8月24日，荣昌生物（688331.SH/09995.HK）发布2026年半年报。报告期内，公司实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%，实现归属于上市公司股东净利润46.62亿元。

继一季报现金流实现历史性转正后，二季度海外BD大单的落地极大程度减轻了公司的经营负担，为未来的长期增长打开了天花板。更值得注意的是，公司上半年国内商业化业务已无限接近扭亏，其商业模式已逐渐走通。

从输血到造血，全年业绩指引有望提前达成

报告期内，荣昌生物58.5亿元的营收由两部分构成：RC148授权艾伯维的6.5亿美元首付款（约45亿元人民币）收入，成为公司报告期内营收和净利润的主要组成部分。

与此同时，泰它西普和维迪西妥单抗国内商业化销售同样表现良好，报告期内实现收入13.4亿元，同比增长22.3%，其中二季度单季实现收入7亿元，环比一季度增长11%。

值得注意的是，公司两大核心药物泰它西普和维迪西妥单抗的四大适应症于2026年初成功纳入调整后的新版医保药品目录和商保创新药目录，一方面进一步打开了国内市场天花板，销量实现快速攀升。但同时，在传统销售淡季，公司产品迎来价格大幅下降，也对其发展带来了巨大的压力。

作为应对，荣昌生物依托规模优势持续优化管理、迭代生产工艺等举措，在报告期内持续降低产品单位生产成本，产品毛利率继续维持在83.7%的水平。此外，公司在国内商业化体系的布局日趋成熟，精益化运营能力不断提升，也推动其国内市场销售费用率也出现明显下降，报告期内，公司销售费用率达到41%，相较去年同期下降了7个百分点。

这意味着当下荣昌生物的商业化执行力和成本控制力已足以应对应对国内医药市场复杂多变的环境，随着三四季度传统销售旺季的来临，公司有望首次实现本土核心业务的自我造血，其全年实现盈利的战略目标有望达成。

资金压力显著减轻，经营进入良性循环

长期以来，荣昌生物面临着经营业绩的巨大压力，甚至一度传出资金链断裂的传闻。但随着核心产品销售渠道逐渐打开，如今其经营压力正在持续减轻。

今年一季度，公司经营活动现金流净额首次转正，而在6.5亿美元BD首付款的影响下，上半年经营活动现金流净额更是飙升至42.14亿元，彻底扭转了公司现金流长期紧张的状态。截至报告期末，公司现金及等价物共计38.4亿元。

与此同时，报告期内公司负债规模大幅减少，其中，短期借款降至1.56亿元，同比减少10.66亿元，长期借款降至1791万元，同比减少7.14亿元，整体资产负债率从2025年末的50.21%降至16%。

这些数据意味着公司正告别“烧钱—融资—再烧钱”的Biotech宿命，市场曾担忧的资金链风险，如今已彻底消散。

未来随着盈利能力的持续增强，轻装上阵的荣昌生物将有更多余力推进新药的研发及产品的商业化拓展，公司经营正进入良性循环。

研发效率进阶，全球价值加速兑现

通过与艾伯维据RC148的合作，荣昌生物获得了6.5亿美元的首付款收入。

此次合作为荣昌生物后续产品的全球商业化发展铺平了道路，同时也是全球MNC对其创新药研发平台科学价值与临床潜力的“最高阶背书”。目前RC148海外临床进展迅速，从3月合作生效至今短短5个月内，联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌已推进至全球III期临床，RC148与艾伯维ADC药物的联合II期临床试验也已在启动中，推进速度远超同类型项目。

公开数据显示，荣昌生物的BD矩阵已涵盖四笔交易，包含RC148、RC18、RC48以及RC28，总金额超过126亿美元，横跨肿瘤、自免、眼科三大领域。其中，RC148与艾伯维的交易总额达56亿美元，RC18与Vor Biopharma的交易额为42.3亿美元，是荣昌生物目前最核心的对外合作交易。

与辉瑞合作的RC48一线治疗尿路上皮癌适应症报告期内已完成全球III期临床试验入组，与参天制药就RC28-E的合作也已于报告期内达成协议，未来将由合作伙伴推进相关区域的临床开发或商业化。

对于荣昌生物而言，这些BD合作的意义，早已超越了单纯的“盈利”，它们是荣昌生物高效推进药物管线研发进程能力的综合体现，也是中国创新药产业集体崛起的重要缩影。当前全球制药巨头正面临专利悬崖，急需引入潜力管线补充产品序列，而中国创新药的早研能力与临床效率已成为全球稀缺资源，在世界范围内越来越受到认可。2026年上半年，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%，创历史同期新高。作为中国创新药企的典型代表之一，荣昌生物的市场价值正在全球市场加速释放。

加速向平台型药企迈进

2026年中国创新药产业整体进入盈利转正的关键节点，企业的叙事逻辑逐渐从"为故事买单"转向"为业绩买单"。以荣昌生物为代表，越来越多中国创新药企业打通了从“实验室”到“市场”的关键路径，逐渐从依赖融资输血的初创企业逐渐转型成为具备自我造血能力的成熟生物制药企业。

在“十五五”政策持续加码、支付端改革不断深化的背景下，成为“国际一流”的生物制药公司正成为以荣昌生物为代表的创新药先行者的终极发展目标，而掌握一款“超级爆品”，正是实现这一目标的关键入场券——单一适应症的市场潜力、产品生命周期等因素均会对盈利能力带来不确定性，只有展现出跨适应症应用潜力的药物，才能形成持续的生命力。

对于荣昌生物而言，泰它西普和维迪西妥单抗正是这样的候选者。前者以BLyS/APRIL双靶点机制覆盖自免疾病五大适应症，国内潜在患者群体超千万；后者以HER2 ADC平台拓展至包括乳腺癌在内的多个癌种，并通过联合疗法逐渐构建产品生态。公司目前所拥有的平台化研发能力、高效商业化体系和顶尖国际BD能力，将为两大核心单品的后续开发提供强有力的支持，而荣昌生物也正在成为平台型药企的路上加速迈进。

此次中报数据清晰地指向一个事实：泰它西普与维迪西妥单抗两大核心单品，在面临医保降价依然实现国内商业化销售持续增长和盈利能力的提升，意味着荣昌生物国内商业化业务距离扭亏，只差临门一脚。

更重要的是，当126亿美元的BD矩阵与强大临床推进能力结合后，荣昌生物有望在全球市场加速价值释放，逐渐成长为具有代表性的平台型创新药企。中国创新药企的全球叙事，才刚刚开启。

本文仅供参考，不构成投资建议。