1.02%，较2020年末分别下降6BP、11BP、10BP资产质量优异，潜在不良压力降低。 上半年不良贷款生成率(年化) 0.95%，同比下降0.34pct，新增不良维持较低水平。逾期90天以上贷款/不良贷款较去年末下降0.48pct至75.97%，不良认定继续从严。
投资建议： 招商银行中报业绩超预期，大财富管理战略稳步推进，带动AUM及相关中收持续高增 资产质量稳中向好、拨备充足， 未来盈利释放空间可期。 预计2021/2022年归属普通股股东净利润同比增长20.0%/18.1%，对应BVPS分别为29.95/35.37元/股。 考虑公司大财富管理价值循环链持续发力、金融科技投入加码，业务模式、运营模式、组织模式领先，给予2.1倍2021年PB，对应目标价62.9元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 经济失速下行导致资产质量恶化监管政策预期外变动等。