独立 稀缺 穿透

以价值创造价值

作者：陶然

编辑：李毅

风品：行者

来源：铑财——铑财研究院

越是洗牌重塑期，越凸显龙头底色。行业“贝塔”消失，蒙牛“阿尔法”开始说话。

8月26日，公司发布2026年中报：营收448亿元，同比增长7.8%；经营利润36.8亿元，创历史新高;归母净利23.7亿元，同比增长15.9%;可比归母净利26.91亿元，增长31.52%。EBITDA利润率升至11.5%，经营现金流24.93亿元，核心经营指标增速大幅跑赢行业。

放眼乳制品业，2026年仍处深度调整期，消费分层加剧、供需再平衡尚未完成。在此背景下，蒙牛不仅稳住基本盘，还逆势跑出加速度，尤其利润增速大幅赶超收入，凸显了大象起舞的含金量。

速度质量兼具，对于这份确定性资本市场也用真金白银投了票。截至8月28日，蒙牛港股年内累计涨幅超30%。美银、瑞银给出“买入”评级，里昂维持“高度确信跑赢大市”。长线资金与顶级投行罕见齐站台，释放了一个信号：乳业贝塔虽暗淡，蒙牛的阿尔法价值却得到了较广泛认可。

究竟如何做到的呢？数据背后，是战略的答案。当乳制品业从“总量增长”切换到“结构竞争”，蒙牛坚守“一体两翼”的战略定力，不断做深做精六大业务板块，结构性增长让其逆风上扬，交出一份有韧性的成绩单。

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业绩“含金量”足

头部韧性拉满

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判断一家公司的价值成色，除了短期爆发力，还看长期持续性。

深读蒙牛最新中报，相较7.8%的营收增速，15.9%、31.52%的归母及可比归母净利增速，创新高的36.8亿元经营利润，更振奋人心。利润跑得比收入快，增长含金量自然不同。

尤其在行业竞争加剧、价格内卷背景下，毛利率稳定、运营效率改善、库存周转加快，三件事同时发生，说明增长饱有质量、精细化水平在提升。

2026上半年，蒙牛毛利率40.8%，同比微降，较2025全年的39.9%则提升0.9个百分点，意味着产品结构和品牌议价力具备抗压韧劲。运营效率呈现系统性改善，销售费用率27.6%下降0.3pct），行政费用率4.3%下降0.4pct。库存周转天数降至30.5天，应付账款周转天数也从65.2天缩至57.6天。

提质增效、经营面改善的同时，股东回报随之加大：2025-2027三年计划明确每股分红稳定提升，2024年度0.509元，2025年度0.520元，两年合计每股1.029元。2026上半年，蒙牛累计回购741万股、耗资1.22亿港元，7月再回购30万股，注销后直接增厚每股收益。

说千道万，不如白银一片。众所周知，企业回馈投资者最直接的方式，就是回购分红。持续为股东创造利益，彰显管理层对公司前景的信心，也是一家头部企业该有的底气担当。

利润跑赢营收、现金流充裕、降本增效并行、分红回购兼具，显然，蒙牛乳业用一份出众中报，展现了什么是头部韧性、国产乳业的高质量发展。

2

六大业务齐开花

释放阿尔法效应

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增长是怎么来的？不是靠一两个爆款产品，而是一体两翼下的战略并进、业务协同：以常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心业务为“一体”，营养健康平台和海外平台为“两翼”，旨在回归乳品“第一性原理”，构建多元增长格局。

《中国乳制品行业发展趋势分析与投资前景研究报告（2026—2033年）》显示，我国乳制品行业市场规模，从2020年的5970亿元升至2025年的6538亿元，年均复合增长率仅约1.83%，行业已进入存量深耕时代。

通俗地说，过去“水涨船高”，行业整体增量扩张，大家都能分到蛋糕，这叫贝塔效应，赚的是行业大势的钱。现在总量见顶、增长趋缓，凸显个体竞争力、细分市场的挖掘开拓，这叫阿尔法效应，赚的是企业自身能力的钱。

放眼当下乳业，总量增速回落，高端化、功能化的结构需求仍在增长，正是提前洞察，持续深耕一体两翼，蒙牛才愈发显示出阿尔法效应。

客观数据说话：常温板块，2026上半年贡献收入339亿元，同比增长5.3%。其中，特仑苏以沙漠有机构建差异壁垒，继续保持高个位数增长；M-PLUS凭借自研膜分离技术，攻克“高营养、轻负担、好口感”三角难题，软牛奶瞄准3亿乳糖不耐受人群......

鲜奶板块，报告期内收入增长超30%，份额显著上升。C端，每日鲜语以“全链全维七大标杆”稳居品牌渗透率与社媒指数第一；小鲜语深耕年轻客群。渠道端，会员店与休闲零食表现突出，京东份额首位，港澳市场增超110%。B端，则与新锐咖啡、头部茶饮深度合作，将鲜奶消费场景从家庭延伸到餐饮，打开第二曲线。

奶粉板块，婴配高端化与成人功能化双驱。2026上半年，悠瑞“安糖盾”切入血糖管理赛道，中老年奶粉线上份额稳居第一。贝拉米则借世界杯官方奶粉身份，跨境及国际收入增超60%。7月，瑞哺恩又推出全球首款沙漠有机A2及自研7A活性乳铁蛋白产品，以稀缺奶源加科研壁垒构建差异化。

冰激凌板块，报告期内收入42.07亿元，同比增长8.5%，国内高双位数增长。产品端形成母品牌、随变、蒂兰圣雪三层矩阵，覆盖大众、品类、高端。渠道端进入山姆、开市客、胖东来等高端系统。海外市场，以世界杯官方身份登陆美国11城主流商超，艾雪稳居印尼第一、菲律宾第二、越南跃居第二。

“上半年我们包括奶粉、奶酪在内的三大板块增长都超过30%，其实就是在通过一体两翼战略落地，极力推进产业结构调整。”在蒙牛集团总裁高飞看来，经过两年多的发展，“喝上奶、喝好奶、喝对奶”策略，如今已经全面开花，品类结构多元化正在加速实现。

可以说，六个板块打法不同，却均指向一个目标：满足用户核心需求，苦练自身内力、完善产品结构，精准贴合高端化、功能化、品质化等行业趋势，继而逆势生长、跑出阿尔法效应。

3

创新体系+生态出海

一条宽深护城河

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如果说“一体”是基本盘，那么创新、国际化“两翼”就是负责突破的增量盘。三者相互赋能，构成核心护城河，让蒙牛笑看周期、吃到更多价值复利。

“科技创新是蒙牛的增长引擎与核心护城河，决定了我们能走多远、价值天花板能有多高。”高飞在业绩发布会上介绍，当前，蒙牛正打造“长、宽、高”三维立体创新体系，建设世界级研发平台，支撑全球业务高质量增长。

一是以“长”筑基：坚持长期主义研发投入，攻坚从种源 “芯片” ，饲草种质、土壤改良等源头技术，到布局智能制造与绿色包材，构建乳业全产业链一体化自主创新体系，强化供应链抗周期属性与长期成本优势。

二是以“宽”拓域：依托全球九大研发基地，联动60余家海内外顶尖科研院所、十余位院士，构建开放式创新生态；同时，建设好“基础营养·功能营养·医学营养”三级产品矩阵，覆盖全生命周期营养需求，持续拓宽增长赛道，平滑单一品类波动。

三是以“高”攻坚：依托精深加工领域的GOSS良好有序解析系统、益生菌领域的万株级本土微生态体系、合成生物学精准营养、全链路临床研究四大自主核心平台，叠加AI全链条赋能研发提效，持续突破行业“卡脖子”难题。乳铁蛋白深加工品线、安糖盾牌益生菌粉、瑞葆安特医食品等创新产品，都是基于这些平台的研发成果转化而来的。

在高飞看来：“乳业下一个十年竞争，将从规模扩张、渠道比拼，转向科技驱动的品类创新、品类价值创造”。“长、宽、高”三维体系，构成了“以科技驱动长期价值增长”的核心逻辑。硬核技术赋能下，公司产品将不断做深差异化、高端化，精准布局第二曲线，稳步提升盈利质量。

以运动营养品牌迈胜为例，报告期内重磅推出多款新品，包括迈胜20g液体蛋白、迈胜酸樱桃液饮品、迈胜无糖电解质粉、迈胜甜菜根饮品、迈胜静燃奶咖等。就在本月，特殊医学营养品牌“特一亿诺”又携自研的0-12月龄苯丙酮尿症配方食品瑞葆安®，亮相大会“特殊医学用途配方食品成果联合展示区”。

一个个品类创新、行业破冰、品质打磨，扎实了产品竞争力，也为国际化增添了底气。就在财报发布前一天，妙可蓝多官宣与瑞士商业拓展巨头DKSH达成战略合作，共同布局中国香港、进军亚洲市场。

妙可蓝多定位也更新为：中国的妙可蓝多，世界的中国奶酪。作为蒙牛旗下重要战略板块，其承载着两翼齐飞的关键使命，既是功能营养的拓展尖兵，又是调整产业结构的关键一环。如今，落子香港，剑指亚洲，打开自身全新增长的同时，也为蒙牛全球化增加一份助力。

2026上半年，蒙牛鲜奶业务在港澳市场同比增超110%；冰淇淋品牌“艾雪”深耕东南亚市场，稳居印尼份额第一、菲律宾即食冰淇淋第二，跃居越南行业第二；有机奶粉品牌“贝拉米”得益于中国跨境渠道及国际市场的高增驱动，收入增长超60%；蒙牛依托Burra Foods做强做宽大洋洲基地，奶酪业务也在积极开拓中东及其他国际市场。

同时，从米兰冬奥会到美加墨世界杯，2026上半年借助双顶级体育赛事，蒙牛统筹六大板块、全品牌矩阵参与，极大提升了全球品牌声量。一如高飞所言“把真正的声量、口碑、销售同步领跑，树立体育营销的赛事新标杆。”

产品、品牌、渠道三管齐下，从“草原牛”到“世界牛”，蒙牛正从单点突破走向生态协同，国际化之路越走越广阔。创新增加了护城河深度、全球化扩展了宽度，一条稀缺竞争壁垒由此炼成。

4

迎来战略收获季

打开全新生长周期

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从没有随随便便的成功，无论科技牛还是世界牛，都离不开战略前瞻、管理落地。

2024年3月，高飞正式出任蒙牛总裁，随即提出“一体两翼”战略，旨在回归乳品“第一性原理”，满足细分人群需求。彼时，乳业正处于深度调整最剧烈的阶段，敢于自我动刀、大胆突破本身就说明了战略含金量。

2025年3月，高飞又首次提出，要努力让消费者“喝上奶、喝好奶、喝对奶”，从消费者根本营养需求出发，寻求行业的综合解决方案。

2026上半年，蒙牛锚定这三层战略目标，通过产品的精雕细琢、品牌的精准触达和渠道的精耕细作，管理升级拉升经营效能，抓住创造健康价值的本源，继而才收获了靓丽业绩单。

第一性原理告诉我们,从没有见顶的市场,只缺发现的慧眼巧手。做企业要回归本质,始终从用户需求出发来拆解重构,找到市场运营的最优解。想来蒙牛的逆增密码即在与此。国内国外双开花、传承创新多线押注,用长期主义专业品质深挖需求，不断在变局中开新局，最终让企业迎来战略收获季，迸发出强劲成长韧性。

时代在变，要强不变！从草原牛到世界牛，从品质牛到科技牛，蒙牛持续为用户创造着营养价值、为投资者带来可观回报。只要锚定这个长期主义，相信2026中报的全面起势就只是一个开始。伴随战略价值持续兑现，全新生长周期正徐徐打开。