作者 | 光年

来源 | 商业光年

8月17日晚，东阳光（600673.SH）披露半年报，上半年公司营收93.76 亿元，同比大涨 31.61%；归母净利润却仅有 3.89 亿元，同比下滑 36.46%。

目前公司收入依旧依靠铝箔、氟氯化工等传统主业。而随着加码AI算力重资产扩张，公司负债规模攀升、流动资金收紧，财务压力不断加大，叠加高股权质押、长期零分红等问题，公司业务转型仍面临多重约束。

当下国内算力行业已然告别增量蓝海，进入存量博弈阶段，投资回报周期持续拉长。如何平衡扩张节奏与风险管控，成为东阳光现阶段的核心考验。

01

增收不增利

东阳光成立于1996年10月，主营业务是高端铝箔、氟氯化工、电子元器件及材料、AI业务等产品的研发、生产和销售。

来源：同花顺

近年来，公司积极向AI算力领域转型，重资产扩张节奏加快，整体经营结构发生明显变化。2026年上半年，公司业务版图持续扩张，营收实现高增长，但盈利质量同步走弱。

财报数据显示，公司上半年实现营收93.76亿元，同比增长31.61%；但归母净利润仅3.89亿元，同比下滑36.46%，扣非归母净利润3.66亿元，同比下降23.98%，呈现出“增收不增利”特征。

来源：公司半年报

从单季度表现来看，盈利疲软并非短期波动。2026年一季度净利润同比下滑57.10%，二季度降幅收窄至19.31%，尽管盈利边际有所修复，但连续两季度利润负增长，印证盈利承压的持续性。事实上，公司此前已显现盈利疲态，2025年归母净利润已同比下滑26.54%，盈利短板长期存在。

利润阶段性下滑主要受一次性费用扰动影响。上半年公司计提3.51亿元股权激励费用，规模基本与当期归母净利润持平，叠加参股资产公允价值损失，侵蚀账面利润。

剔除上述非经常性损益后，公司主业表现出较强韧性，调整后的归母净利润、扣非净利润分别同比增长40.20%、48.95%。数据反差说明，公司传统主业具备扎实盈利能力，但盈利稳定性偏弱，易受短期费用计提、资产价格波动影响，利润抗风险能力有待提升。

伴随算力业务重资产投入，公司财务风险持续累积。截至2026年6月末，公司总资产达410.74亿元，同比增长36.95%，资产负债率升至71.26%，财务杠杆持续抬升。

其中，有息负债半年内大增43.65%至222.86亿元，算力业务投入是负债激增的主要原因，公司其他非流动负债从8.56亿元飙升至55.11亿元，增幅达544.07%。

偿债指标方面，公司整体处于偏弱区间，期末流动比率0.81、速动比率0.70，流动资产无法覆盖流动负债，利息保障倍数也从上年同期的4.25降至2.99，长短期偿债能力走弱。

来源：公司半年报

现金流方面，公司上半年经营现金流净额同比增长843.66%至25.12亿元，主业造血能力改善。但受限货币资金达27.43亿元，整体受限资产账面价值约108.30亿元，可自由调度流动资金有所收缩。

来源：公司半年报

从现金流结构不难看出，算力转型仍处于高强度投入期。上半年公司投资现金流净流出76.03亿元，资金缺口高度依赖外部融资填补。

来源：公司半年报

02

收入依赖旧主业

2026年上半年，东阳光营收增长核心仍来自传统业务，新赛道尚未形成规模化业绩贡献。

东阳光已建成高端铝箔、电子元器件完整产业链，依托乳源、宜都两大生产基地的产能优势，叠加磷酸铁锂、涂炭箔等产品需求释放，传统主业营收稳步增长。财报数据显示，公司上半年传统业务实现收入90.43亿元，同比增长30.37%，其中核心基石业务营收达87.54亿元，占总营收比重达96.81%。

来源：公司半年报

其中，高端铝箔是公司第一大营收来源，上半年实现营收36.73 亿元，同比增长 26.35%。铝价上行叠加新能源、储能赛道的市场增量带动板块销量有所增长。而行业同质化竞争与价格竞争压力压缩盈利空间，板块毛利率仅 4.31%，营收增长并未同步带动利润改善。

氟氯化工是公司目前唯一的高盈利板块。依托6万吨第三代制冷剂优质配额，稳居国内行业第一梯队。上半年板块营收22.45 亿元，同比增长 14.06%，毛利率上升 3.88 个百分点至 45.65%;同时公司还储备第四代制冷剂核心技术，夯实长期竞争力。

电子元器件及材料板块表现偏弱，该板块产品覆盖 AI 服务器、新能源、光伏储能等赛道，具备较大增长潜力，目前业绩潜力尚未完全兑现。上半年板块营收 19.02 亿元，同比增长 6.48%。受行业竞争加剧、产品价格下行影响，毛利率同比下降 5.62 个百分点至 17.21%，盈利能力走弱。

AI业务为公司重要成长方向与未来核心增长赛道。目前公司已搭建起AI被动元器件、算力服务、液冷科技的完整业务体系，产业布局日趋完善。上半年板块营收仅2.89亿元，体量依旧偏小，但同比暴涨1144.22%，毛利率高达45.39%，盈利水平比肩核心氟氯化工业务。

不过，现阶段AI业务仍处于培育投入期，秦淮数据剩余股权收购的重组审核尚未落地，大额算力订单暂未进入营收确认节点。新业务营收体量偏小，还在持续消耗资本，短期难以完全接力传统主业。

不难看出，东阳光现阶段仍依赖传统业务撑盘，未来业务结构优化仍需时间兑现。

03

算力转型承压

2026年，东阳光通过参与收购秦淮数据正式切入AI算力赛道，开启从重资产传统主业向算力新赛道的战略转型。

若本次交易完成，将带来商誉高企问题，成为公司转型面临的潜在风险。交易完成后，东阳光将形成163.14亿元商誉，占备考净资产比例高达88.41%，规模偏高，后续存在减值压力。

来源：公司公告

商誉无法产生实际现金流，公司每年需进行减值测试。一旦秦淮数据后续经营未达收购时约定的盈利预期，公司将计提大额商誉减值，直接侵蚀当期净利润，对整体业绩造成冲击。

数据显示，秦淮数据收入结构高度集中，单一客户占比超90%，经营高度依赖核心客户的资本开支规划。若下游客户缩减算力采购、更换合作方，秦淮数据营收利润或将快速下滑，触发商誉减值压力，为东阳光业绩埋下隐患。

2026年5至7月，东阳光连续签署三笔百亿级算力合作订单，累计约定最低合作金额达390亿元，市场关注度颇高。而此类订单多为超长周期框架合作协议，仅为合作意向约定，不具备强制履约效力，无法直接确认为营收。若后续订单落地不及预期，前期投入的大量服务器设备或将闲置，造成产能浪费，拉长投资回报周期。

现阶段，铝箔、氟氯化工等传统主业为公司稳定的盈利基本盘，产能迭代和技术升级仍需持续资金投入。而AI算力属于重资产、长周期赛道，运营扩张持续消耗巨额资金。在资产负债率偏高、可用资金有限的背景下，新旧业务面临资本资源竞争，或导致主业升级滞后、新业务转型承压。

并且，国内算力赛道已告别增量蓝海时代，进入存量竞争阶段。算力业务具备折旧成本高、投资回报周期长的特点，叠加行业盈利下行，收益空间或将持续收窄。若公司依托较高负债水平推进扩张，刚性债务周期与行业盈利周期出现错配，流动性风险或将上升。

股权质押是另一显性风险。据公开数据，截至2026年8月21日，东阳光整体质押股份约12.06亿股，占总股本40.18%；其中控股股东及一致行动人累计质押比例达75.84%，股权质押处于高位。一旦股价出现大幅回调，控股股东的流动性与上市公司控制权的稳定性都将面临考验。

股东回报方面，2026年上半年公司延续零分红状态，无利润分配及转增方案。回望2020年至今，公司仅在2022年、2023年实施分红，其余年份均无分红举措，长期分红力度偏弱，中小股东现金回报有限。

来源：同花顺

对东阳光而言，当前正处于新旧业务迭代的关键时期，新业务收益尚未落地、传统主业承担主要盈利压力。其未来如何把握扩张节奏、管控财务风险，平稳推进战略转型，是公司现阶段的核心经营课题，其后续转型进展如何，我们将持续关注。