8月24日，鸣鸣很忙披露港股上市后的首份中期业绩。报告期内营收449.97亿元，同比增长60.0%；门店总数26405家，7月20日签约门店已突破3万；GMV 638.9亿元。三项指标勾勒出量贩零食赛道的头部品牌的巨大优势。

01

规模与利润，需分开审视

毛利率11.5%，较去年同期提升2.2个百分点。在依赖低加价、靠周转驱动的零售业态中，这一水平已不算低，去年同期仅为9.3%。真正需要看清的是另一组数字：经调整净利润24.47亿元，经调整净利率5.4%。规模扩张迅猛，净利润率仍薄。这份半年报呈现的不是一个孤立企业的经营结果，而是量贩零食这一商业模式的现状与走向。

2025全年营收661.7亿元，而本期半年即接近450亿元，全年突破900亿元基本可以确定。60%的增速置于当前任何零售业态中都属高位。但零售经营看重的从来不只是营收盘子，而是每一元流水最终能沉淀为多少利润。

量贩零食自诞生起就不是靠加价获利的生意。它的逻辑是用商品高速周转摊薄每一环节成本，以规模换取对出厂价和履约成本的议价权。这一逻辑成立的前提是门店持续扩张。一旦规模增速回落，5.4%的净利率所提供的利润空间将迅速收窄。现阶段增速仍在，但越是在这种时候，越要审视利润结构的厚度。

02

门店逼近3万，密集扩张触及效率临界点

26405家门店，半年净增4457家。叠加7月签约破3万的数据，鸣鸣很忙的网点密度已进入一个新的阶段。量贩零食早期比拼的是下沉市场的点位抢占，谁能先进入县城、乡镇的核心位置，谁就先完成货架铺设。如今不少乡镇主干道相隔不远即有两家量贩零食门店，已不鲜见。

门店数量越多，单店产出被稀释的风险越高。行业下半场的重心应从点位争夺转向经营效率。同一县域内多家门店相互分流，若总规模增长主要依赖新开门店堆砌而非存量门店提效，增长的健康性便会被质疑。鸣鸣很忙自身也在向供应链纵深延伸，2025年推出"红标""金标"两大自有品牌序列，并基于消费数据持续与厂商定制开发产品，正是试图跳出单纯依靠门店扩张的增长路径。它比多数从业者更早意识到，单靠开店无法支撑长期叙事。

03

106亿现金、无计息借款

核心能力在供应链而非门店网络

半年报中一项容易被忽略的细节是：货币资金106亿元，无计息银行借款。在零售行业普遍依赖高杠杆、占用供应商账期的背景下，这家公司持有的是充裕的现金储备。

这说明量贩零食的竞争壁垒不在门店招牌，而在背后的选品、集采与仓配体系。谁能拿到更低的出厂价，谁能以更低的损耗将货品送达下沉门店，谁就能在持续竞争中保持优势。鸣鸣很忙敢于不依赖借款，是因为其现金流来自加盟商预付与高周转，而非金融杠杆。

这与传统商超依赖账期、依赖地产逻辑的路径截然不同，也是为何在商超调改与即时零售夹击之下，量贩零食仍能保持增长的原因。它交付的不是场景体验，而是性价比的确定性。门店招牌可被复制，供应链能力难以短期复制。

04

商超、即时零售与量贩零食

三方各守流量入口

商超试图以自有品牌和低价跟进，但其房租与人力结构决定了难以在低毛利率水平上维持盈利。即时零售试图以30分钟送达切入零食的即时需求，但量贩零食客单低、频次高，履约成本侵蚀的正是有限的利润空间。三方各有其流量场景。量贩零食承接的是计划性囤货、家庭装与大包装需求，不与商超争夺餐食场景，也不与即时零售争夺零散即时订单，边界暂时清晰。

但边界也正在模糊。当商超将自有品牌价格压至量贩零食区间，当即时零售将履约成本降至可承受水平，量贩零食当前赖以生存的低价优势将被逐步压缩。当下的从容，建立在竞争对手尚未全力进入的前提之上。

鸣鸣很忙这份半年报，看点在于规模，隐忧也在于规模。449亿元营收与3万家门店，是量贩零食十年扩张的注脚。但5.4%的经调整净利率表明，这门生意的利润厚度仍不足以从容应对增速放缓。

真正值得关注的，是它能否从商品流通者升级为商品与品牌的开发者。从百荣市场走出的那批品类服务商，与鸣鸣很忙这样的终端巨头，终将在自有品牌这条线上交汇。到那时，量贩零食的竞争才真正进入商品力的阶段。本期半年报，只是这一进程的序章。

作者简介：荆焰，零售圈高级合伙人，零售圈供应链研究中心主任，商务部流通产业促进中心专家，零售圈零售荆言栏目主理人，西北大学经济管理学院(MBA)高级工商管理硕士，高级采购师，31年零售行业老兵，历任上市公司超市板块店总，采购总，副总裁，实操经验丰富，对零售行业有独特的见解和认知。