蓝月亮 连续巨亏下的透支式分红，洗衣液龙头困局何解

一面是连续两年半主业亏损，一面是大手笔分红掏空企业存量现金，曾经的 “洗衣液第一股” 蓝月亮集团（06993.HK）陷入极具争议的财务矛盾，实控人享受分红红利，二级市场中小投资者却承受股价大幅回撤，这家国货清洁龙头的生存现状引发市场热议。

根据蓝月亮发布的 2026 年上半年业绩预告，公司权益持有人应占综合亏损较 2025 年同期 4.35 亿港元收窄不少于 55%，推算上半年亏损约 1.95 亿港元。减亏的背后，亏损态势并未扭转。自 2024 年迎来上市后首次亏损，蓝月亮已经连续两年半亏损。2024 年归母净利润亏损 7.49 亿港元，2025 年亏损收窄至 3.29 亿港元，叠加 2026 年上半年亏损，累计亏损已经突破 12 亿港元。

公司还陷入高毛利、巨亏损的特殊怪圈。2024 年、2025 年公司综合毛利率分别达到 60.6%、59.7%，高端化的产品策略稳住了毛利水平，但高额营销开支吞噬全部利润。2024 年销售及分销开支高达 50.49 亿港元，同比大增 55.6%，占收入比重接近六成，推广费用近乎翻倍；2025 年虽然压缩销售开支至 44.68 亿港元，该项支出占营业收入比例依旧高达 53.13%。

值得市场关注的是，企业经营承压、持续亏损之时，高管薪酬反而水涨船高。2025 年部分董事及主要行政人员合计薪酬 7187.9 万港元，较 2024 年增加超 1200 万港元。其中首席供应官罗东薪酬涨幅最大，一年薪酬增加 1115 万港元，达到 4796.8 万港元。

最受争议的，当属亏损期逆势大比例分红。2024 年公司首亏，依旧派息 5.53 亿港元；2025 年亏损尚未止住，分红进一步抬升至 10.04 亿港元，两年合计分红约 15.57 亿港元。分红金额远超同期亏损规模，分红资金并非来自当期盈利，而是消耗企业过往积累的存量现金，属于典型透支式分红。

实控人家族成为分红最大获益方。截至 2025 年末，创始人罗秋平、潘东夫妇持股 73.78%，按持股比例测算，两年超 11 亿港元分红流入实控人家族。拉长上市周期来看，2020‑2025 年，蓝月亮上市五年累计归母净利润不足 22 亿港元，但累计分红约 40 亿港元，分红总额接近累计净利润两倍。

二级市场投资者处境与之形成鲜明对比，不少散户持仓股价跌幅超 75%，到手分红远不能弥补市值缩水。投资者普遍担忧，持续大额分红消耗现金之后，公司未来或将通过配股、增发进行再融资，进一步稀释中小股东权益。财报数据印证现金快速消耗，2024 年末公司现金及现金等价物 52.16 亿港元，2025 年末回落至 36.05 亿港元，一年内现金储备缩水超三成。

产品结构高度单一，是蓝月亮难以摆脱经营压力的底层原因。对标宝洁、联合利华以及国内对手立白多赛道布局，蓝月亮过度依赖洗衣液赛道。2025 年衣物清洁护理业务营收 74.01 亿港元，占总收入 88%；洗手液、家居清洁业务合计占比不足 12%，体量过小，难以成为新增长曲线。

公司寄希望于 “至尊” 浓缩洗衣液打造第二增长极。海外浓缩洗衣液渗透率极高，国内尚处于培育阶段，蓝月亮也动用 IPO 募资开展市场教育，希望依靠高端浓缩产品跳出低价内卷。但现实是，高端赛道市场容量有限，技术壁垒并不突出，企业依旧要在中端市场和立白、超能激烈价格竞争，高端溢价未能兑现，新业务尚不能够扛起业绩复苏大旗。

为此蓝月亮开启降本增效，调整抖音渠道投放策略，降低达人直播依赖，大力发展品牌自播，达人带货占比从 2024 年超七成下降至 2025 年 58.67%，销售开支得到控制；2026 年上半年抖音平台 TOP5 店铺全部为蓝月亮官方账号，经营导向由追求规模转向经营效率，减亏已经看到初步成效。

蓝月亮遭遇的困境，也是国货快消品牌转型的缩影。摆在蓝月亮面前的考题十分现实：如何平衡实控人分红诉求和企业长期发展资金投入，持续优化产品结构，真正跑出第二增长曲线，控制营销成本，才是这家昔日龙头走出亏损泥潭、修复资本市场估值的关键。