本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 北京报道

8月14日，创新医疗（002173.SZ）披露2026年半年度报告。营业总收入3.38亿元，同比下降15.88%；归母净利润亏损5283.09万元，上年同期亏损1136.13万元，亏损同比扩大365.01%。经营活动现金流净额-248.60万元，而上年同期为净流入8372.23万元，同比下降102.97%。公司毛利率仅剩1.44%，较去年同期下降10.62个百分点。

这家因脑机接口概念在7月末收获“四天三板”的上市公司，用一份冰冷的财报，把故事的背面翻了出来。

（截图来自2026年中报）

营收崩塌，亏损失控

先看营收。2026年上半年3.38亿元，同比减少6376.68万元。这个降幅远高于2025年全年4.26%的降幅，营收恶化的趋势在显著加速。

分区域看，黑龙江地区收入1.75亿元，同比下降25.62%。2025年全年黑龙江地区降幅为9.94%，半年之内降幅扩大了近两倍。浙江地区收入1.44亿元，同比下降2.10%；江苏地区1805万元，同比下降1.49%，而这两个区域在2025年全年仍保持正增长（+3.38%和+13.36%），进入2026年上半年后也转为下滑——没有一块区域业务是安全的。

再看利润。归母净利润亏损5283.09万元。第二季度单季亏损2768.12万元，同比下降1174.53%，环比下降10.07%。一季度营收1.67亿元、亏损2514.97万元；二季度营收1.71亿元、亏损2768.12万元——营收环比微增2.66%，亏损却环比扩大了10.07%。“增收不增利、越收越亏”的剪刀差越拉越大。

（截图来自2026年中报）

最刺眼的是毛利率。医疗服务业务收入3.37亿元，占总营收的99.83%，毛利率仅1.35%，同比下滑10.5个百分点。其中第二季度单季毛利率更是降至0.42%。黑龙江地区的毛利率已跌至-4.45%。这意味着在黑龙江地区经营一家三甲医院，每收100元医疗费要倒贴4块4毛5。对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受《华夏时报》记者采访时表示，“1.35%毛利率确实触及了传统医疗服务在现行支付环境下的生存底线——这是所有未能完成‘从规模到效率’转型的民营医院共同面临的系统性挑战。”

现金流也发出警报。经营现金流从上年同期的净流入8372.23万元骤变为净流出248.60万元。筹资活动现金流净额-2351.63万元，同比下滑1031.23%，公司不仅赚不到钱，借钱也更难了。

七年亏损与治理沉疴

这份半年报放在历史坐标里看，轮廓更清晰。

2023年至2026年，上半年营收从4.05亿跌到3.38亿元，2026年上半年亏损在近年来首次跌穿4亿元关口。同期亏损则从345万扩大到5283万元，今年上半年亏损金额一举超过了2025年全年的3485万元。

2019年至2025年，创新医疗已连续七年亏损，累计亏损近18亿元。自2015年从珍珠养殖跨界转型医疗以来，这家公司未真正实现过经营层面的盈利。

亏损的根源，要追溯到2015年那场豪赌。彼时公司尚以“千足珍珠”之名立足于珍珠养殖行业，通过发行股份收购建华医院、康华医院、福恬医院三家民营医院，整体作价15亿元，同时募集配套资金。高溢价收购形成了巨额商誉，但这些医院未能成为稳定利润来源，反而因建华医院失控、业绩承诺不达标等问题，引发旷日持久的诉讼和巨额商誉减值。截至2026年6月末，公司商誉账面原值高达11.41亿元，累计计提商誉减值准备已达11.04亿元，其中主要为对建华医院、康华医院、福恬医院、明珠医院等历史收购形成的商誉计提的减值。其中仅建华医院一项，合计计提商誉减值6.29亿元。当年“高溢价买医院”的豪赌，留下的是一地鸡毛。

（截图来自2026年中报）

治理层面的问题同样值得关注。2026年5月28日，创新医疗公告实控人陈夏英、一致行动人陈海军及浙商创投，因2015年3月签署的涉及公司重大股权变动的《合作框架协议》未履行信息披露义务，被浙江证监局出具警示函并记入诚信档案。据报道，这份尘封了11年的“抽屉协议”背后，是规避借壳认定的安排——相关股票并未办理过户，而是以质押方式处理。截至2026年6月末，实控人陈夏英约48.57%的持股仍处于质押状态。

回到半年报。三家核心医院——建华、康华、福恬全部亏损。建华医院亏损3367.56万元，是最大的“出血点”。公司解释称，建华医院受齐齐哈尔地区医保政策动态调整、药品耗材持续集采降价等因素综合影响；康华医院受医联体双向转诊分流及医保支付标准动态调整影响；福恬医院受所在地医保支付政策调整影响。

（截图来自2026年中报）

医保改革推进多年，创新医疗始终未能找到抵御政策冲击的经营模式。从战略表述的演变也能读出某种无力感。2025年年报，管理层将行业环境定性为“行业环境加速变化以及医保改革纵深推进的双重影响”，核心战略聚焦于“及时调整经营策略”。进入2026年半年报，管理层开篇列出四项上半年出台的行业政策文件，明确提出“主动适配政策导向、严守合规底线、优化经营模式，将是民营医院的核心工作重点”。从“及时调整”到“主动适配”，战略基调在变，但财务数据尚未给出任何验证。

面对主业疲敝，公司将筹码押在了创新科技线上。本报告期内最受关注的资本催化是：子公司博灵脑机研发的“上肢主被动运动康复训练系统”（赛博灵科AM5）于2026年6月26日取得浙江省药监局颁发的医疗器械注册证，切入中风偏瘫康复这一高粘性长周期市场；2025年8月，博灵脑机被创新医疗纳入合并报表范围，2026上半年研发投入347万元也主要投向该方向。

然而，前沿业务距离支撑公司业绩，仍有极为漫长的距离。博灵脑机的财务数据清晰地展示了这种落差。2023年至2025年，博灵脑机经营亏损分别达660.17万元、866.41万元、904.35万元，亏损逐年扩大。2026年上半年，其营收仅约15.5万元、净亏475万元，仍处于典型的“投入换未来”培育期，距离规模化放量与盈亏平衡尚有遥远距离。公司在7月的股票交易异常波动公告中亦坦承，赛博灵科AM5“目前尚未实现收入”。

苏商银行特约研究员付一夫对本报记者表示，“从财务角度看，博灵脑机目前距离商业化盈利非常遥远，而公司累计亏损巨大，短期内依赖该业务解困几乎不现实。但从战略布局角度，脑机接口属于未来康复医疗和神经调控的前沿领域，政策支持明确，潜在市场空间较大，若研发和注册进度顺利，可能为公司带来差异化竞争力。然而，这种选择的风险极高：一是脑机接口技术商业化周期长、研发投入持续消耗现金，可能加剧公司资金压力；二是公司主业亏损且无稳定利润来源，过度倾斜资源可能‘顾此失彼’。”对此，付一夫评价此举，“战略方向有意义，但执行时机和资金链管理是生死考验。”

针对相关问题，《华夏时报》记者向创新医疗致函询问，截至发稿未获回复。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏