本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 北京报道

近日，万东医疗（600055.SH）发布2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润亏损8250万元至1.01亿元，上年同期为盈利5130万元。这是万东医疗自1997年上市以来，首次出现半年报亏损。

此次亏损在市场预期之内。2025年，万东医疗全年亏损2.28亿元，已终结了上市以来连续28年的年度盈利纪录。更令市场担忧的是，亏损态势在2026年不仅未收敛，反而加速恶化——一季度归母净利润亏损1593.4万元，二季度单季亏损预计扩大至6656.6万至8489.6万元。

从连续盈利到持续亏损，在美的集团入主第五年，“以价换量”的集采策略正将这家国产医学影像企业拖入一场深度阵痛——中标量翻番、市场份额跃升10个百分点的背后，是毛利率五年连降、库存激增数倍、“越卖越亏”的残酷现实。

“以价换量”的代价：从份额提升到利润失血

亏损的根源，指向“以价换量”的竞争策略。

2025年，万东医疗在省级集采中累计中标34个项目、932台设备，中标金额5.2亿元，中标量较往年翻番，市场份额提升约10个百分点。代价是平均折扣率高达46%——近乎腰斩的售价直接击穿了利润底线。全年毛利率降至26.56%，较2021年的45.82%蒸发近20个百分点。2025年第四季度，毛利率更是跌至-18.86%，出现“卖得越多、亏得越多”的极端情形。进入2026年，颓势未见收敛，第一季度毛利率进一步降至24.82%，同比下滑近13个百分点。

公司方面坦言，若不采用降价策略，将面临丢失932个用户、缺失5.2亿元营收的后果。

有观点认为，“不降价就出局”已是集采时代头部企业无法回避的生存命题。对此，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，影像设备是技术密度和临床价值并重的高端装备，行业内始终存在降价之外的护城河——数十年积累的临床数据与场景适配能力、覆盖全国的服务网络与48小时响应的运维保障、核心部件自主可控与定制化研发能力，都让企业可以在集采之外拿到非公立市场和高端科研订单。“真正决定企业长期生存的从来不是单次集采的报价高低，而是能不能在价格之外构建起用户无法替代的价值体系。”

对万东医疗来说，价格端的让利幅度远超成本端的消化能力。2025年，DR、CT、MR、DSA四类核心产品的单位成本均在上升，但DR、CT的销售单价却分别同比下降7.08%和12.56%；核磁、DSA销售单价虽有增长，仍低于成本增幅。“成本涨、价格降”的双向挤压，让盈利空间几近消失。

（截图来自问询函回复）

更值得警惕的是，集采带来的增量尚未充分兑现。2025年全年营业收入13.47亿元，同比下降11.64%；归母净利润亏损2.28亿元，较2024年的1.57亿元盈利大幅下滑244.81%。其中2025年第四季度单季亏损2.01亿元，占全年亏损额的88.16%，当季营收仅1.58亿元，环比骤降54.09%。

进入2026年，颓势未改。第一季度归母净利润仍亏损1593.4万元；上半年预计亏损8250万元至1.01亿元。这意味着，公司第二季度单季亏损约6656.6万元至8489.6万元，亏损幅度环比扩大，形成“中标了、货发了、钱没到、利润先没了”的尴尬局面。

万东医疗在业绩预告中坦言，2026年上半年毛利率同比下滑，主要系主动参与集采“以价换量”所致。2025年二季度起，公司中标量显著增长，但由于公立医院采购节奏拉长、交付验收滞后，部分收入延迟确认，对当期毛利率形成阶段性压力。

（截图来自2025年年报）

“以价换量”的副作用在产销数据中暴露无遗。2025年，DR、CT、MR、DSA的生产量分别同比增长71.28%、86.10%、51.69%、44.83%，但销售量增幅仅为15.42%、-11.36%、-11.45%、-51.11%。产销严重错配导致库存量同比暴增9.36倍、7.18倍、6.30倍和4.00倍。存货周转天数从上年度的110天攀升至约156天，存货跌价准备发生额2032.13万元，较上期402.77万元大幅增长。大量产成品积压不仅占用巨额营运资金，更埋下了减值隐患。公司方面表示，71.19%期末库存预计在2026年上半年内消化，剩余部分在三季度消化，“无长期积压、呆滞库存风险”——但这一表态能否兑现，仍有待市场检验。

与此同时，运营效率指标亮起红灯。2025年员工总数达1215人，较2021年的861人增长41.11%，但人均创收从2021年的134.28万元下滑至110.86万元，降幅17.44%；人均创利从21.28万元跌至人均亏损18.75万元。组织膨胀速度远超业务增长，效率下滑已成为不可回避的隐忧。

（截图来自Wind）

高投入期的战略豪赌：研发、销售、汇兑三重加压

毛利率下滑是集采策略的“明面代价”，而期间费用的全面攀升是万东医疗主动选择的“暗线投入”。2026年上半年业绩预亏，三类期间费用的增长是重要原因之一。

（单位：万元）

研发投入创历史峰值。2021年至2025年，研发费用从1.11亿元攀升至2.63亿元，五年增长137%，2025年研发费用率高达19.54%。2026年上半年研发费用同比继续大幅增长，重点投向3.0T MR、中高端CT及DSA等核心产品，因研发注册周期较长，相关投入尚未产生效益。在毛利率快速下滑的背景下，高研发投入意味着将大部分毛利反哺研发，留给利润的空间所剩无几。

销售费用逆势扩张。2025年在营收下滑11.64%的背景下，销售费用达2.77亿元，同比增长26.29%，销售费用率从2024年的14.39%攀升至20.57%。公司在业绩预告中表示，为把握集采机遇与推进国际化战略，公司增加了项目配套服务与海外市场投入。但集采中标后的项目落地需要大量配套服务支撑，海外市场开拓更需要前期渠道建设，而这些投入的回报周期同样漫长。

财务费用受汇率波动拖累。2026年上半年，随着海外业务快速扩张，外币应收款项增加，叠加汇率波动，汇兑损失加大，进一步侵蚀利润。

三重费用的同步增长，折射出万东医疗正处于一个“投入密集期”：既要为集采中标项目配备交付能力，又要为高端产品突破持续烧钱研发，还要为全球化布局铺设渠道网络。这种“三线作战”的资源消耗模式，在营收增长尚未兑现的阶段，必然导致利润端的深度承压。

2026年7月，上交所向万东医疗下发2025年年报及2026年一季报信息披露监管问询函，重点关注内部控制缺陷、经营情况与集采影响、关联交易等问题，监管层的关切，与市场投资者的疑虑如出一辙。

“万东的问题不只是‘行业都在降价’，而是高端化转型尚未形成盈利池、以价换量的集采订单又未能转化为对等销量。3.0T MR、中高端CT及DSA等高端产品研发周期长、投入大，短期未对冲低端业务下滑。如果2026年高端产品占比提升、海外规模扩大、核心部件国产化三大变量不能如期兑现，那么当前的‘阵痛’就有滑向‘地位丧失’的风险。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受本报记者采访时表示。

就上述经营困境及问询函相关问题，《华夏时报》记者于7月23日致电万东医疗进行采访，工作人员以“现在这个时间段不方便回复”为由婉拒了采访请求。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏