小螺号｜创新药中报里的“温差”：别让BD收入掩盖业绩底色 小螺号｜创新药中报里的“温差”：别让BD收入掩盖业绩底色
A股中报季尘埃落定。截至8月31日，A股83家创新药公司发布2026年半年度报告。报告期内，47家企业实现归母净利润同比增长，数量过半。
BD（商务拓展）收入成为影响企业业绩表现的核心因素之一。近年来，中国创新药BD“大单”频现。国家药监局数据显示，2026年1—6月，中国创新药对外授权交易共81笔，总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成，创历史新高。
多款国产创新药通过BD获得数亿级首付款，撑起上市公司上半年业绩高增。荣昌生物凭借与艾伯维的RC148授权协议，归母净利润飙至46.62亿元，一举扭亏，营收同比暴增433%；中国生物制药、海思科、泽璟制药等亦纷纷受益于BD收入的集中入账。
但热闹之下，一个更值得追问的问题浮出水面：BD收入到底是企业盈利能力的真实跃升，还是一场短时“输血”？
首付款为创新药企业BD收入的一部分，后续的里程碑付款需要达到特定研发或销售节点才能触发，且往往需要数年才能兑现。当一家企业收到数亿美元的首付款并一次性确认为当期收入后，其利润表会变得非常亮眼。但这种高基数效应意味着，第二年若没有同等级别的新交易，仅凭产品销售收入的自然增长，很难填补这个巨大的缺口，收入自然回落，进而影响营收表现。
“温差”，已经在一部分企业的业绩中显现。
阳光诺和便是例证。2026年上半年，阳光诺和实现营业收入4.26亿元，同比下滑27.81%；归母净利润为亏损2440万元，同比由盈转亏。公司在半年报中提及，BD业务收益呈现阶段性波动为主要原因之一。本报告期，受在研项目推进节奏及收益确认时点影响，未形成规模化授权合作收益入账。BD收益的阶段性波动直接拖累了公司业绩。
需要说明的是，阳光诺和以CRO服务为核心主业，而在自研创新药企业面前，BD收入的阶段性影响更为直接。2024年，百利天恒凭借一笔重磅BD的8亿美元首付款实现盈利，但公司彼时尚无自研创新药实现商业化销售。2025年缺少同等级别的新授权首付款入账，公司随即重回大额亏损。
问题的核心在于，BD收入掩盖了部分企业“造血”能力的真实状况。对于尚未实现盈利的创新药企而言，一笔数亿美元的BD首付款足以让利润表短暂“翻红”，但这种翻红并不等于基本面发生根本性扭转，只是一次性收入驱动的财务现象。
当然，我们不是否定BD的价值。传统BD合作模式的实质，是为企业提供了一条宝贵的“输血”管道，帮助企业守住研发阵地、维持团队运转。然而，“输血”解决的是生存问题，却无法替代“造血”这一根本命题。
最终，决定企业能否独立行走的，仍然是核心产品的商业化能力。BD的价值在于为企业争取到了一个宝贵的窗口期。唯有尽早完成从“输血”到“造血”的跨越，才能让公司业绩的“温差”不再反复上演。
浪花资本评论员 丁爽
编辑 陈莉
校对 柳宝庆
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