2026.07.22

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作者 |第一财经 李隽

封图｜AI生成

7月22日，市场“跷跷板”暂时失效，人工智能上游硬件科技股回调，腾讯控股（00700.HK）也拖累互联网股大跌。市场人士担忧，腾讯游戏业务增速放缓，在AI投资力度影响利润和现金流。

当日，腾讯控股收盘大跌7.05%，报收440.6港元，成交近298亿港元，逼近港股整体成交的近10%。逼近港股整体成交的近10%。

这也拖累了港股整体表现。当天，恒生科技指数下跌3.04%，报收4668点，成交998.7亿港元；恒生指数跌0.95%，报收24893点，成交3128亿港元。

担忧游戏业务增速

投资者担忧，腾讯游戏业务增速放缓，收入同比增速可能维持在10%左右。也有市场人士认为，AI投入将会侵蚀该公司利润和现金流。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭向第一财经分析，腾讯此次下跌，跟市场担忧第二季度游戏流水出现下滑有关，这对该公司股价有一定的冲击；而AI方面的投入，预计不会影响当期利润，但会通过折旧和摊销等，逐步反应在中长期业绩当中，增加未来的成本和费用。

光大证券国际策略师伍礼贤认为，腾讯股价出现较大跌幅，主要源于市场担忧对游戏业务收入增速，当天的蓝筹股中，跌幅居前的两只均为游戏股，包括网易（09999.HK）（下跌7.39%）与腾讯控股，下半年游戏行业发展将对腾讯等公司的股价产生较大影响。从即将披露的半年业绩来看，传统互联网科技股业绩均存在改善空间，不同个股会因自身经营情况出现分化，预计整体业绩表现不会大幅低于市场预期。

东方证券预计，混元模型能力提升将驱动广告及国内游戏高增长，今年二季度，腾讯控股营业收入为2046亿元，同比增长11%，主要系春节较晚使得大量游戏流水递延未确认收入，预计二季度经调整净利润为689亿元，同比增长9%。

国信证券则称，腾讯加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量，比肩国内外顶尖开源模型。此外，该公司在产品侧拥有优势，看好其整体生态能力。考虑到AI投入和摊销影响，下调该公司盈利预测，预计2026年调整后净利润为2685亿元（2025年为2596.26亿元）。

广州一位私募人士向第一财经表达了相对谨慎的观点。7月以来，互联网科技股股价虽然有所回稳，但港股整体成交并未明显放大，量价没有形成有效配合。2026年以来，市场陆续传出互联网公司分拆旗下AI业务上市的消息，虽然对股价有短期刺激，但在上半年大多数时间依然是下跌的走势。部分公司在AI领域尚未展现出显著的竞争优势，并且要继续大量采购AI芯片，布局多个算力中心，资本开支可能继续加大并对现金流继续形成影响。

公募基金减持，股价一度跌四成

有不少市场人士把7月22日腾讯下跌，归咎于二季度公募基金的大幅减持，不过腾讯二季度股价下跌超过10%，已经比较充分反应了资金减持动作。

6月26日，累计调整近9个月的腾讯，创出本轮调整新低的411港元，相比2025年10月2日高点下跌大约40%。

目前，腾讯已退出公募前十大重仓股。Choice数据显示，2026年二季度，公募基金重仓股中，减持的腾讯市值为187.37亿元；目前公募基金重仓持股腾讯的市值仍有650.95亿元。

李泽铭称，公募基金减持主要源于二季度持仓变化，二季度股价也有所反应，内地公募基金通常扎堆配置少部分热点板块，二季度资金主要流向AI硬件板块，而消费、传统互联网等板块均遭减持。

李泽铭称，近期上述配置出现反转迹象，尤其自7月初开始，传统互联网反弹而AI板块大幅下跌，短期来看AI相关板块波动较大，传统互联网风险相对可控，AI板块的去杠杆风险更值得关注。尤其需留意，海力士等存储热门股经历一两天反弹后再度调整的话，更多可能是技术性反弹，但下行趋势似未发生根本性变化。

博大资本国际行政总裁温天纳认为，港股科网股当前估值处于历史底部，恒生科技指数动态市盈率约15倍，性价比凸显。互联网巨头由高扩张转向“高分红+大额注销式回购”，提升每股收益，锁定估值下限；AI在广告精准投放、云业务等场景落地，降本增效成果已体现在利润表中。

温天纳称，南向资金与外资持续流入，叠加国内对数字经济的政策环境支撑板块底部抬升，资金将高度集中于现金流充沛、AI变现确定性高的龙头；半年报来看，广告及游戏等主业稳健，企业结构优化推动利润增速普遍快于收入增速，大额回购注销进度将提供额外估值溢价；市场将重点关注下半年业绩指引及AI资本支出的投入产出比。

微信编辑| 雨林

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