希音破发！沦为老登了吗 希音破发！沦为老登了吗
带着广州“全城人希望”的希音，今天在港股上市。虽然它一跃成为广州市值最高的上市公司，但遗憾的是：破发了。
希音的发行价是48.56 港元/股，今天平开，随后跌破发行价。到我发稿时报44.24港元，最低见43.72港元。
希音（SHEIN）是中国跨境电商领域中最具代表性、知名度最高的自建平台企业之一，业务覆盖全球约160个市场，平台活跃客户近3亿，2025年营收418.47亿美元，归母净利润20.64亿美元。
希音诞生在广州，目前全球注册总部、实际控股主体、CEO办公室均位于新加坡，创始人也拿了新加坡身份，广州市是供应链大本营。
希音IPO发行约2.8亿股，IPO后总股本42.46亿股，当前实际流通股本大约2.18亿股，占总股本的5.1%。上市后最新市值约1900亿港币，一跃成为广州市值最高的上市公司，超过广发证券、南方航空。
另据公开资料，希音在2022年D轮融资的时候，投前估值一度达到982亿美元。
目前1900亿港元的市值折合约265亿美元，相比高点缩水70%以上，D轮投资者遭遇“脚踝斩”。
那么，在市场眼中“希音”为何不“稀缺”了？它沦为老登股了吗？
要回答这个问题，需要先看看希音过去这些年的业绩数据。
根据公开资料，希音2023年营收增速为41.1%，2024年增速为20.7%，2025年为8%，今年一季度为1.1%。至于归母利润，2023年到2025年依次为27.89亿美元、33.65亿美元、20.64亿美元，今年一季度亏损0.99亿美元。
今年一季度亏损，主要是优先股公允价值亏损 3.28 亿美元造成的，剔除这个因素，当期经营层面营业利润仍为正 2.58 亿美元，只是同比下滑 25.9%。
可以看出，最近几年希音的确遭遇了增长瓶颈。
希音增长乏力的重要因素之一，是美国取消了800 美元小额包裹免税，希音美国业务的成本上升、业务量下降。与此同时，欧洲也逐步取消小额包裹免税，全球物流、关税成本持续上升。
在这种情况下，希音的营销费用率从2024 年的10.7%上升至 2026 年Q1的15.8%，获客成本越来越贵，靠加大广告投入维持规模，挤压利润。
市场审美也发生重要变化。前几年，跨境电商是重要风口，再加上希音拥有自有平台、自有品牌，被多数机构看好。
现在逻辑翻转了：AI时代到来，投资者更关注GPU、存储、光通讯和大模型公司，自然就觉得跨境电商“不那么美丽了”。同样的估值逻辑变化，也发生在京东、拼多多、美团、阿里身上。
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