本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道

以调降血脂药物“阿乐”闻名于市场的老牌药企，正面临着集采冲击与战略转型双重压力的持续考验。

德展健康近日发布2026年半年度业绩预告，公司预计上半年继续处于亏损状态。公司表示，亏损主要系深化“药品+医疗+健康”业务格局、加大创新研发投入，以及集采政策对营收的持续压制所致。

回望德展健康的业绩轨迹，颓势或早已显露。2018年公司营业总收入曾达到历史巅峰，而自国家药品集采常态化推进以来，核心品种阿托伐他汀钙片价格断崖式下跌，公司营业总收入逐年萎缩，扣非净利润已连续五年为负，2025年归母净利润亏损额较上年同期急剧扩大。

从最新业绩走势看，德展健康的亏损仍在延续，一季度已亏损3442.29万元。集采冲击、资产减值、战略转型“青黄不接”、逾11亿元业绩补偿纠纷悬而未决，多重问题叠加之下，德展健康何时迎来盈利拐点，仍是未知数。

“神药”深陷集采

德展健康前身为1998年上市的天山纺织，2016年通过重组嘉林药业转型进入医药领域，如今正经历从巅峰滑落的漫长下行周期。

公司的王牌产品“阿乐”（阿托伐他汀钙片）为辉瑞立普妥的国内首仿药，凭借先发优势迅速占领市场。巅峰时期，“阿乐”贡献了公司95%以上的营收，行业推算其年销售额最高达31亿元，公司2018年营业总收入也达到32.91亿元的历史高点。然而，国家集采常态化推进以来，阿托伐他汀及其复方制剂被多轮集采纳入，价格出现“断崖式下跌”。据德展健康回复深交所问询函披露，2019年阿乐在集采区域平均销售单价为3.42元/盒，非集采区域为14.77元/盒，价差悬殊。

（来源：巨潮资讯网）

“以价换量”无法弥补单价暴跌带来的利润缺口，德展健康营业总收入逐年收缩。2023年营业总收入为4.98亿元，2024年降至4.66亿元，2025年进一步降至3.97亿元，较历史峰值萎缩近88%。2025年产品销售量同比下降30.12%，主要系部分地区集采药品协议期满、带量采购销售量下降所致。

销售量的下滑与营业总收入的萎缩，最终都指向一个结果——盈利能力持续恶化。2025年公司营业总收入为3.97亿元，而归母净利润亏损高达3.45亿元，亏损幅度较上年同期显著扩大。2026年一季度，公司营业总收入为0.89亿元，归母净利润亏损3442.29万元，仍处于亏损状态。扣非净利润方面，2021年至2025年分别为-1亿元、-8124万元、-6677万元、-2370万元和-3.49亿元，连续五年为负。

更令人担忧的是频繁的资产减值对利润的反复“吞噬”。2025年，据公司《关于2025年度计提资产减值准备的公告》，公司对其他应收款、长期股权投资、商誉等各项资产共计提减值准备2.35亿元。其中，因公司及参股公司工业大麻板块业务受政策、产品市场价格变化等因素影响，公司对大麻相关业务板块计提各项资产减值1.17亿元。商誉减值准备计提4482.55万元，长期股权投资减值准备计提8213.11万元。这笔2.35亿元的减值损失直接导致2025年归母净利润亏损高达3.45亿元，较2024年亏损2041万元扩大近16倍。

回顾这一投资失误的源头，时间要回溯到2019年。彼时工业大麻概念在A股市场炙手可热，德展健康于2019年3月与汉麻投资集团签署战略合作框架协议，支付4亿元诚意金拟收购汉麻集团25%股权。同年11月，公司又以1亿元收购汉麻集团旗下云南素麻生物科技有限公司20%股权。

公司彼时宣称，此举有利于布局工业大麻种子培育、种植等业务，实现工业大麻应用领域原材料来源稳定。然而，汉麻集团所持工业大麻许可此后面临重新审核的不确定性，相关产业活动被暂停的风险始终未能解除。数年间该板块未能产生实质性收入，最终在2025年以计提1.17亿元减值的方式画上了一个沉重的句号。

新引擎未燃老问题未解

面对集采冲击，德展健康自2024年起提出“药品+医疗+健康”三轮驱动战略。药品端，公司加大创新药研发投入，2025年研发投入达8987.20万元，同比增长14.92%，研发投入占营业收入比重处于较高水平。在研一类新药WYY已启动临床试验中美双报流程，司美格鲁肽完成100L规模工艺放大。医疗端，武汉维力康心理康复医院已开始运营，取得医保定点资质，年累计住院超四百人次。海南德澄国际医康养综合体大部分主要建筑主体结构已封顶。健康端，公司涉足重组Ⅲ型胶原蛋白等大健康产品。

然而，新业务的收入贡献目前仍相当有限。2025年年报显示，公司医药行业收入占总营收的99.30%，医疗服务及其他业务收入占比不足1%。武汉维力康医院处于开业培育期，前期投入在收入爬坡阶段对利润形成明显拖累。一季度管理费用同比增加约12%，主要系该医院开业带来的新增人力成本、折旧摊销及运营费用。

创新药研发同样面临周期长、风险高的现实。WYY项目力争2026年内完成IND申报，从IND到上市仍需数年时间。公司在研项目多处于临床后期，若进入注册申报阶段，研发费用化支出可能进一步增加，对短期利润形成更大压力。

战略转型“青黄不接”的同时，公司治理层面同样存在不容忽视的隐患。最为突出的是逾11亿元的业绩补偿纠纷。

2026年2月，中国国际经济贸易仲裁委员会作出裁决，判定原控股股东美林控股需向德展健康支付业绩补偿金10.5亿元、违约金945万元及长江脉相关补偿款约1.18亿元，合计约11.77亿元。张湧对上述款项承担连带保证责任。然而，美林控股及张湧随即向北京市第四中级人民法院申请撤销仲裁裁决。2026年5月20日，法院裁定驳回其撤销申请。

尽管仲裁裁决已获司法确认，但美林控股及张湧的清偿能力仍存在不确定性，补偿款收回前景尚不明朗。公司基于谨慎性原则，暂未对上述款项进行会计确认及账务处理。医药市场评论人肖肖向《华夏时报》记者表示，这笔巨额补偿款的归属与回收，不仅直接影响德展健康未来的利润表，更折射出公司与原控股股东之间复杂的利益纠葛和历史遗留问题。

肖肖认为，德展健康面临的是多重问题的叠加。集采对核心品种的冲击具有长期性和不可逆性。频繁的资产减值暴露了过往投资决策的失误与资产质量的脆弱。战略转型虽方向明确，但新业务产出周期漫长，短期内难以弥补主业缺口。逾11亿元业绩补偿款的归属悬而未决，给公司财务和治理带来不确定性。盈利拐点何时到来，是需要持续观察和审慎判断的核心命题。对于上述问题，《华夏时报》记者联系采访德展健康，截至发稿尚未收到回复。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏