本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

一场曾被市场寄予厚望的“国资+民企”酒店业联姻，在历经近七个月的拉锯后，最终宣告终止。

7月1日晚间，君亭酒店（301073.SZ）公告宣布，公司控股股东、实际控制人吴启元及相关股东与湖北文化旅游集团有限公司（下称“湖北文旅”）签署《终止协议》，决定终止涉及约15亿元的控股权转让计划。7月2日，公司股价报收18.04元，跌幅5.75%，较2月高点35元已跌去近五成。

就交易终止原因及公司经营业绩情况，《华夏时报》记者致函君亭酒店进行采访，截至发稿未收到回复。7月2日，记者以投资者身份致电君亭酒店董秘办，电话中工作人员给出了与公告相同的解释——“生效条件未能全部成就”，但补充了更多细节：“湖北国资委在我们发公告之前依然在审核进行中，只是没有给出明确的审核通过或者审核不通过的结果。”

其进一步解释称，终止交易的主要考量在于政策环境的变化，“我们收购的背景是在去年的一个政策环境下启动的。今年以来整体的审批导向、监管要求相比去年都有比较明显的变化，这是客观存在的宏观环境变化。”

国资审批环节未放行，双方“和平分手”

这笔交易的起点要追溯到2025年12月。彼时，君亭酒店公告称，湖北文旅拟以每股25.71元的价格，受让吴启元等人持有的29.99%股份，股份转让总价款约14.99亿元。同时，通过吴启元放弃表决权及部分要约收购的方式，湖北文旅最终将手握36%的表决权，成为新控股股东，湖北省国资委则成为实际控制人。

值得一提的是，就在今年5月，君亭酒店还曾对外宣称尽调与内部决策流程已完成、交易尚待国资审批，并表态将积极配合推进。然而直至6月30日相关协议有效期届满，这笔交易仍未能获得国资监管部门放行。

7月2日，君亭酒店董秘办相关人士告诉本报记者，自去年启动收购程序以来，相关审核工作一直在推进中，但直至公告前仍未获得明确结论。该负责人表示，“今年以来整体的审批导向和监管要求，相比去年都有比较明显的变化，这个是客观存在的宏观环境变化”，并非交易双方能够左右。基于此，双方基于对不确定性的判断，协商后非常友好理性地做出了终止决定。

对于“长达半年的流程无果而主动终止”的解读，该负责人予以确认，称在审批不确定性较强的背景下，公司相当于主动做了选择，终止“跟公司的经营、财务、合规情况没有任何关系”。

同时，针对股价波动对中小股东的影响，该负责人强调公司正密切关注舆情，若后续有回购等计划，会通过公告保障股民知情权。对于控股股东的动向，对方表示“目前没有收到减持计划”，且创始股东依旧看好中高端酒店的前景。

根据公告，双方互不追究违约责任，各自承担费用。协议中还提到，未来将通过“业务拓展、项目合作或其他适宜的形式继续开展合作”。但对于市场此前期待的湖北文旅资源导入，这一“业务合作”与控股权层面的深度绑定已不可同日而语。

估值远超行业均值

尽管君亭酒店将此次交易的终止归因于外部环境，但这笔交易自披露之初便因其高昂的估值引发行业哗然。原协议约定的转让价为25.71元/股。在协议签署后的半年间，君亭酒店股价一度冲高至35元，但截至7月1日已回落至19.14元，较转让价折价约25%。7月2日公告后，股价进一步跌至18.04元。

2025年12月交易披露时，旅游酒店行业资深高级经济师、独立分析师赵焕焱就直言：“君亭酒店动态市盈率太高了。”

根据2025年12月2日的公告，湖北文旅拟以每股25.71元的价格受让君亭酒店29.99%股份，总价款达14.99亿元。赵焕焱查阅数据发现，彼时君亭酒店的动态市盈率高达413.81倍。这一数值与同行业可比公司相比明显偏高，例如亚朵为29.05倍，华住美股为26.61倍，锦江酒店为28.30倍，首旅酒店为17.38倍，即便是同样涉及文旅资产的岭南控股，其市盈率也仅为93.39倍。

赵焕焱向《华夏时报》记者分析指出，即便参考历史并购案例，从企业价值倍数（EV/EBITDA）看，首旅收购如家为8.90倍，锦江收购卢浮为12.57倍，收购铂涛为15.89倍；从市盈率倍数看，首旅收购如家为21.48倍，锦江收购卢浮为24.78倍，收购铂涛为36.68倍。

也有市场观点认为，湖北文旅看中的不仅是君亭的酒店资产，更是其A股上市平台的“壳价值”，以期盘活旗下千亿文旅资产。最终，两个原因或许共同作用，但各自权重难以量化，这笔交易终未能促成。

爬坡期吞噬利润，直营模式“负重”

交易告吹的背后，君亭酒店自身面临的经营挑战不容忽视。财报数据显示，公司2025年全年营业收入6.73亿元，同比微降0.4%；归母净利润2308万元，同比下降8.4%。这已是公司连续第二年净利润下滑。

赵焕焱指出，以租赁物业直营店为主的酒店集团，往往难以与以加盟店为主的轻资产集团在财务表现上抗衡，直营店的步履艰难普遍存在。

赵焕焱表示，君亭酒店直营店费用在2024年较2021年增加220.26%，而同期直营店营业收入增幅仅为143.53%，成本增速显著高于收入增速。受此影响，君亭酒店净利润率从2021年的12.29%降至2024年的4.75%，盈利能力受到较大侵蚀。此外，君亭酒店平均每家直营酒店投入高达3060万元，这些真金白银的投入均需公司自行解决，对现金流构成了实质性考验。

面对这一局面，君亭酒店相关人士坦承前期压力主要受新租赁准则下利息摊销前置的影响，但强调“随着直营店逐步度过爬坡期，后续压力会越来越小”。其举例指出，深圳、杭州等地的直营店出租率与平均房价“基本都排在同店前端”，公司依然看好此前定投的十余家直营店的发展。据披露，截至2025年末，公司募资投入的11家新直营酒店合计亏损约2263万元。与此同时，公司虽已启动加盟业务转型以图“减负”，但截至2026年一季度，开业酒店仅298家，体量上仍难以与行业头部抗衡。

所幸，经营数据已出现一丝曙光。2026年一季度，君亭酒店直营店RevPAR同比上升6.43%，带动归母净利润同比增长135.2%至672万元。

国资入主预期落空，君亭酒店的独立生存命题再度浮出水面。创始人年过八旬，市场曾寄厚望于湖北文旅，期待其以国资之力赋能、以资产注入铺路，助君亭突破“小而美”的天花板。如今设想折戟，未来在激烈的存量竞争中究竟是继续独立行走，还是另寻战略合作方，仍是未知之数。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳