中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道

科创板开市已满7年。7年来，作为资本市场改革的“试验田”，科创板在持续的制度创新迭代中，不断拓宽制度包容性的边界，校准制度适应性的精度。随着制度供给的持续优化，科创板不仅成为科技创新的重要策源地，其改革经验也逐步复制、推广至其他板块，由此成为资本市场改革的“示范田”。对此，诸多专家学者给予充分肯定。

“科创板开市7周年以来的最大成就，在于构建了‘硬科技’企业全生命周期支持体系。通过注册制改革、多元包容的上市标准和市场化定价机制，科创板成为我国科技创新与资本深度融合的标杆。”南开大学金融学教授田利辉对《中国经营报》记者表示。

北京大学光华管理学院院长、博雅特聘教授田轩指出：“科创板持续拓宽包容边界，坚持以科技创新需求为核心，从‘事后验证’转向‘事前包容’，适配科技企业全周期成长规律，形成‘制度包容—资本集聚—技术突破—产业升级’的正向循环。”

上海交通大学上海高级金融学院副院长严弘表示，科创板制度不断创新和优化，最大限度地支持、促进了科创企业的健康成长。

“科创板7年的制度演进，本质上是一条渐进式改革路径。其更大的贡献在于摸索出了一套方法论，在一个相对封闭的空间做增量改革，允许试错、快速迭代，验证有效后再对外输出。这种渐进扩散的改革路径，正在被更多领域借鉴。”中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任宋顺林指出。

持续撬动全链条制度创新

科创板自设立之初，便以注册制改革为突破口，肩负起资本市场改革“试验田”的重任。7年来，科创板先后推进试点注册制、“科创板八条”、“科创板1+6”三轮系统性改革，着力提高资本市场制度包容性、适应性，持续撬动全链条制度创新，为“硬科技”企业营造了量身定制的成长土壤。

在首发上市方面，科创板确立多元包容上市标准，探索制定并不断完善科创属性指标，把好入口关；在再融资方面，精简优化发行条件，缩短审核及注册时限，建立小额快速融资制度，大大提高了公司融资的便利性；在并购重组方面，完善重组认定标准，调整发行股份购买资产的定价机制，作出更市场化的制度安排；在股权激励方面，创设第二类限制性股票，优化激励对象范围、授予规模和价格限制，灵活性、包容性大大增加；在股份减持方面，创设询价转让制度，通过市场化方式完善股份减持制度。

近年来，科创板制度供给持续迭代、包容边界不断拓宽，也促使资本更精准有效地流向科技创新最需要支持的领域。2024年6月，科创板紧扣科技企业全周期发展需求，推出“科创板八条”35项改革举措，涵盖再融资“轻资产、高研发投入”认定标准、并购重组股份对价分期支付等一系列实打实的制度创新，有力地支持了科技企业“强研发、重整合”的发展路径。

2025年6月，又推出“科创板1+6”改革举措，设立科创成长层，优化第五套上市标准，扩围升级覆盖人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域，同时引入预先审阅机制、资深专业机构投资者等创新安排，提升了资本市场对优质未盈利企业的包容性。

“科创板1+6”政策发布后，8家未盈利企业登陆科创板。优质科创企业上市驶入快车道，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、优迅股份（688807.SH）、盛合晶微（688820.SH）等一批芯片、人工智能龙头企业从受理到获批仅耗时4个月；人形机器人企业宇树科技从受理到过会仅用时73天，盛合晶微注册环节用时压缩至8天。

科创成长层平稳运行，培育成效逐步显现。8家新注册企业先后上市，6家企业在2025年年报披露后“摘U出层”。截至2026年5月底，34家在层企业2025年营收增长18%，亏损整体收窄18%，研发强度中位数超51%，若加上2025年年报披露后“出层”的6家企业，则营收增速进一步放大至37%。

2026年6月，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上表示，科创板方面将推出两项改革措施：一是扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市；二是落实发展未来产业战略部署，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。业内人士认为，随着增量改革措施渐次落地，科创板有望迎来更多领域的“硬科技”企业，进一步夯实资本市场服务新质生产力主阵地的核心地位。

包容性边界更广 适应性精度更高

7年来，科创板经历了从“允许未盈利企业上市”到“分层精准支持”的制度迭代，科创成长层也完成了“培育—成长—毕业”闭环验证。

对于制度迭代，田轩表示，科技创新普遍具有周期长、投入大、不确定性高的特征，从早期研发到商业化落地需要长期资本陪伴。科创板从最初允许未盈利企业上市，到分层精准支持不同发展阶段的“硬科技”企业，本质是沿着科技企业成长路径不断优化制度供给，精准匹配不同阶段科创企业的融资需求，推动资本向科技创新最需要的领域流动，形成“制度包容—资本集聚—技术突破—产业升级”的正向循环。

严弘指出，科创板通过制度迭代，让尚不成熟但有发展前景的科创企业，在早期就能获得资本市场的直接支持，这就最大限度地支持、促进了科创企业的健康成长。

在宋顺林看来，科创板7年逐渐拓宽包容边界的制度演进，本质上是一条渐进式改革路径，其底层逻辑有三层递进。

一是以第五套上市标准解决未盈利企业“进得来”的问题。科创板开板之初，从生物医药领域入手，允许没有盈利的企业用第五套标准申请上市，本质上就是把资本市场的判断标准，从企业当期赚了多少钱，转向企业创造了什么技术价值，让市场来评估它的未来。“我们的研究表明，科创板对未盈利企业的包容性准入，并未以牺牲投资者保护为代价，包容性与定价效率可以兼得。”宋顺林称。

二是以分层制度解决未盈利企业有效成长的问题。企业上市只是第一步，不同阶段、不同类型的未盈利企业，在后续发展中面临的融资需求、治理难题等挑战并不一样。2025年推出的“1+6”改革和科创成长层，核心就是把制度供给从上市环节延伸到企业成长的整个过程。“34家在层企业研发强度中位数超51%，说明科创成长层精准地找到了那些研发投入很高、还没有盈利的企业。”宋顺林表示。

三是让包容性制度从试点走向常态。第五套标准的适用范围，从最初的生物医药，逐步扩展到人工智能、商业航天、低空经济等领域，2026年6月又专门出台了人工智能大模型企业的适用指引。宋顺林指出，这些调整说明，新兴产业的突破点在哪里，资本市场的制度供给就跟进到哪里。

针对科创成长层实现“培育—成长—毕业”的闭环，田轩认为，这验证了“分类施策、动态调整、阶段性包容”的制度设计理念。这一机制针对未盈利企业的发展特点提供差异化制度供给，同时将“包容”与企业的成长表现挂钩。通过明确的“毕业”标准，依托市场化机制筛选真正具备成长潜力的“硬科技”企业。“这样既提升了资本市场对优质未盈利企业的支持精准度，又守住了市场底线，在包容创新与防控风险之间实现了动态平衡。”田轩称。

宋顺林则认为，这套科创成长层“培育—成长—毕业”的闭环验证了三层设计理念：一是制度供给精准锚定企业高研发、未盈利的成长阶段；二是可进可退的流动通道，企业盈利即“毕业”，机制本身不制造终身“标签”；三是正向激励导向，制度设计的目的是帮助企业“走出去”，而非把企业留下来。

制度外溢效应显著

“科创板作为改革‘试验田’，制度外溢效应显著。”田轩表示，注册制试点经验、第二类限制性股票股权激励、询价转让、再融资“轻资产、高研发投入”标准等多项制度创新，已经复制推广到创业板、主板等全市场其他板块。同时科创板注册制试点也为《证券法》修订、中国版特别代表人诉讼等基础法治建设提供了实践支撑，推动整个资本市场基础制度完善，助力构建更成熟多元的资本市场体系。

严弘也表示，注册制从科创板试点到覆盖全A股板块，“轻资产、高研发投入”的再融资模式也从科创板拓展至主板、创业板，表明科创板作为改革“试验田”，已经实打实蹚出了可复制、可推广的制度成果。

宋顺林则认为，科创板制度改革与创新的外溢效应体现在两个层面，浅层是具体制度的复制推广，“试验田”功能的兑现。“深层是改革理念的扩散，几年前允许未盈利企业上市争议尚大，如今创业板也已跟进，包容性从一个板块的试点，逐步成为全市场的共识。”

站在7周年节点，田轩认为，科创板的下一步改革需要聚焦三个核心方向：一是拓展第五套上市标准适用范围，支持未来产业领域“硬科技”企业上市，将制度包容性从“事后验证”推向“前瞻布局”；二是持续优化全链条审核与服务机制，提升对优质科创企业的上市服务效率，同时精细化“培育—毕业”机制，探索更灵活的转层和退出安排，巩固科创成长层培育功能；三是完善并购重组配套制度，优化未盈利标的估值定价、股份对价分期支付等配套制度，打通“技术收购—整合—商业化”的资本闭环。

田利辉也建议，未来需进一步丰富多元化支付工具箱，提升并购效率与资源配置能力。在田利辉看来，多元化支付工具（如定向可转债、定增募资、并购贷款）在并购中发挥关键作用。例如，定向可转债平衡短期股东“保底”需求与长期价值绑定，定增募资缓解资金压力，分期支付机制降低交易风险。其中，定向可转债的创新意义尤为突出，既保障交易对价稳定性，又赋予投资者灵活选择权，成为并购市场活跃度提升的核心驱动力。

同时，田利辉还表示，科创板需深化服务“卡脖子”技术突破，扩大制度型开放，吸引全球科创资源。

宋顺林提出，下一步深化改革有三个方向值得关注：其一，科创成长层机制已初步跑通，但覆盖面仍小，需要让更多高研发、未盈利阶段的企业更早进入这套机制，同时让培育和“毕业”的路径更清晰、更可预期。

其二，板块之间的衔接需要更顺畅。科创企业从初创到成熟往往需要跨越多层资本市场，科创板与创业板、北交所之间能否形成更通畅的转板机制，避免企业被卡在某个阶段进退两难，尚待破题。

其三，包容性拓宽意味着更多类型的企业可以进入市场，可以考虑将卖空等配套同步跟进。“我们的研究表明，融券卖空有助于加快价格发现，使市场能够更快地识别和纠正对劣质企业的错误定价，从而在拓宽入口的同时守住市场质量。这是改革从‘宽’走向‘深’的关键一步。”宋顺林表示。

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：燕郁霞）