宝丰能源交出了一份非常亮眼的半年报，去年年报已经很漂亮了，480亿营收，115亿净利润，这个基数不低了。

但是今年上半年，营收302亿，归母净利润97.3亿，同比大增70%，半年就赚了将近100亿，2024年全年也就63亿。

而且扣非净利润增速70%，远超营收增速的32%，真是吃到了油价上涨的红利。

上半年布伦特原油均价88美元/桶，同比涨了23.7%，进口丙烷均价815美元/吨，同比涨了32.3%，而气化原料煤采购均价491元/吨，同比只涨了9.88%。

原油和煤炭的价格，这一进一出的，煤制烯烃的成本优势就急剧扩大了。

有个行业经验值，当布伦特原油价格除以中国5500大卡动力煤价格大于7到8的时候，煤制烯烃就有成本优势。

体现到利润上面，上半年煤制聚丙烯单吨利润同比上涨了1070元，而油制聚丙烯单吨利润反而下降了215元。

也就是说，同样是生产一吨聚丙烯，宝丰比用石油做的企业，要多赚上千块。

这就是煤制烯烃的本质逻辑，煤炭和石油的价差，就是宝丰的利润空间，所以上半年的毛利率达到了43.5%，去年同期大概37%，提升了6个百分点以上。

如果单看二季度，毛利率高达48.4%，去年同期只有38%，一个季度10个百分点的差距，这就是油煤价差的魅力。

然后产品端也很给力，量价齐升。

宝丰能源上半年聚烯烃（含EVA）产量297.31万吨，同比增长23.64%，这个增量主要来自内蒙古项目，去年4月内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，今年上半年是完整的产能释放期。

顺便提一下，内蒙古子公司上半年营收142亿，净利润47亿，很能打。

价格方面，聚丙烯涨得最猛，均价8420元/吨，同比涨了13.5%。聚乙烯均价8940元/吨，同比涨了5.2%。

聚丙烯之所以涨这么多，是因为丙烷价格暴涨，导致PDH制聚丙烯路线成本大幅抬升，被迫减产，供给收缩推高了价格。

而宝丰用煤做聚丙烯，成本几乎没怎么涨，售价却涨了这么多，这一来一去，利润不就出来了。

焦炭业务倒是意外回暖，焦炭产量346.81万吨，同比增长1.47%，营收302亿，同比增长了 32.33%。

今年宝丰能源还有一个很重要的变化是出口提上日程了，上半年烯烃产品出口近6万吨，外销单价比国内要高12%。

6万吨不算多，但意味着现在开始往外走了，而且卖得更贵，算是一个开门红。

上半年国内聚烯烃出口439万吨，同比暴增111.5%，进口630万吨，同比下降26.4%。

其中聚丙烯更是变成了净出口，出口256万吨，同比增长63.5%，进口只有130万吨，同比下降了20.6%。

这主要是因为以进口石脑油为主要原料的海外聚烯烃产区面临原料短缺，再加上中东地区产品出口受阻，所以全球的聚烯烃贸易结构都发生了变化。

趁着中国化工产品走向出口这个机会，宝丰储备了67家海外潜在客户，虽然现在出口量还小，但这个口子一旦撕开，以后的空间就大了，至少有想象空间是吧。

而且海外价格更高，对整体均价有拉动作用。

上半年除了石油涨价，其实煤炭价格也在涨，宝丰的原料煤采购价格涨幅虽然远小于原油和丙烷的涨幅，但也还是侵蚀了一部分成本。

不过新疆的煤炭反正价格低，问题不大。

上半年宝丰的主要会计科目里面，投资现金流波动最大。

上半年投资活动现金流出49亿，同比暴增近180%。

这主要是宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目在加速建设，MTO装置土建已经完成，聚丙烯装置设备安装98%，聚乙烯装置设备安装73%。

年底建成肯定没问题，明年就开始全面释放产能了，产量又要上一个等级。

另外25万吨/年碳四异构制1－丁烯项目和内蒙余热发电项目都在上半年顺利试生产了。

不只是宝丰，新疆还有大量煤化工项目正在建设，差不多都是集中在明年或者后年投产，国内的化工行业结构已经开始转变。

上半年国内聚烯烃行业平均开工率77.7%，同比下降了8.4个百分点，聚丙烯更惨，开工率只有72.4%，下降了11.6个百分点。

一方面是因为油制烯烃亏损，部分企业主动减产了，另一方面是上半年聚烯烃表观消费量3632万吨，同比下降12.9%，需求在萎缩，部分企业被动减产。

这就形成了一个很有意思的局面，行业整体在收缩，但煤制烯烃企业在扩张和盈利，煤制烯烃和油制烯烃已经是冰火两重天了。

以后这个分化可能还会加剧，油制烯烃连续亏了几年，很多企业的扩产计划可能会取消或推迟，而煤制烯烃虽然控制新增产能，但已经获批的项目实在有点多。

这也是中国整个能源体系规划中的一环，新疆的煤炭必须利用起来，但是运出来运费太贵，只能尽可能就地消纳，所以煤化工是一个好选择。

宝丰能源作为煤制烯烃的龙头，有规模优势和先发优势，所以率先吃到了行业转型的红利，今年的业绩如果在现有的油价和煤价的基础上，肯定就是在190亿以上了。

中东的硝烟停不停这个不知道，但是已经持续了这么长时间，油井一旦停产时间长了，恢复也需要时间，再加上全球补库存，所以即便冲突缓和，油价回落，短时间内也落不到哪去。

煤制烯烃的成本优势在当前油价下几乎是碾压级别的，只要这个核心逻辑不变，宝丰的业绩就有保障，就一直有肉吃。

宝丰能源被质疑最多的应该是管理层问题，因为关联交易多，监管函也多，不过这些问题跟业绩没关系，跟行业转型也没关系。

所以看个人心态，如果更看重管理层，宝丰能源确实不合适，如果更看重行业和业绩，宝丰能源确实有看点。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

欢迎加入黑猫的专栏，一起学习，一起研究，一起赚钱，让投资变得更简单！

#股市分析#