出品｜达摩财经

去年轰轰烈烈的外卖大战落幕后，阿里巴巴（9988.HK）如今将重心转向AI。

8月20日，阿里巴巴发布2027财年第一财季（2026年第二季度）财报。当季，阿里巴巴实现营收2689.53亿元，同比增长9%。但公司的经营利润却大幅下滑57%，由去年同期的349.88亿元降至151.61亿元；净利润105.37亿元，同比更是大降76%。

2025年，淘宝闪购在外卖大战中抛出巨额补贴，一度拖累阿里巴巴利润表现。进入2026年，外卖大战逐渐停息，阿里巴巴即时零售业务亏损显著收窄，AI算力基础设施又成为阿里重点投资方向，拖累了整体利润表现。

财报显示，今年二季度，阿里巴巴的资本开支达到677亿元，较上年同期的386.76亿元增长75%；自由现金流净流出额由上年同期的188.15亿元增至446.70亿元，同比扩大约137%。

阿里巴巴CEO吴泳铭在电话会中表示，2025年2月，阿里官宣三年3800亿元的资本投资计划，如今投资额已达1900亿元，整体进度基本符合预期。虽然本季度支出超过670亿元，相对较高，但硬件交付遵循不同的采购周期，不同季度之间会出现节奏和速度上的波动，并不是均匀分布的。所以，本季度资本开支增加主要反映设备交付计划的波动。

值得注意的是，为提升协同效应、强化全栈AI能力，阿里巴巴在二季度对旗下业务进行了战略整合。此前，阿里巴巴拥有四大业务板块，分别为中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团以及所有其他板块，整合之后形成了四个新板块。

阿里巴巴将原中国电商集团、国际数字电商集团、盒马及菜鸟旗下部分业务合并为阿里巴巴电商集团板块，该业务目前下设中国电商、中国即时零售、国际电商、全球批发四个子业务。

原云智能集团与阿里巴巴旗下芯片设计平台平头哥合并为AI云与算力服务板块，主要对应全栈AI能力中的基础设施与算力层。

原归类于所有其他板块的AI模型实验室、千问消费者事业群及千问办公，整合为AI实验室与应用板块。相关业务单独拆分后，可以更直观地体现阿里在AI模型、AI应用上的投入与产出情况。

所有其他板块包含的业务有所缩减，目前包括阿里健康、虎鲸文娱集团、高德、灵犀互娱及其他科技业务。有市场消息称，阿里巴巴于今年8月将灵犀互娱出售给了中信资本旗下的私募股权投资机构信宸资本，对价超15亿美元（约合人民币101亿元）。

从业务板块的排布上看，阿里对AI业务的重视程度进一步加深，AI业务相关板块增至两个。相比之下，电商业务由两个板块整合为一个板块。

8月21日，阿里巴巴股价跌2.54%至123港元/股，总市值约为2.36万亿港元。今年上半年，阿里股价整体下行，至6月触及阶段性低点88.65港元/股。此后，公司股价有所回调，至今累计涨幅达38.75%。

阿里的AI叙事

从算力芯片、云平台到大模型，阿里巴巴已搭建起一套完整的AI全栈闭环链条。

在算力基础设施方面，阿里巴巴孵化了芯片设计平台平头哥，其产品已覆盖CPU、GPU、存储和网络芯片等产品。阿里巴巴构筑的云平台阿里云在国内AI云市场中排名第一，2025年市占率为38.1%。阿里千问大模型同样表现优异，在Artificial Analysis的智能指数榜单中，Qwen3.8以58分的成绩排名第7位。

如今，阿里巴巴将其AI业务拆分为AI云与算力服务、AI实验室与应用两个板块，更直观地展现出AI业务的发展情况。

得益于云平台业务的快速发展，阿里巴巴AI云与算力服务板块的业绩继续抬升，盈利能力也在增强。今年二季度，该板块实现收入484.37亿元，同比增长45%；经调整EBITA为56.28亿元，同比大增133%。

AI实验室与应用板块的营收规模则相对有限，亏损额却持续扩张。二季度，该板块实现收入33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA为-138.61亿元，同比扩大330%。在AI能力上的投入，以及千问APP的推理成本增加，是该板块亏损增加的主要原因。

相较于营收表现稳健的云业务板块，AI实验室及应用板块更多承担研发、探索职能。该板块涵盖AI模型实验室，以及千问的B端、C端相关业务。

在研发方面，阿里巴巴于今年6月完成了对AI相关研发板块的整合：通义大模型事业部和未来生活实验室合并为Token Foundry事业部，由CEO吴泳铭直接负责。公司旗下的视频生成模型Happy Horse、开放式世界模型产品Happy Oyster也并入了该事业部。

阿里巴巴也通过千问APP与千问办公，对大模型的商业化路径进行探索。千问APP是千问大模型的C端应用，目前已集成淘宝天猫、淘宝闪购等业务，未来或能通过生态整合实现商业化。

千问的B端产品千问办公，身处如今较为火热的AI办公赛道。在这一赛道上，千问办公具备天然优势，即阿里云、钉钉的既有生态体系。不过，如今腾讯WorkBuddy正处于快速推广期，字节也在强化豆包和飞书的融合，千问办公未来也将面临新一轮竞争。

如今，阿里巴巴将大笔资金投向AI业务，但相关业务中仅有云平台能够实现稳定盈利。对于AI业务未来的商业化模式，吴泳铭在业绩会上给出了自己的看法。

吴泳铭表示，当一项技术处于早期阶段，尤其是在供应短缺的情况下，大量价值往往会集中在基础设施和核心硬件上。这表现在当前的AI领域，就是大部分价值集中在芯片和AI云基础设施上。

而随着AI技术的发展，大模型的商业化价值也会逐步提升。

吴泳铭认为，大模型通过API（应用编程接口）实现商业化的模式只是短期方式，是一种过渡性商业模式，绝对不是最终商业模式。当达到AGI（通用人工智能）或者接近AGI的阶段时，最终商业模式将是直接交付客户真正需要的产品和结果。也就是说，AI将真正参与研发，交付产品，并开展运营。“到那个时候，AI商业化水平将显著提高，远高于目前通过API调用销售服务所能够获得的收入”。

电商业务利润止跌

随着外卖大战结束，阿里巴巴不再大手笔“烧钱”拓展零售业务，其电商板块的利润下滑趋势开始得到扭转。

今年二季度，阿里巴巴新组建的电商集团板块实现营收2058.62亿元，同比增长4%；经调整EBITA为397.49亿元，同比下降约1%。相比之下，2026财年全年，阿里巴巴国际数字商业集团经调整EBITA为-20.51亿元，中国电商集团虽录得1075.09亿元的经调整EBITA，但较上财年同期下滑44%。

以淘宝闪购、盒马为主的即时零售业务，是阿里巴巴电商集团板块中增长最快的分部，二季度实现收入532.95亿元，同比增长45%。

吴泳铭在业绩会中表示，二季度即时零售在用户和订单量继续增长的同时，单位经济效益明显改善，亏损显著收窄，预计到2029财年，即时零售业务将实现整体盈利。“从长期来看，我们认为即时零售有潜力贡献平台总GMV的30%，成为电商业务的第二增长曲线”。

相较于快速发展的即时零售业务，包括淘宝天猫等平台在内的中国电商业务在二季度出现了8%的收入下滑，收入额降至1109亿元。

财报显示，中国电商业务收入下滑，主要是由于客户管理收入出现了7%的同比下滑，这主要是受营销发展计划带来的视作收入冲减项影响（从收入中扣除商家补贴）。若不考虑该影响，客户管理收入同比增长约1%。

长期以来，电商业务都是阿里巴巴的核心收入、利润来源，以及业务护城河。但如今，抖音、拼多多等新电商平台的快速发展，让阿里巴巴电商业务的增长受到影响，未来阿里巴巴能否靠即时零售及AI赋能重振电商平台业绩表现，仍待市场给出答案。

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