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作者：杨一轩

编辑：陈涧

《2026胡润全球富豪榜》上，合生创展集团的创始人朱孟依，以405亿元财富位列全球第767位。

曾经的地产界“华南五虎”合生创展已然没落，与巅峰时期相比，朱孟依的财富缩水超四成，但“瘦死的骆驼比马大”。朱孟依家族也在尽力“瘦身”保主业。

7月中旬，合生系旗下珠江人寿保险股份有限公司（下称珠江人寿）公告，公司第三大股东转让所持10%股份，由广州金融控股集团有限公司（下称广州金控）子公司接盘，广州金控持股上升，将由此接替第三大股东之位。

出让股份的，是合生系旗下地产平台，这也意味着，将珠江人寿紧紧攥在手里十多年后，朱孟依家族终于开始放手了。

但作为地产系险企的珠江人寿，也深受地产下行拖累，已经四年未披露偿付能力报告，地产投资风险未除，总经理等核心岗位空悬。

在朱孟依家族仍旧掌握主导权的情况下，国资仅仅多拿10%的股权，足够让珠江人寿走出泥潭吗？

地产风险缠身

珠江人寿的命运，是成也地产、败也地产。

2012年创立的珠江人寿，背后最大的股东，是朱孟依家族控制的多家地产企业，包括广东珠江投资控股集团（下称珠江投资）广东珠光集团等，合计持股约89.71%，广州金控及广东粤财信托两家国资，合计持股约10.3%。

国资持股不多，更多作为财务投资者角色存在，珠江人寿的盈利模式，一开始就打下地产烙印。

珠江人寿成立之初，中国保险业盛行“资产驱动负债”的激进模式，也就是先销售高收益的理财型产品，比如当时流行的万能险，快速做大资金池，再将资金投向高风险、高收益领域，用投资收益覆盖负债成本，并最终实现盈利。

2012年底才正式成立，从2013年到2015年，珠江人寿规模保费从17.15亿元，飙升至约211亿元，收入主要就是靠万能险贡献。2016年，由于监管对万能险等进行严格限制，珠江人寿的保费收入在达到顶点后，掉头向下，再未突破巅峰。

而珠江人寿的投资收益，却并未随之下滑。主要原因是，从2015年开始，珠江人寿在不动产上的投资比重一直偏高。

2019年，珠江人寿旗下9家子公司都是房地产公司。截至当年二季度末，其不动产类资产占上季度末总资产比重达到30.72%，因超过监管红线被处罚。

但直至2021年末，珠江人寿不动产投资比重仍旧达到26%，接近监管30%红线；而流动性资产、信托计划、权益类资产等的投资比重，都比不动产要低。

在这样的投资结构下，据媒体统计显示，从2015年到2021年，珠江人寿的年投资收益，一度超过45亿元，7年间的总收益达到近255亿元，年均超过30亿元，占到同期收入的三成以上，超过那些年总利润的10倍。也就是说，其盈利水平很大程度上取决于地产投资收益。

但地产投资也对珠江人寿形成拖累。

数据显示，截至2021年末，珠江人寿投资资产总额851.55亿元，其中不动产类投资占比高达26%，在行业处于高位，广义地产风险敞口约280.67亿元。

联合资信发布的跟踪评级报告显示，2021年，珠江人寿净利润由盈转亏，资本充足率下滑较为明显，主要原因是不动产投资规模相对较大，且投资持续亏损。其中还提到，部分关联方投资逾期，涉及资产规模达30.94亿元，主要与房地产相关。

时至今日，珠江人寿仍未摆脱地产风险。

其在2025年年报中称，截至去年底，公司不动产投资项目大部分位于一线城市和省会城市的核心地段，房地产市场运行相对稳健，但部分项目风险等级有所提升。

一些积极变化

朱孟依家族掌控珠江人寿十多年，如今选择出让部分股权，固然有“断臂”保主业的考量，但也从侧面看出，珠江人寿的困境，已经到了必须处置的阶段。

2021年，珠江人寿出现亏损，核心偿付能力充足率仅为52.75%，综合偿付能力充足率为105.5%，两项数据均低于监管设置的红线。

偿付能力体现的是保险公司的资本充足状况和风险抵御能力。监管机构对保险公司的偿付能力实行严格监管，据相关规定，核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%、风险综合评级在B类及以上的公司才算偿付能力达标。

也因此，2021年，珠江人寿的风险综合评级被监管下调为C级，被列入偿付能力不达标机构名单。自此，珠江人寿已经连续4年未曾披露偿付能力报告。

外界无从得知珠江人寿的真实业绩状况，想来应该不乐观。

2024年2月，珠江人寿宣布对一笔18亿元的资本补充债券“19珠江人寿01”不行使赎回权。这也意味着，其偿付能力承压，一旦赎回，偿付能力充足率会不达标。

不过，珠江人寿也正在呈现一些积极变化。

根据年度报告，2024年，珠江人寿实现规模保费113.62亿元，同比增长4.61%；原保险保费112.98亿元，同比增长4.89%；综合投资收益率为5.06%。

2025年，其原保险保费不足80亿元，相较上一年下降不少，不过，期交保费在规模保费中占比提升至72.27%，经营成本率降至2.86%，年化综合收益率达5.88%。

市场分析认为，期交保费占比提升，成本率下降，都说明公司业务结构在优化。

此外，2025年的年报称，权益价格风险方面，公司持有的港股因前期已进入价值洼地，去年走出反弹行情，其中部分持仓转亏为盈且收益持续扩大，促使全年获得正向综合收益。公司投资的股权基金项目投向主要为先进制造业、消费升级、信息技术、生物医药等领域，成长空间良好。

公司管理架构也正在向好的方向发展。

去年12月，珠江人寿发布招聘公告，一次性放出5个关键岗位，包括总经理、财务负责人、董事会秘书、首席投资官和首席合规官。

今年3月，董事会秘书人选敲定，由在保险业历练20多年的赵阳出任，其曾在平安人寿、国华人寿等数家保险公司担任要职。

目前，财务负责人仍在招聘中，而总经理、首席投资官、首席合规官的招聘结果仍未对外公示。不过，综合判断，这三个岗位可能已经有意向人选，相关任职资格尚待监管部门审批落地。

国资会不会继续加仓？

珠江人寿要彻底走出阴霾，其中一个关键或许在于，国资的掌控力度。

在珠江人寿依赖地产投资收益的那些年，其曾一度与大股东合生系联系紧密。

2014年报曾披露，珠江人寿关联交易规模近100亿元，关联方多达23家。2015年报又显示，珠江人寿资金信托计划当年末余额为24.9亿元，企业债余额为104.9亿元，上述资金均通过关联交易进行投放。

2021年3月，原银保监会因珠江人寿存在项目子公司融资借款超过监管比例、保险资金违规用于缴纳项目竞拍保证金、关联方长期占用保险资金等三项问题，对公司处以合计90万元罚款。

据处罚书显示，2019年4月，珠江人寿向宁波安宸基金投资5亿元，用于开发广州新瑶投资有限公司的增城新围项目。而实际情况是，这5亿元经多次流转，扣除各流转银行账户原有余额后，仍有3.37亿元资金流入珠江投资账户，用于新塘镇群星村经济联合社项目竞拍保证金。

也就是说，珠江人寿一度是朱氏家族的“钱袋子”。随着合生系地产主业陷入流动性危机，珠江人寿即使自身难保，也仍有可能被拿来“输血”。

因此，广州金控“入场”化解风险，就需要更大的话语权。

广州金控原本持股8.5%，此次通过广州市广永国有资产经营有限公司获得10%股权，合计持有珠江人寿18.5%股份，距离20%的“战略股东”门槛一步之遥。

而一旦跨过这道门槛，广州金控就能跃升为具有实质影响力的核心股东，在珠江人寿的董事会席位、高管提名、战略决策等方面获得更大主导权，加速国资主导的化险转型。

广州金控会迈过这道门槛吗？

仅从股权获取上，可能性是存在的。

珠江人寿的合生系股东中，珠江投资、广东珠光集团、广东新南方集团已合计质押珠江人寿41.3%的股份，其中，珠江投资质押股份比例为约36.5%，另外两家都是全部质押。

这三家公司已是麻烦缠身。

天眼查显示，珠光集团有限公司是失信被执行人，涉及终本案件累计金额约6.95亿元，未履行金额为6.94亿元。其所持珠江人寿股份于今年6月被冻结。广东新南方集团也是失信被执行人，涉及终本案件执行金额约1.57亿元，但全额未履行，所持珠江人寿股份今年7月12日被法院冻结。

此外，珠江人寿另一大股东广东韩建投资有限公司，所持股权也在今年3月被广州番禺区人民法院冻结。

未来可能的情况是，合生系资金危机加剧，这些股份有可能被减持，也可能进入司法拍卖，广州金控就可能顺势再收走部分股权，成为重要战略股东。

而广州金控出手的概率较大，作为全国唯一总部设在广州的全国性寿险公司，珠江人寿的牌照含金量本就不低，而且广州金控需要这张牌照来补齐金融版图缺口。

当然，这些都还只是假设。一旦珠江人寿化险不如预期，国资接手的概率可能会大大降低。对当下的珠江人寿来说，把延期多年的偿付能力报告发了，才有可能图谋新的未来。

参考资料：

1. 《卖了，朱孟依家族“放权”珠江人寿，新东家火速接盘》 独角金融

2. 《国资接手珠江人寿10%股权 朱孟依家族减持背后的化险棋局》 每日财报