本报（chinatimes.net.cn）记者刘杰 于建平 北京报道

8月24日，零跑汽车（9863.HK）发布2026年半年度业绩。上半年零跑全球交付35.65万辆，同比增长60.8%，7月单月交付也首次突破10万辆，达到10.13万辆。不过销量快速增长的同时，盈利端并没有同步改善。上半年零跑实现净利润2.08亿元，整体毛利率为11.7%，同比下降2.4个百分点。一季度毛利率更一度降至9.4%，单季亏损3.9亿元。

与此同时，截至6月底，零跑流动资产存货达到92.7亿元，较去年年底的45.48亿元增长超过一倍。在销量持续创新高的情况下，如何进一步改善盈利能力，以及快速增长的库存能否顺利消化，成为这份半年报中更值得关注的问题。

销量增长难掩盈利压力

上半年零跑实现归母净利润2.08亿元，同比增长约531%，但单看这一数据，容易忽略盈利端的实际变化。由于2025年同期净利润仅为3303万元，较低的基数明显放大了同比增幅。相比之下，上半年经调整净利润为2.7亿元，同比下降18%，归母净利润与经调整净利润出现明显反差。结合毛利率同比下降来看，零跑上半年虽然延续了盈利，但盈利能力并没有随着销量和营收增长同步提升。

从利润表来看，零跑一季度亏损3.9亿元，二季度盈利约6亿元，才带动上半年实现2.08亿元净利润。与此同时，上半年其他收入达到10.8亿元，财务收入净额为1.31亿元，而经营利润只有1.28亿元，如果扣除其他收入后，主业经营层面实际处于亏损状态。

汽车行业分析师王智对《华夏时报》记者表示，目前零跑产品已经覆盖6万元至30万元价格区间，其中销量相对较高的车型主要集中在6万至15万元的主流价格带。在当前价格竞争持续的情况下，低价车型有利于快速扩大销量和收入规模，但与此同时，单车利润空间也会受到一定限制。

关于剔除政府补贴、技术授权等其他收入以及金融收益后，零跑整车主业是否已经实现真正意义上的盈利，以及当前低价走量策略是否对主业盈利能力形成压力等问题，《华夏时报》记者已向零跑汽车发送采访函，截至发稿未得到回复。

在全年目标设定方面，今年3月发布2025年财报时，零跑还将2026年净利润目标定在50亿元左右，但在8月24日的中期业绩会上，据公开报道，零跑副总裁李腾飞表示，受原材料价格上涨、毛利率下滑等因素影响，50亿元净利润目标目前实现难度非常大，零跑预计全年净利润约30亿元，同时预计全年整体毛利率为13%至14%，整车销售毛利率为10%至11%。

从资产负债表来看，零跑上半年的库存增长比较明显。截至6月底，零跑存货达到92.70亿元，较2025年末的45.48亿元增长超过一倍；同期贸易应付款项及应付票据达到470.8亿元，应收账款及应收票据为87.28亿元，资产负债率也升至81.63%。存货和应付款项同时大幅增加，一方面与销量快速增长以及零跑提前备货有关，但库存能否随着后续销量增长顺利消化，仍需要继续观察。尤其是在当前汽车市场价格竞争仍然激烈的情况下，如果终端销售不及预期，库存增加也可能进一步带来存货减值压力

关于上半年存货规模大幅增长的具体原因、终端市场是否存在库存压力或渠道压库，以及下半年如果价格竞争进一步加剧，零跑将如何降低库存减值风险等问题，记者已向零跑汽车发送采访函，截至发稿未得到回复。

百万销量的执着

中汽协数据显示，2026年上半年整车制造环节利润率约为1.5%，已经处于近十年来较低水平；乘联会数据显示，1—5月汽车行业收入同比增长1.4%，但成本增长2.3%，利润同比下降20%，行业销售利润率仅为3.4%。与此同时，价格竞争仍在持续，乘联会数据显示，今年1—6月新能源车型降价车型的平均降幅约为3万元，降幅达到12%，传统燃油车降价车型平均降幅则达到14.1%。

进入二季度后，随着原材料价格上涨压力进一步显现，部分车企已经开始调整终端价格。相比之下，零跑为扩大市场仍选择暂不涨价。6月，零跑创始人朱江明表示，零跑通过供应商协同和内部节支消化碳酸锂、铜、铝等原材料涨价带来的成本压力，同时暂时没有在用户端涨价。

当前，零跑A、B、C、D四大产品系列已经覆盖6万元至30万元市场。其中3月上市的A10售价6.58万至8.68万元，2026款C10售价则为12.28万元至14.28万元。产品价格不断下探，有助于零跑扩大销量，但与此同时，低价车型占比提升也可能对整体盈利空间形成压力。结合今年一季度9.4%、上半年11.7%的毛利率表现，零跑如何在扩大低价产品销量的同时守住单车利润，仍是后续需要观察的问题。

朱江明曾直言：“没有规模就一定没有未来。未来三年，零跑要聚焦如何把规模做大，规模比盈利目标更重要，这是生存问题。”但从一季度的表现来看，零跑销量虽然保持同比增长，但整体毛利率从去年同期的14.9%降至9.4%，单季亏损3.9亿元。与此同时，单车收入约9.8万元，单车净利润仍为负。

麦肯锡发布的《2026中国汽车消费者洞察》显示，在过去一年内购车的消费者中，对价格战持消极态度的比例达到22.2%，已经超过持积极态度的16.5%。这意味着价格战对消费决策的刺激作用正在减弱，对于零跑而言，继续依靠低价扩大销量的同时，如何提升产品价值和单车盈利，可能比单纯追求销量增长更重要。

从资本市场表现来看，零跑上市初期也经历过较大的压力。2022年9月，零跑汽车以48港元/股的发行价登陆港交所，但上市首日收于31.9港元，较发行价下跌33.5%。当时零跑仍处于持续亏损阶段，2022年上半年归属于零跑权益持有人的亏损达到24.44亿元。相比今天已经实现半年度盈利的零跑，当时资本市场对其商业模式和盈利能力仍处于观察阶段。

虽然如今零跑已经实现年度盈利，但资本市场接下来关注的是这种盈利能否持续。对于一家去年销量已经接近60万辆、今年上半年交付35.65万辆的车企来说，如果销量增长仍然需要依靠价格竞争，而利润端又有较大部分来自其他收入，那么单纯依靠规模继续做大利润的空间仍然有限。

此外，零跑曾提出2026年全年交付100万辆的目标，截至6月底累计交付35.65万辆。如果按照这一目标计算，下半年还需要交付约64.35万辆，而接下来的6个月则需要月均达到10.73万辆。其中，7月零跑全球交付10.13万辆，首次突破10万辆，但想要下半年连续维持这一交付规模，仍有一定难度。

不过，对零跑来说，如果后续毛利率能够逐步恢复到去年四季度约15%的水平，规模扩大带来的成本摊薄才更有可能转化为利润增长。但如果销量继续上升，而毛利率长期维持在10%上下，那么即使完成100万辆的销量目标，也可能只会给经营带来更大的压力。

责任编辑：李延安 主编：于建平