陈兴：鹰派表态推动日元升值 陈兴：鹰派表态推动日元升值
陈兴、马乐怡（陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员）
核心观点
1.全球资产价格表现
日元升值。 股市方面，全球主要股市涨少跌多，美股三大指数中，标普500和道琼斯指数分别下跌0.2%、0.3%，而纳斯达克指数反弹0.4%。债市方面，全球主要经济体债市收益率涨多跌少，美国2年期、10年期国债收益率本周分别上行3bp、5bp。商品方面，油价回升，WTI原油和布伦特原油价格分别上涨9.3%、7.9%，黄金价格下跌0.5%。汇率方面，美元指数本周下行0.5%，日元相对美元有所升值。外资流向方面，8月27日当周，A股市场外资由净流入转为流出，美国股市外资净流入规模有所增加；外资净流入美国债市规模有所回升。
图：全球资产表现概览
图：主要经济体权益市场外资净流入（百万美元）
图：主要经济体债券市场外资净流入（百万美元）
图：分类型资金净流入A股市场（百万美元）
图：分类型资金净流入港股市场（百万美元）
2.主要央行货币政策
沃勒释放鸽派信号。9月3日美联储理事沃勒表示，尽管当前通胀仍明显高于2%的目标，但近期数据已显现降温迹象，若未来两周数据延续改善，他倾向于支持9月会议维持政策利率不变。通胀方面，7月PCE及核心PCE均环比上涨0.2%，截至7月的三个月核心通胀年化增速已由2月的4.76%持续回落至3.05%。沃勒认为，关税对价格的影响已基本完成传导，能源价格上涨向其他商品和服务扩散的风险也暂未兑现，对近期核心通胀回落趋势持乐观态度。不过，他强调政策仍取决于后续数据，若8月通胀再度走高、向2%目标回归的进展出现逆转，则将考虑调整政策立场。
鹰派表态推动日元升值。日央行行长植田和男在G20后记者发布会上表示，表示当前金融环境仍偏宽松，希望适当继续提高政策利率，同时较此前更加关注通胀上行风险。日央行官员高田认为，2026年日本经济下行风险降低、而下半年通胀上行风险增加，因此未来加息不应拘泥于此前约“半年一次、每次25bp”的市场预期，而应根据国内外环境灵活调整加息间隔和幅度。市场对日央行9月加息及后续更快紧缩的预期，推动日元转向升值。
图：美联储利率路径预期（%）
图：欧央行利率路径预期（%）
图：日央行利率路径预期（%）
图： 美国SOFR-IORB（%）
3.美国经济动态
就业市场改善，薪资继续走弱。美国8月新增非农就业人数大幅上行至16.2万人，前两个月合计上修5.5万人。一方面，就业复苏限于局部，8月新增就业回暖主要受休闲酒店和政府拉动，餐饮及酒吧就业单月增加5.9万人，远高于过去12个月月均1.2万人，而地方政府教育增加4.2万人，两项加起来就贡献约10万人，占全部新增就业约六成。另一方面，制造业和建筑业就业也呈回暖趋势，或意味着AI投资潮逐步拉动就业需求。此外，劳动参与率略有回升，失业率从4.09%略升至4.14%，而时薪同比降至3.1%。综合来看，就业市场有所改善，同时工资压力继续缓和。数据发布后，市场加息预期有所升温。
美国8月景气度保持扩张。美国8月ISM制造业PMI由7月的55.6回落至54.6，连续第8个月处于扩张区间。其中，新订单指数降至53.7，生产指数小幅回落至58.3，就业指数降至51.2，制造业扩张速度有所放缓。8月ISM服务业PMI由54.1升至55.4，其中商业活动和新订单指数分别升至61.7和60.9，但就业指数为47.8，连续第二个月收缩，价格指数升至72.6。整体来看，美国制造业和服务业仍保持扩张，但制造业动能有所放缓，服务业需求较强的同时就业和价格压力仍存。
美国经济温和增长。美国8月标普全球综合PMI从54.5升至56，创2022年4月以来最快增速，服务业活动大幅反弹至近20个月以来新高，抵消了制造业因供应链延迟和库存调整导致的放缓。此外，企业招聘意愿升至去年年初以来最强，通胀压力缓解，但受能源价格高企影响，投入成本通胀依然处于高位。
图：美国重点经济数据一览
图：美国初请和续请失业金人数（万人）
图：周度职位空缺人数（百万人）
图：全美失业加速的州数（个）
图：芝加哥金融条件指数
图：美国信用卡消费支出滚动4周同比（%）
图：美国房屋周度销售和待售同比（%）
图：密歇根消费者信心指数（%）
图：各联储制造业调查之资本开支预期指数
图：克利夫兰联储通胀预期（%）
图：26年Q2亚特兰大联储GDP预测（%）
4.其他地区经济动态
欧元区服务通胀回落。欧元区8月HICP同比增速由7月的2.9%升至3.3%，其中能源价格同比增速由10.3%升至14.3%，成为通胀回升的主要推动因素。不过，欧元区核心HICP同比增速回落0.1个百分点至2.4%，此前顽固的服务价格同比增速则由3.3%回落至3%。与此同时，8月欧元区综合PMI由52.0微升至52.1，创去年11月以来新高，制造业成为主要增长动力，为四年半以来最强扩张，德国制造业生产增速升至2022年1月以来最快。
日本制造业保持强劲。日本8月综合PMI升至53.4，为2月以来最高水平。制造业继续成为经济扩张的主要动力，过去两个月制造业产出增速接近为2014年以来最快。供应链压力较二季度有所缓解，日元走弱提升出口竞争力，8月日本制造业出口增速升至2018年1月以来最快。不过，制造业投入成本仍明显上升，商品售价涨幅维持高位，显示制造业景气改善的同时价格压力依然偏强。
图：欧日重点经济数据一览
图：主要国家制造业PMI
图：主要国家服务业PMI
图：ZEW经济景气度指数
图：日本、德国工业生产指数
5.下周关注重点
图：下周重点关注日历
数据来源：CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十数据等，华福证券研究所
风险提示：美联储货币紧缩超预期。美国经济下行超预期。地缘冲突加剧。