出品｜达摩财经

随着AI浪潮到来，需求持续释放之下，算力基础设施成为炙手可热的黄金赛道，光模块行业也步入超级景气周期。

近期，海信系光模块厂商纳真科技通过港交所聆讯，即将在港上市。纳真科技主营光模块、光芯片及光网络终端相关业务，按2025年光模块收入计，纳真科技的全球市占率为4%，排名行业第五位；国内市占率为10.1%，排名行业第三位。

得益于AI产业链对光模块产品的需求提升，近年来纳真科技业绩持续增长。

2023年至2025年间，公司的营收分别为42.39亿元、50.87亿元、83.55亿元；归母净利润分别为2.16亿元、0.89亿元、8.76亿元。今年上半年，公司营收同比增长27.91%至53.93亿元，归母净利润同比增长28.76%至6.56亿元。

此次赴港上市，纳真科技计划将募集资金投向新产品及技术研发、光模块及光芯片扩产、加强海外业务推广、光通信行业战略投资及收购，以及补充营运资金等用途。

随着纳真科技IPO进程持续推进，海信集团的资本版图将进一步扩张。

目前，海信集团旗下拥有海信视像（600060.SH）、海信家电（000921.SZ）、乾照光电（300102.SZ）、科林电器（603050.SH）四家A股上市公司，以及在东京交易所上市的三电控股，横跨黑电、白电、半导体光电、电力、新能源等行业。纳真科技上市后，海信集团旗下的上市公司数量将增添至6家。

更重要的是，在传统行业增速见顶的背景下，纳真科技的上市，将给海信集团增添新的增长动能，并有望成为集团穿越行业周期的重要支点。

踩上AI风口

AI浪潮带来的算力基础设施需求抬升，是纳真科技近年来业绩快速上涨的核心动力。

纳真科技的光模块业务包括数通光模块与电信光模块，前者主要用于AI集群、算力设施等场景，后者主要用于宽带、物联网等场景，主要客户为电信运营商及供应商。

在2023年时，纳真科技电信光模块业务的收入占比达39.7%，是公司收入占比最高的业务。此后，公司数通光模块业务快速成长，至今年上半年时营收占比已经达到69.4%，成为公司新的核心业务。

据纳真科技招股书，目前公司已经能够量产800G、1.6T光模块，公司也在研发下一代3.2T、6.4T光模块产品。仅从产品速率上看，公司的量产进度与中际旭创等头部光模块厂商相差不大，在行业中进度居前。

但与国内头部光模块公司相比，纳真科技产品在海外市场的渗透率相对较低。以“易中天”为例，2025年中际旭创、新易盛的海外收入占比均超过90%，天孚通信也在70%以上，而纳真科技仍以国内为主要市场。今年上半年，公司国内收入占比高达62.9%。

在光模块业务外，纳真科技还着重宣传了自身的光芯片业务。光芯片是光模块的核心组件，在招股书中，纳真科技自称为全球少数同时拥有光模块和光芯片研发和生产能力的企业之一。

长期以来，纳真科技的光芯片业务收入并不算高，2025年时，其营收占比仅为0.3%，甚至由于收入较低不足以覆盖物业厂房等固定成本，导致该业务2025年毛利率为-121.0%。

到了今年一季度，纳真科技光芯片业务终于迎来突破性进展，公司实现了75mW CW-DFB激光器芯片的量产，使得该业务的收入规模同比大涨424.6%，占总营收之比也升至1.6%。同期，该业务的毛利率水平也回正至40.7%。

为了进一步提升产能，以及增强在国际市场中的影响力，纳真科技规划了一连串扩产计划，在光模块、光芯片业务上双线发力。在光模块业务方面，公司将扩建泰国、美国基地，以及江门、青岛基地，以增加光模块产品的国内外供应能力；在光芯片方面，公司也将扩建青岛、美国及厦门基地。

扩张产能需要大量资金支持，早在2025年三季度，纳真科技就募资约10亿元以建设厦门光芯片研发及制造基地。此次赴港上市，公司也将使用部分募集资金，用于产能建设。

海信系“隐藏王牌”

随着消费市场热点轮动，纳真科技已经成长为海信集团穿越周期的新支点。

纳真科技的成立最早可以追溯到24年前。2002年，海信集团与时任山东大学教授黄卫平合作，在美国共同创立Ligent Tech，次年又在国内成立青岛海信宽带。此后，纳真科技通过连续收购，在光通信行业中逐步站稳脚跟，并借助本轮AI浪潮，实现了快速发展。

相比于身处上行周期的纳真科技，海信集团旗下的其他主要业务，均面临增长瓶颈。

其中，海信家电与海信视像是海信集团旗下的核心上市公司平台，其中海信家电主营白电业务，产品涵盖暖通空调、冰箱、洗衣机、厨电等。海信视像主营黑电业务，主营电视、商用显示、智能穿戴、显示芯片等业务。

受国补退坡和家电行业整体承压等因素影响，海信家电今年上半年营收、利润双双同比下滑。黑电作为公司传统优势产业，上半年仍维持业绩双增的态势，但营收增速仅为3.71%，较上年同期略有下滑。

乾照光电与科林电气均为2020年海信集团混改后收购的上市公司。2021年，集团参与乾照光电定增，后于2023年取得该公司的控制权。2024年，海信集团旗下海信网能通过要约收购等方式，拿下了电力、新能源上市公司科林电气的控制权。

但科林电气所处的新能源、电气行业如今竞争激烈，叠加原材料价格上涨，公司上半年盈利能力有所下滑；乾照光电同样布局芯片业务，但受限于下游电视行业增长降速，公司的主营业务LED芯片正转向高端化、结构升级的发展路线。

相比之下，纳真科技成为海信集团旗下核心业务中，增长动能最强的一家。在AI浪潮迅速席卷的当下，海信集团正积极推动旗下业务向AI方向靠拢，目前乾照光电也在与纳真科技进行合作，聚焦AI数据中心高速互联需求，共同研发光芯片相关技术。

不过，目前光通信行业巨头林立，相较于行业头部的中际旭创、新易盛等公司，纳真科技只能排在第二梯队。对于海信集团而言，若想真正实现穿越周期、锚定未来发展，公司或许需要在更广阔的领域寻找更多突破点。

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