贵州茅台管理层最新回应逆势调价、上半年增收不增利、社会渠道库存、市场化改革成效、茅台酒产量等多个投资者关注的问题。

“行业发展存在周期，企业业绩指标出现阶段性波动调整亦属正常，贵州茅台长期的发展实践也充分证明了这一点。”8月21日，在贵州茅台（600519.SH）2026年半年度业绩说明会上，谈及上半年贵州茅台增收不增利时，茅台董事长陈华作出上述表述。根据日前披露的半年报，贵州茅台自2015年以来首次出现中期归母净利润下滑。

今年以来，贵州茅台频频逆势调价引发广泛关注。在当天的业绩说明会上，贵州茅台董事、代总经理王莉回应称，“价格是由市场来决定的，价格调整受市场供需变化影响。”王莉补充道，今年以来，通过先后五次价格调整，形成了以真实消费需求为导向，更为良性健康的贵州茅台酒全系产品吨酒综合单价，“推动茅台酒销售价格接轨市场真实成交价格”。

值得一提的是，王莉还回应了关于茅台酒社会渠道库存这一外界长期关注的问题。王莉表示，2026年上半年，通过渠道布局的市场化改革，消费侧触达面更为广泛，社会渠道体系库存茅台酒每月存销比（月末库存/当月销量）均小于1.0，社会渠道流通库存处于良性健康水平。

王莉进一步指出，经过2024年以来系列措施疏导，结合2026年供需适配渠道体系、“随行就市”价格体系和动态调整机制形成，“中间层”炒作空间被极大压缩，囤积风险变大，囤积意愿降低，此类流动性较大的“投机性库存”已被压缩到较低水平，不足以形成“堰塞湖”冲击市场稳定。

谈二季度营收净利罕见双降、飞天茅台逆势调价、市场化改革背景及成效

2026年第二季度，贵州茅台营业总收入和净利润罕见“双降”。期内实现营业总收入375.75亿元，同比下降5.23%；归母净利润172.74亿元，同比下降6.9%。

对此，陈华表示，二季度进入了传统的消费淡季，面对行业深度调整，消费需求疲软，贵州茅台酒整体表现稳健，但酱香系列酒面临压力和挑战。公司坚持“不竭泽而渔”的经营理念，持续推动系列酒市场化转型，保持了市场“基本盘”稳定。一季度，依托春节旺季带动，酱香系列酒终端动销旺盛，营收实现两位数同比增长；二季度，继续完善以市场需求为驱动的分级分类的产品投放模型，根据市场实际动销情况进行精准投放，同比投放量有所减少，有效维护了渠道生态的健康与韧性。陈华还提到，“酱香系列酒的市场化转型也正在深入。”

自年初以来，贵州茅台持续推进市场化改革，在本次业绩说明会上，陈华也回应了本轮改革的背景及成效。

具体到产品层面，陈华称，在本轮改革中，为消除过去高速增长过程积累的产品品类、价格体系、销售渠道等远离真实消费的结构性矛盾，贵州茅台酒产品结构回归“金字塔”体系，酱香系列酒聚焦“2+N”，所有产品的价格全面“随行就市”适配真实消费进行调整，产品综合吨酒单价和利润同比有所下降，但这样的价格体系更加适配市场需求，对于公司未来发展来说，更为健康良性。近十年公司的净利率区间处于44.65%-51.49%，均值49.57%，2026年上半年净利率49.89%，处于合理水平。

渠道方面，陈华提到，“自营”+“社会”、“线上”+“线下”各司其职、互相协同、有效转化、阳光运行的良性渠道生态已经形成。2026年1月，贵州茅台酒主力产品在“i茅台”面对社会开放销售；2026年8月，全系产品在全国43家自营店面向社会开放销售。同时，公司进一步优化国内市场渠道统筹，所有茅台集团子公司、本公司子公司、惠群公司原销售的贵州茅台酒计划将于年内有序回到贵州茅台酒销售公司。

就市场化改革的成效，陈华称，“目前来看，总体市场销售形势稳定，产品价格体系稳定，贵州茅台酒及酱香系列酒的销量都呈现增长状态，表现在营业收入上稳中略有增长，说明改革和转型取得了一定的成效，达成了我们的预期。”

今年以来，贵州茅台多次逆势调价，尤其体现在核心大单品飞天茅台的提价上。

对此，陈华表示，公司建立和完善“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制。七个月来已经进行了五次市场价格动态调整，具体为：1月1日取消市场指导价，生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品全部下调回归市场定价，形成产品自营渠道价格体系和供给侧价格体系；3月31日，顺应市场行情，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒自营体系零售价和供给侧价格同步非均衡调整；5月16日，根据最新市场行情，上调生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品自营零售价格；7月18日，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒“i茅台”零售价和供给侧价格同步调整，“i茅台”销售产品零售价接轨市场流通价；8月8日，43家自营店产品零售价格接轨市场零售价，全面以市场零售价对社会开放销售。

“至此，能够适配真实消费、防止中间炒作的价格体系和机制已经搭建和塑造完毕。为市场稳定、业绩稳健奠定了最坚实的基础。”陈华认为。

另据半年报披露，上半年，贵州茅台在国外市场实现营收10.37亿元，同比下降超六成。

陈华在回应投资者提问称，2026年，海外市场除面临与国内市场相似的需求疲软压力外，还需持续应对国际化特有的现实阻碍，包含现行渠道体系与消费者适配度不高、跨地域的文化差异壁垒、消费者口味接受壁垒，以及各国政策监管、关税物流带来的成本约束等，多重因素叠加为茅台国际化销售带来了不小的市场挑战。

陈华坦言，“在推进转型过程中，我们也深刻认识到，国际化是一项系统性工程，任重道远，需要遵循市场规律以应对各类壁垒挑战带来的不确定性。”

回应i茅台投放节奏、营收成本增加、系列酒收入下滑、茅台酒基酒产量下降等问题

上半年，系列酒收入下滑、营业成本上升等导致贵州茅台增收不增利。财报显示，报告期内，系列酒营收129.34亿元，同比下降6.02%。

对于系列酒动销，贵州茅台董事、代总经理王莉表示，2026年，公司彻底打破“压货冲量”的增长惯性，主动切换至“以动销定投放”的精耕细作模式。一季度借“双节”旺季势能，系列酒销量、营收实现同比增长；二季度进入行业传统淡季，公司围绕市场化转型的工作要求，主动精准调控，尽管短期报表同比有所回落，但终端动销实现同比增长，渠道库存、存销比处于健康区间。截至目前，茅台1935酒渠道商合同执行计划已近80%，终端动销良好。

至于系列酒价格倒挂（如茅台1935市场价大幅低于指导价），下半年如何控量稳价？王莉回应称，后续，公司将根据市场形势，合理用好剩余的计划量，配套调整茅台1935酒市场政策，加大面向终端消费的市场费用投入，取消低于合同价销售的渠道商销售激励政策，同时强化费用审核，严厉防范套取费用等违规行为，持续提升品牌口碑与服务质量，不断做好茅台1935酒市场。

财报显示，上半年，因销量增加及生产成本增加，贵州茅台营业成本同比增长21.81%。

王莉解释称，上半年产品总销售量同比增加，营业成本相应增加；产品单价回归适配真实消费，吨酒收入同比有所下降，致使营业成本增幅高于收入增幅。2026年上半年成本费用利润率与近十年历史水平相比，处于合理区间。

值得一提的是，上半年i茅台收入400亿元，同比大增274%，贡献公司总营收超四成，引发外界热议。此外，自年初改革实施以来，在i茅台上平价飞天依旧难抢。

对此，陈华表示，“为更好满足消费者的购酒需求，我们正计划在i茅台上增加投放时间段，具体情况请以官方信息为准。”

具体数据方面，王莉透露，“i茅台运行情况平稳。上半年，i茅台新增用户数约1744.28万，累计注册用户数约9690.78万，累计活跃用户约2941万人，成交用户超412万，成交订单数超780万笔。”

王莉还提到了i茅台对于年轻消费者的触达。据她介绍，截至目前，“i茅台”平台的35岁以下年轻用户占比达44.37%，35岁-45岁的年轻用户占比达30.9%。此外，谈及白酒年轻化这项议题，王莉称，贵州茅台正聚焦文化壁垒、口味壁垒、触达壁垒、价格壁垒、场景壁垒等年轻化壁垒破解落地一些举措。

值得一提的是，关于茅台酒产量，在当天的业绩会上，有投资者提问，“2026年上半年茅台酒基酒产量约4.37万吨，同比2026年上半年4.1万吨下降约0.27万吨？是什么原因？”

王莉回应称，贵州茅台酒生产严格遵循“顺天应时”的传统酿造节律，每年度制酒投料时间不完全一致，报告期内的基酒产量，属于生产作业进度不同带来的阶段性统计差异，后续全年累计产量不会受此影响。

中期分红方案将在四季度审议并披露，正系统制订未来三年市值管理方案

在当天的业绩说明会上，贵州茅台管理层还回应了关于渠道布局、上半年税金及附加增长、i茅台数字营销平台相关资产划转等问题。

财报显示，上半年，贵州茅台税金及附加为146.82亿，同比增长5.31%。对此，财务总监、董事会秘书余思明表示，“主要因为贵州茅台酒直销占比增加，主要产品计税基价相应增加；同时，消费税在生产端征收，而收入按终端销售确认，两者存在一定的时间差。”

对于i茅台平台资产划转的具体影响，贵州茅台独立董事王鑫回应称，“贵州爱茅台数字科技公司为公司全资子公司，本次i茅台数字营销平台相关资产无偿划转，不会对公司整体盈利能力及中小股东权益产生影响。”作为母公司与全资子公司之间的划转，资产规模与价值形态保持完整，无资产流失、利益输送风险，在公司合并财务报表层面，无额外企业所得税与增值税税负。

关于今年是否会发布茅台新品这一问题，王莉表示，今年以来，茅台酒回归“金字塔型”产品结构。每一产品品类在年初都规划相应定位，不在产品规划体系内的产品一律停止开发。

此外，王莉还回应了对于精品茅台这一大单品的定位。王莉称，精品茅台酒作为茅台“金字塔型”产品结构“塔腰”产品的重要组成，其“第二大单品”的战略定位没有变。截至6月30日，2026年度精品销售计划已过半。

需要指出的是，在披露半年报的同时，贵州茅台并未公布中期分红方案。

对此，陈华表示，公司严格按照《关于2024-2026年度现金分红回报规划》实施现金分红，中期现金分红方案按惯例在四季度审议并披露。目前，公司正系统制订未来三年（2027-2029年）市值管理整体方案。

“当前，白酒行业正经历着深刻的周期性与结构性调整。”陈华表示。回到贵州茅台自身，陈华进一步指出，“下半年，公司将根据市场情况精细化施策，以不断完善形成供需适配、持续改进的贵州茅台酒及酱香系列酒市场体系。同时，我们也客观认识到，以往改革更多聚焦渠道体系，经营指标目标相对容易明确并落地实现。本轮改革重在市场端，又需考量保证坚持传统工艺的供给侧平衡，会应对诸多挑战，存在一定的不确定性。”

据大智慧VIP，截至8月21日收盘，贵州茅台报1272.83元/股，跌1.45%，总市值1.59万亿元。