文丨吕行编辑丨杜海

来源丨新商悟

（本文约为1400字）

2026年6月30日，深圳普赢创新科技股份有限公司向港交所GEM板递交了上市申请，艾德金融做为独家保荐人。

这家公司给自己贴的标签是“全球金融智慧打印扫描设备市场第一”。招股书一翻，数据有点扎眼。

2025年营收1.3亿元，同比下滑8%。净利润253.1万元，大跌68.3%。净利率也从5.6%掉到了1.9%。

1

降价没换来销量，量价齐跌

普赢创新做的生意挺窄，银行金融领域的打印设备，主要是存折、存单、票据凭证的打印机。客户是银行，场景固定，竞争倒是不小。

为了抢市场，普赢创新把打印机、智能终端、耗材的价格都砍了一刀。

砍完之后呢？

打印机均价降了1.1%，销量反而缩了6.1%。智能终端设备均价直接崩了70%，收入还是跌了35.6%。

这就是典型的量价双杀，便宜卖了，没人多买。

普赢创新引用弗若斯特沙利文的数据说，按2025年收入算，它在全球金融智慧打印扫描设备市场占了10.1%的份额，排第一。

换个角度看就尴尬了。IDC数据显示，2025年全球打印机总共出货7716万台。按销量算，普赢创新的市占率只有0.075%。

所谓“细分市场第一”，就是把市场切得足够细，把对手框得足够窄。第一不第一的，含金量得打个问号。

2

“剃须刀”模式，做反了

打印机这行有个经典玩法，设备便宜卖，靠高毛利耗材持续赚钱。业内叫“剃须刀模式”。吉列剃须刀架不赚钱，刀片才是印钞机。打印机也一样，硒鼓、墨粉才是真正的利润来源。

普赢创新走反了。

打印机这一个品类就扛了85%以上的营收。本该是利润核心的耗材业务，收入占比只有10.8%，增长几乎停了。

没有耗材的高粘性收入，设备卖一台就是一台，客户没有持续掏钱的理由。每年的营收都得靠新订单硬扛，没有复利效应。

同样麻烦的是，九成以上收入靠境外。2025年欧洲市场收入暴增165.3%，听着挺猛，仔细看主要是靠意大利邮政一笔4000台的大单撑起来的。

大单吃完之后呢？亚洲（不含中国内地）掉了16%，北美跌了60.9%。区域之间大起大落，订单的可预测性差。

单一产品、单一商业模式、高度依赖境外，三个问题叠在一起，抗风险能力确实让人捏把汗。

3

分红不含糊，研发抠门

业绩下降到这个程度，管理层分红倒是一点没犹豫。

2024年派息600万元，2025年派息670万元。2025年分红比例高达83.9%。分完之后，未分配利润只剩627.2万元。

赚得少了，分得狠了。

研发上是另一副面孔。2025年，研发费用1174.3万元，费用率8.9%。听起来还行，但跟销售及分销开支1423.8万元、行政开支1856.6万元一比，明显偏弱。

招股书翻遍了，几乎找不到跟“AI”沾边的实质性内容。唯一一处提到人工智能，是“设立机器视觉与人工智能联合研究中心”这一句话带过，没具体计划，没落地成果。

正经社分析师注意到，打印行业的数智化早不是概念了。惠普、奔图都在推“AI+云打印”，把打印机从输出硬件变成智能工作流节点。普赢创新在这方面基本空白。

一边是管理层大额分红落袋为安，一边是技术和产品升级舍不得下本。这种打法，很难让人相信其在考虑长期竞争力。

4

GEM上市，考验刚开始

普赢创新体量不大，收入在缩，利润薄，还特别依赖海外市场和单一客户的偶发订单。GEM板块本身流动性就差，上市后股价波动不会小。

市场接下来会盯着三件事：2026年订单和收入能不能止跌；耗材业务占比能不能提上来；GEM上市后的成交活跃度能不能撑住估值。

“细分市场第一”这个名头听着响亮，但资本市场从来不看光环，看的是盈利能力和商业模式的可持续性。

正经社分析师认为，打印机行业壁垒不低，技术上有光电机整合难度，专利上有几十万道护城河。但真正致命的从来不是外部竞争，是内部有没有持续投入的定力。

普赢创新如果真想讲一个好故事，得先证明一件事，它愿意为未来花钱，而不是只惦记着眼前分钱。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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