8月28日早间，胜宏科技（300476.SZ；02476.HK）发布公告称，董事长陈涛将其持有的控股股东深圳市胜华欣业投资有限公司39%股权，以及上层股东宏大投资35%股权，转让给配偶刘春兰，双方签署《一致行动协议》。变更完成后，陈涛持有胜华欣业51%股权，刘春兰持股49%；宏大投资由二人各持35%。 这不是陈涛第一次因个人事务牵动股价。两个月前，他曾陷入一场桃色风波，同样引发舆论关注；这一次，市场的反应依旧敏感——截至今日收盘，胜宏科技股价下跌8.15%。 就在这样的关注中，胜宏科技交出了2026年半年报，股权变更公告正是发布于半年报披露的次日。半年报数字本身相当亮眼：报告期内，公司实现营业收入116.29亿元，同比增长28.77%；归属于上市公司股东的净利润28.57亿元，同比增长33.3%；经营活动产生的现金流量净额29.11亿元，同比增长144.6%，公司将其归因于“销售回款增加”。

▲据企业财报

AI订单接住了

新拓展客户超过50家

胜宏科技三项核心指标同步上扬的背后，是一个正在发生的行业逻辑：全球AI基础设施与算力需求持续扩张，高端PCB市场供给持续偏紧。胜宏科技目前位列全球PCB供应商第7名、中国大陆内资厂商第4名，报告期内新拓展客户超过50家，其中一半以上是AI领域的高端客户，在ASIC算力芯片相关产品上也已实现量产。

技术层面，公司称已具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及16层任意互联HDI技术的企业，并攻克了30层10阶、36层14阶HDI的核心工艺。人员上，上半年外引328名专业管理与技术人才，招募543名应届本科及以上毕业生、10名博士。

如果只看这条主线，故事足够简单：胜宏踩中了AI硬件这一轮景气周期，订单、客户结构、技术能力都在同步升级。但把利润表和资产负债表拆开看，会发现“赚了多少”和“怎么赚的”之间，其实隔着一段距离。

33.3%和12.5%

差出来的20个点从哪来

这段距离，首先体现在利润的构成上。半年报里，归母净利润同比增长33.3%，扣除非经常性损益后的净利润只增长12.5%，两者相差约20个百分点。财报附注给出了具体构成：非经常性损益合计4.39亿元，其中最大的一块是持有金融资产、负债产生的公允价值变动收益，金额5.88亿元；此外还有非流动资产处置损失6453万元、政府补助1426万元、委托理财收益343万元等零散项目，扣除所得税影响后合计4.39亿元，与两个净利润口径之间的差额基本吻合。也就是说，这一轮利润增长里，有相当一部分并非来自主营业务的经营性收益，而是公司所持金融资产的账面浮盈——这类收益天然不具备可持续性。

与此同时，收入端的增长也没有完全传导到毛利上。上半年营业成本同比增长34.83%，增速超过营业收入28.77%的增幅，两者相减，粗算下来毛利率从去年同期约36.2%降至约33.2%，下滑近3个百分点。财报把营业成本上涨归因于“产品成本增加”，管理费用同比增长26.36%源于职工薪酬增加，财务费用同比暴增694.35%，主要是汇兑损失和利息支出增加——几项成本一起涨，行业订单饱满、公司也在扩产，但真正沉淀到主业利润里的部分，速度明显慢于收入增长本身。研发投入3.59亿元，同比只增长1.81%，相对28.77%的营收增速，研发强度实际上是在被稀释的。

153亿元

先趴在账上了

净利润的水分和毛利率的收窄，只是账面故事的一部分——真正决定接下来局面的，其实是这笔钱现在放在哪里。把目光转向资产负债表，就能看到这轮增长背后更完整的图景。今年4月21日，胜宏科技在香港联交所主板完成H股全球发售并上市，行使超额配售权后合计发行1.10亿股H股，发售价209.88港元/股，对应总规模约231亿港元。这笔钱进账后，公司总资产同比增长78.83%，归属于股东的净资产同比增长128.13%，加权平均净资产收益率则从21.48%降至11.8%，接近腰斩——分母骤然扩大，即便利润在增长，ROE也会被明显摊薄。

▲胜宏科技展台 据视觉中国

更值得留意的是这笔钱目前的去向。资产负债表显示，公司交易性金融资产从年初的1.37亿元猛增至153.39亿元，占总资产比例从0.39%跳升至24.34%，是全部资产科目中占比提升最猛的一项，重大变动说明写的是“购买理财”；同期货币资金增至60.72亿元，在建工程52.23亿元，固定资产则从91.64亿元增至118.44亿元，但占总资产比例反而从26%降到18.79%——不是固定资产在收缩，而是分母涨得更快。现金流量表能印证同样的故事：筹资活动现金流净额同比暴增1893.49%，来自“境外发行上市股份资金增加”；投资活动现金流净额同比骤降922.54%，主要是“购建长期资产支出及购买理财增加”。换句话说，H股上市募集的资金，目前更多还停留在理财账户和在建工程里，尚未转化为真正带来回报的产能。

除了这笔尚未转化的资金，半年报里还有两项背景性风险，同样值得放进这条线索里一并看。一是客户集中度较高，前五大客户占应收账款和合同资产合计余额的46.35%，其中第一大客户单独占比22.9%，业绩对少数头部客户的依赖度不低。二是汇率风险，公司外销收入以美元、港币结算为主，客户和原材料采购集中在中国台湾和香港，以及日本、韩国和欧美地区，虽然采用远期外汇合同对冲，但仍无法完全消除汇率波动的影响，这也是财务费用同比暴增近7倍的直接原因。此外，公司在泰国、越南的生产基地建设仍在推进中，海外基地在法律法规、供应链配套、人力资源、文化环境等方面与国内差异较大，管理和运营层面还需要时间磨合。

几条线放在一起看，逻辑是连贯的：胜宏科技上半年确实受益于AI景气周期，主营业务的收入和回款出现真实改善；但净利润的高增长中，有不小一部分来自港股上市带来的资本运作性收益，核心盈利能力和资金使用效率的提升速度明显慢于表面数字给人的第一印象，客户集中和汇率敞口这两项背景风险，也会持续影响利润释放的稳定性和节奏。

【结语】

把这份半年报放在一起读，能看到两个层面：一个是真实的行业红利——收入、现金流的改善是实打实的，客户结构和技术能力也在同步升级；另一个是尚待兑现的部分——净利润里的资本运作收益、被摊薄的毛利率和ROE，以及那笔还没有转化为产能的231亿港元。

H股上市给公司资产负债表带来了一次跃升，账面上的“弹药”已经备好，真正的考验落在下半年到明年：这153亿元理财资金和52亿元在建工程，能不能尽快变成实打实的高端产能和经营性利润，将是判断这轮增长成色、也是继续跟踪这家公司最主要的一条线索。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 高升祥