8月24日，绿联科技（301606.SZ）披露了2026年半年度报告。数字很体面：报告期内实现营业收入58.21亿元，同比增长50.92%；归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增长56.90%。

这是一家靠数据线起家、靠亚马逊做大的深圳公司，用十几年时间把自己从一个跨境电商卖家做成了一家上市公司。半年报里，公司自己也对行业大势做了判断：上半年消费电子行业整体呈现存量竞争下的结构性复苏态势，传统成熟品类增长放缓，行业竞争正从单纯的价格竞争，转向产品创新、品牌运营、渠道布局及供应链管控的综合实力竞争。在这样的背景下，绿联的增长曲线显得有些扎眼。

但翻到报告后半部分，另一组数字也在提醒人们：增长从来不是没有代价的。

充电创意仍然是压舱石

NAS业务是第二增长曲线

绿联的收入结构里，充电创意仍然是压舱石。这个覆盖充电器、充电线、移动电源、车载配件的品类，上半年贡献了26.67亿元收入，同比增长50.02%，占总营收的45.82%，接近一半。这也是绿联最早起家的生意，如今被包装进了氮化镓功率平台、AIoT智控、Matter协议互联这些新故事里，试图从一个卖配件的品牌，变成一个“智慧能源管理终端”的提供者。

真正跑得最快的，是智能存储。上半年销售收入7.70亿元，同比增长85.53%，是四大品类里增速最高的一个，占总营收的比例也从去年同期约10.75%，提升到13.22%。这背后是绿联押注的NAS业务——半年报中，公司称其为“第二增长曲线”。

它讲的故事和整个行业的叙事高度一致：行业普遍认为2026年有望成为家用AI存储设备（AI NAS）爆发的元年，本地大模型、语义检索、智能打标这些原本属于云端的能力，正在被塞进一台放在家里的盒子里。

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绿联在半年报中也提到，公司的旗舰机型iDX6011 Pro搭载本地大模型、雷电4接口，瞄准的正是中小型团队与专业创作者的高强度存储及本地AI算力需求。

智能办公（15.00亿元，同比增长45.35%）和智能影音（8.77亿元，同比增长39.20%）增速相对温和，但绝对不慢。前者被绿联寄望于承接“个人AI工作流”里高速数据传输和多屏协作的需求，后者则把AI算法塞进了TWS耳机，试图让音频产品从被动播放设备，变成能感知环境、理解用户的“智能听觉伴侣”。

四条产品线的分化速度，某种程度上也折射出这家公司正在经历的转型——从一家配件公司，向一家更依赖技术叙事和系统能力的公司靠拢。

亚马逊撑起的出海故事

风险也藏在这里

如果只看一个渠道，绿联半年报里最惊人的数字是亚马逊。上半年，公司通过亚马逊实现销售收入22.80亿元，同比增长71.78%，占总收入的39.22%，比去年同期又提升了近5个百分点。

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相比之下，绿联在京东、天猫这两个国内主流平台上的销售收入几乎原地踏步——京东渠道收入同比下滑0.90%，天猫渠道收入同比仅增长0.76%。绿联的增长引擎，正越来越依赖一个海外平台。

拉长到整体，境外收入38.88亿元，同比增长69.42%，占总营收的比例已经接近67%；境内收入19.26亿元，同比增速23.46%，明显慢了一大截。这和大的产业趋势是同频的——当前出海正在成为一批中国制造企业业绩的重要增量来源。

但这种依赖也是把双刃剑。

半年报里，公司在风险提示部分把“海外贸易政策风险”和“汇率波动风险”分别单独列出：海外销售占比超过50%，结算以美元、欧元为主，公司自己也承认，如果人民币对主要结算货币汇率大幅波动，或者主要海外市场出现贸易环境的不利变化，都可能直接冲击经营业绩。

财务费用一项就是最直接的注脚——上半年财务费用5,026.51万元，去年同期还是-1,398.29万元的收益，同比变动幅度达到459.48%，公司给出的解释是汇率波动导致汇兑收益减少。换句话说，去年帮公司赚钱的汇率，今年开始变成了拖累。

增长的B面：现金流转负，存货堆高

比汇率更值得留意的，是经营活动产生的现金流量净额。

上半年这一项是-7001.00万元，去年同期还是正的810.28万元，同比变动-964.02%。公司给出的解释是采购、职工薪酬、税费缴纳等各类现金支出同比增加。这不算是一个危险信号，但确实是一个需要观察的信号——收入和利润都在高速增长，但公司的“造血”能力，暂时没有跟上账面上的增长节奏。

与此对应的，是存货的快速膨胀。截至报告期末，存货余额达到24.58亿元，占总资产的比例从去年末的40.59%上升到48.07%，接近总资产的一半。公司把它解释为“业务规模扩大导致存货需求增加”，这符合逻辑，但也意味着一旦销售节奏放缓，或者上游元器件价格出现波动，这部分资产的减值风险会被放大。半年报里，公司在非主营业务分析中已经计提了4881.40万元的资产减值，主要就是针对部分存货计提的跌价准备。

费用端同样在加速扩张。销售费用11.52亿元，同比增长45.64%，公司解释为销售额和人员增长带动平台服务费、推广费、职工薪酬同步上涨；研发投入3.49亿元，同比增长101.21%，规模翻了一倍还多，主要是研发团队扩张导致的薪酬增加。截至报告期末，公司拥有全球注册专利2506项，其中发明专利48项，另有349项发明专利处于实质审查阶段——研发投入的翻倍增长，某种程度上是在为NAS等新业务的技术壁垒买单。管理费用也同比增长43.37%，主要来自差旅、招待和人员扩张。

简单说，绿联的每一项增长，几乎都伴随着相应比例的成本增长，利润率的抬升更多来自毛利率的小幅改善（消费电子业务整体毛利率39.18%，同比提升2.20个百分点），而不是费用结构的显著优化。

结语

把这份半年报摊开看，绿联讲的其实是两个故事的叠加：一个是老故事的延续——靠着亚马逊和境外市场，把充电类目做得更大；另一个是新故事的开局——押注NAS和端侧AI，试图找到超越配件生意的第二增长曲线，而这条曲线眼下确实跑赢了公司其他所有业务线。

两个故事目前都还顺利，营收和净利润的双增长证明了这一点。但半年报里也藏着几个需要持续观察的变量：对亚马逊单一渠道和海外市场的依赖还在加深，汇率和贸易政策的不确定性并未消退；现金流由正转负、存货占比逼近一半，意味着规模扩张正在消耗公司的资金效率；而研发投入翻倍能否真正转化为NAS及智慧生活新品类的长期竞争力，还需要更长的时间来验证。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 肖子琦 审核 官莉