本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 北京报道

8月11日收盘后，中药贴膏剂企业羚锐制药（股票代码：600285.SH）交出了一份看似平稳的半年成绩单，却在资本市场遭遇了“业绩正增长、股价近乎跌停”的尴尬。

次日，公司股价盘中一度逼近跌停，最终收跌9.22%，成交额高达9.02亿元。龙虎榜数据显示，机构席位合计净卖出1961.23万元，沪股通净卖出5685.69万元。

截至8月27日收盘，羚锐制药近12个交易日重挫11.8%，年化收益率巨亏逾九成。

2026年8月12日至8月27日，该股累计下跌11.80%，年化收益率下跌至-92.68%，同期公司所处Wind二级行业下跌3.60%，明显跑输板块。

同时，子公司银谷制药2026年上半年实现收入1.47亿元，净利润2767万元。银谷制药的核心产品包括锐枢安®芬太尼透皮贴剂（麻醉镇痛领域）和必立汀®苯环喹溴铵鼻喷雾剂（呼吸系统领域）等，其中芬太尼透皮贴剂于2026年7月首次纳入《国家基本药物目录（2026年版）》。

二季度业绩“变脸”

从表面看，数据尚可。但拆解季度数据后，《华夏时报》记者发现公司二季度“画风突变”。

Wind数据显示，第二季度，公司单季营收仅为10.22亿元，同比下滑5.24%；归母净利润2.49亿元，同比下滑3.42%。这是公司自2020年第二季度以来，首次出现单季度营收与利润同比双双下滑。

（来源：Wind，单位：亿元）

至于“增速放缓的核心原因是什么？是行业整体需求疲软、核心产品增长见顶，还是渠道库存压力？”《华夏时报》记者曾就以上问题试图联系企业进行采访，但未收到答复。

对此，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，羚锐制药当前出现的增长动能放缓与单季度业绩双降，是企业在长期依赖核心单品驱动、渠道红利逐步见顶的背景下，叠加外部行业环境剧烈变化共同作用的结果。其核心贴膏剂产品经过多年的市场深耕与渠道渗透，已经在存量市场中占据了相当高的认知度与铺货密度，传统的线下药店渠道的自然扩容空间已经被充分挖掘，过去依靠渠道覆盖扩张就能带动营收快速上行的阶段已经基本结束，市场天花板的隐忧正逐步从潜在风险转化为现实的经营压力。

袁帅认为，年初针对核心大单品的提价动作，本意是想通过价格端的调整来对冲成本压力、优化盈利结构，但在当前消费环境趋于理性、终端价格敏感度提升的背景下，提价后的市场接受度并未完全达到预期，终端动销的恢复节奏慢于此前的规划，部分区域的渠道库存周转效率有所下降，需要更长的时间来完成消费者的价格适应与销量修复。

袁帅表示，集采政策的持续扩面，正在从根本上重塑整个外用止痛贴膏赛道的竞争逻辑，此前以医院端为核心市场的化药贴膏产品在纳入集采后，凭借大幅下调的终端价格快速抢占院内市场份额，同时也开始向院外零售渠道渗透分流，羚锐制药长期依赖的OTC渠道市场，正在从过去相对宽松的差异化竞争环境，转向直面低价竞品的正面挤压，这种竞争压力不会是短期的阶段性冲击，而是会随着竞品渠道覆盖范围的扩大逐步向全市场传导，倒逼企业重新调整产品定价策略、渠道利润分配体系与终端推广节奏。

成本激增吞噬毛利

纵观上半年，羚锐制药的营业成本达到了4.53亿元，同比增长15.63%，增速是营收增速的近七倍。

受此影响，毛利率从去年同期的约81.3%收窄至78.9%，下滑约2.4个百分点。公司归因于中药材成本上升及产品结构变化。

而上半年利润得以维持正增长，主要靠的是“节流”。其间，公司管理费用同比大降27.37%至0.77亿元，研发费用同比下降16.49%至5266万元。三项费用合计节省约1.05亿元，刚好对冲了毛利率下滑的影响。

在袁帅看来，成本端增速远超营收增速、毛利率持续收窄的趋势，已经不能简单用单一因素来解释，背后是多重结构性因素的叠加影响。

他表示，这既有上游中药材等核心原材料价格周期性波动带来的生产成本上行压力，也有新收购标的并表后，其产品结构与原有高毛利贴膏剂产品存在差异，拉低了整体盈利水平的结构性影响，同时新业务线在整合初期产生的额外运营成本，也在一定程度上推高了整体的成本基数。而当前企业利润的维持，越来越依赖于对销售费用、管理费用与研发费用的持续压缩。这种阶段性的费用管控虽然能在短期内稳住利润表现，但长期来看会对企业的核心能力建设形成隐性伤害。品牌建设需要持续的终端投入与消费者教育，一旦营销推广的力度持续减弱，核心大单品的品牌心智优势会在激烈的市场竞争中逐步被稀释。而研发投入的持续收缩，更直接关系到企业在行业转型期的长期竞争力。当前整个医药行业正从过去的渠道驱动模式全面转向价值驱动模式，产品的临床价值、创新属性与技术壁垒正在成为竞争的核心要素。

另一方面，羚锐制药还通过放宽信用政策来进行“开源”。

财报显示，今年上半年，公司的应收账款达6.07亿元，较上年末的4.30亿元增加41.10%。对此，羚锐制药表示：“主要系医药流通业务应收账款增加及优质客户短期信用增加所致。”

展望下半年，羚锐制药面临集采扩面、成本高企与核心产品增长乏力的三重考验，芬太尼透皮贴剂新晋基药目录能否转化为实际增量，银谷制药能否兑现市场预期。对于以上公司发展要点，《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏