进度滞后 地方债扎堆发行或扰动市场流动性
证券时报记者 贺觉渊
日前，财政部政府债务研究和评估中心发布2021年7月地方政府债券发行情况。今年1~7月，各地已组织发行新增地方政府债券18833亿元，包括一般债券5287亿元、专项债券13546亿元。据证券时报记者测算，1~7月，新增地方债完成全年预算安排额度的42.13%。
接受证券时报记者采访的专家表示，当前新增地方债发行进度滞后，使得后续利率债整体供给压力较大，或对市场流动性带来一定扰动。而从全年发行进度来看，部分新增地方债在四季度发行可能性较大，或有部分地方债项目在年底发行于明年初见效，以对冲经济下行压力，为2022年开好局。
发行进度未过半
地方债供给压力增大
今年经全国人大批准的预算安排新增地方政府债务限额为44700亿元，包括一般债务限额8200亿元和专项债务限额36500亿元。记者根据财政部政府债务研究和评估中心最新数据测算，1~7月，新增地方债完成全年预算安排额度的42.13%，其中一般债完成额度的64.48%，专项债完成额度的37.11%。从完成全年限额的进度来看，目前新增地方债以及新增专项债发行进度都未过半，均低于近两年同期水平。
偏慢的发行进度意味着后续地方债供给压力进一步增大。根据全年预算安排的限额测算，全国还有近2.6万亿元新增地方债限额留待发行，包括一般债2916亿元、专项债22954亿元。
不仅是新增地方债留有近2.6万亿元的待发规模，据广发证券发展研究中心统计，在国债发行进度方面，2021年1~7月国债净发行4030亿元，占中央赤字27500亿元的14.7%，假设中央赤字约90%采用国债净融资，还剩20720亿元的国债净发行未发。
目前来看，下半年地方债的待发规模和国债净融资规模带来的供给压力不容小觑。财信证券首席经济学家伍超明对记者表示，下半年利率债总供给量或超过5万亿元，比去年同期多0.6万亿元左右，对市场流动性的冲击不容小觑。加上中期借贷便利（MLF）到期规模高达4.15万亿元，比去年同期多1.6万亿元，或对市场流动性带来一定扰动。
苏宁金融研究院宏观中心副主任陶金向记者指出，不仅后续债券供给压力不小，三季度及以后的信贷供给要求也会提高，也会占用银行的长期资金。近日政治局会议对于货币政策的表述相对更为积极，政策会更有前瞻性和有效性，因此央行对冲流动性紧张可期。总体上看，未来流动性较前期仍然呈边际趋紧。
部分四季度发债项目
或待明年见效
在地方债发行进度的把握上，财政部部长刘昆在作《关于2020年中央决算的报告》时，明确表示要适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏。近日召开的政治局会议则进一步要求，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。
据广发证券发展研究中心统计，截至2021年7月31日，各地已披露的三季度地方债发行计划合计规模22069亿元，包括新增地方债16032亿元、再融资债6037亿元。从已披露的发行计划看，四季度还将留有相当规模的新增地方债额度待发。
由于地方债从发行到项目实际投资、形成实物工作量之间普遍存在一定的时滞，若四季度还存在部分新增地方债待发行，则项目可能于明年见效。实际上，去年也有部分专项债在今年初见效。财政部有关负责人在一季度财政收支情况发布会上就曾说明，一季度新增专项债发行进度较前两年有所放缓，主要是2020年发行的专项债规模较大，政策效应在今年仍会持续释放。
华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜认为，大概率专项债发行要持续到四季度，才可以保证在2022年年初形成投资。预估四季度专项债发行或近万亿规模，但由于冬季施工条件受限，大部分资金将在2022年年初形成投资额，助力2022年开好局。
在伍超明看来，今年三季度加快发行的地方债大概率要到今年底明年初才会见到成效。而今年四季度和明年上半年国内经济下行压力较大，也需要政策提前应对、加大逆周期对冲力度。因此，预计部分新增地方债额度会留待四季度发行，但在四季度初集中发行的概率偏高且发行规模将较小。若地方债发行大量后延至四季度或年末，或难以满足“今年底明年初”形成实物工作量的要求。
陶金则认为，四季度地方债发行速度不会较三季度明显弱化，一方面是财政资金安排要在时间上保持一定的平衡，否则会再次产生财政资金冗余和财政存款淤积。另一方面是优质项目相对稀缺，资金使用过快可能会导致使用效率较低。事实上，由于冬季条件受限，地方债要在明年初形成实物工作量，或需要等到明年3月天气转暖之后，因此没有必要尽快在三季度基本完成发行。