出品｜达摩财经

9月11日，燧原科技（688801.SH）登陆上交所，成为“国产GPU四小龙”中最后一家登陆资本市场的公司。

上市首日，燧原科技股价大涨179.22%，收于397元/股，总市值达到1708亿元。燧原科技也成为当日国产AI芯片赛道中表现最亮眼的公司。

同在9月11日，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、天数智芯（9903.HK）、壁仞科技（6082.HK）以及寒武纪（688256.SH）股价均较前一交易日有所下跌。其中，摩尔线程、沐曦股份盘中股价均创下上市以来新低。

近段时间以来，国产AI芯片赛道整体回调，与年内高点相比，赛道内上市公司股价均有所下跌，寒武纪股价回撤约35.80%，其余几家公司的回撤幅度更大，幅度约为五至六成。

GPU公司股价集体“哑火”背后，全球AI算力产业链自7月以来经历了一轮深度回调。此外，随着越来越多的AI芯片企业登陆资本市场，相关标的的稀缺性越来越低，市场给出的溢价也有所下降。

在这一节点上市的燧原科技同样受到影响。去年12月，摩尔线程、沐曦科技两家公司先后在科创板上市，首日涨幅分别为425.46%、692.95%，均远高于燧原科技上市首日涨幅。彼时两家公司的市值也远高于如今的燧原科技。

随着先上市的几家国产AI芯片公司出现一轮回撤，如今燧原科技的市值已经实现了对天数智芯、壁仞科技、摩尔线程的超越，在“四小龙”中仅次于沐曦股份。

燧原科技的上市，也为其创始团队及投资方带来了可观的浮盈。目前，公司创始人赵立东、张亚林身价均突破百亿，公司最大的外部股东腾讯，浮盈也接近300亿元。

燧原造富

随着燧原科技登陆资本市场，投资者共享财富盛宴。

以燧原科技上市首日盘中最高价475元计算，打新投资者中一签（500股）浮盈约16.6万元。以当日收盘价397元计算，中一签的浮盈约为12.7万元。

燧原科技的创始人团队、上市前投资者，则取得了更高的浮盈。公司两位创始人赵立东、张亚林身价已突破百亿。

公开信息显示，赵立东、张亚林各自持有3472.04万股燧原科技股份，并通过持股平台燧原汇智、燧原崇英，间接持有公司股份。在公司上市后，赵立东、张亚林经穿透后的持股比例分别为8.13%、8.08%，对应的持股市值分别为139亿元、138亿元。

除两位实控人外，燧原科技部分高管及核心员工，也参与了公司的上市盛宴。公司副总经理张敏、柴菁、高笑天，财务负责人唐伟，核心技术人员罗巍、陈松涛等均在公司上市前便通过员工持股平台持有公司股份。

在上市前的战略配售阶段，燧原科技员工资管计划也参与了配售，以3.37亿元的对价获配0.55%的公司股份。参与这一资管计划的员工合计174人，约占2025年底公司员工总数838人的五分之一。

腾讯也是燧原科技上市的大赢家。早在Pre-A轮融资中，腾讯科技就参与了对公司的投资，此后连续多轮参投。至公司上市后，腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有燧原科技18.23%的股份，是公司最大的外部股东。据统计，腾讯累计对燧原科技的投资规模超过20亿元。

此外，腾讯科技旗下公司启善投资还参与了公司的战略配售，以2.48亿元的对价取得了公司174.71万股股份。

以上市首日收盘价计算，腾讯系在燧原科技的持股市值合计约318亿元，这也意味着，腾讯对燧原科技的投资，累计浮盈接近300亿元。

除腾讯之外，燧原科技在上市前还引入了诸多知名投资机构，包括大基金二期、美图科技、红点创投、中金资本、CPE源峰等。此外，上海国资也深度参与了燧原的上市前投资。

2018年3月，赵立东与张亚林在上海开启创业之路。为了筹集资金，赵立东与张亚林来到上海国投旗下上海科创集团开展项目路演，上海科创集团于同月完成对公司的种子轮出资，金额为100万元。此后，同属上海国资的上海产投也参与了对公司的投资。

目前，上海产投、上海科创投两家公司合计持有燧原科技1.47%的股份，对应市值约为25亿元。陪跑公司8年的上海科创投目前已经浮盈约237倍。

成色如何

与沐曦股份类似，燧原科技的创始人赵立东、张亚林也出身于AMD。

赵立东曾负责AMD CPU/GPU/APU及多个相关核心IP的研发工作，现任公司董事长、CEO，张亚林曾任AMD资深芯片经理、技术总监等职务，现任公司董事、首席运营官、总经理。

与其他国产GPU公司相比，燧原科技的技术路线略有不同，摩尔线程、壁仞科技与沐曦股份偏向于GPGPU（通用GPU）架构，而燧原科技是一家非GPGPU架构厂商，基于领域专用架构（DSA），研发面向训练和推理的专用芯片。从技术路线上看，燧原科技与华为海思、寒武纪更为相似。

自成立以来，燧原科技已经完成了多轮产品迭代。2019年，公司发布了12nm的第一代云端AI训练芯片“邃思1.0”，此后发布了邃思2.0、邃思2.5、邃思320、邃思400等多款芯片。2025年，公司又推出了第四代训推一体芯片邃思400，以及相应的训推一体加速卡燧原L600。

目前，AI加速卡行业龙头英伟达的产品为GPGPU架构，受该因素影响，该架构产品在市场中的市占率更高。不过，谷歌于去年推出的Gemini3大模型是采用DSA架构TPU训练出来的，这一成果也为DSA架构产品的推广打开了大门。

燧原股份认为，未来英伟达在国内市场的销售存在一定不确定性，国产AI芯片厂商出货量占比提升将成为大概率趋势。2025年，燧原股份的AI加速卡及模组销售量达6.6万张，约占国内市场1.7%的份额，在国产厂商中处于前列。

但与其他几家新上市的GPU公司相比，燧原科技的营收规模排名偏后。今年上半年，燧原科技营收为11.20亿元，同比增长279.08%；归母净亏损6.32亿元，同比扩大3.57%。这一营收水平低于摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技，仅高于天数智芯。而公司的归母净亏损在几家公司中排名末位。

在其他几家GPU公司的亏损额收窄之际，燧原科技的亏损额反而有所增长，这一方面来源于公司持续提升的期间费用支出，另一方面则是由于公司的毛利率偏低。2025年，公司的毛利率仅为31.78%，而其余几家公司的平均毛利率为57.87%。

对此燧原科技解释称，公司AI加速卡及模组收入的80%以上为推理产品，而可比公司相关收入50%以上为训练产品或训推一体产品，产品结构的差异导致公司产品单价及毛利率水平偏低。

燧原科技对单一大客户的依赖，同样是公司面临的问题之一。2025年，公司第一大客户为腾讯，来自腾讯的收入占总营收之比高达74.9%，公司还通过AVAP模式向多个腾讯指定的客户销售产品。未来，燧原科技若想保持业绩增长稳定，或需进一步降低客户集中度，开拓更多腾讯之外的客户群体。

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