2026.07.21

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作者 |第一财经 周楠 黄思瑜

封图 |AI生成

A股市场调整之际，融资客热情退潮，杠杆资金持续出逃。

中证数据显示，截至7月20日，市场两融资金余额达2.72万亿元。其中，融资余额近2.7万亿元、融券余额198亿元。至此，两融余额已连续13个交易日（7月2日至20日）下降，相较于高峰时的3万亿元左右，大幅减少约3000亿元，单日最大降幅超过800亿元。

作为衡量市场情绪的关键指标，两融数据的变动牵动市场神经。券商营业部也在密切监控两融风险动态。“周一，我们营业部跌破130%平仓线的账户只有1个，没有强制平仓仓位，总体看两融风险还没有发生。”某券商营业部经理告诉第一财经。

千亿级的杠杆资金，撤离了哪些板块？第一财经根据Wind数据梳理发现，7月2日至20日（统计期间，下同），申万所属一级行业融资余额全部呈减少态势，电子、电力设备、机械设备是净流出额最高的三大行业，电子行业净流出累计超千亿元。寒武纪（688256.SH）融资净卖出额累计超60亿元，中际旭创（300308.SZ）、澜起科技（688008.SH）等也遭融资客卖出。

对比历史水平，杠杆资金的离场速度在加快。两融余额上一次超过10个交易日连续下降，还要追溯到2024年8月，即“924”行情启动前，当月该指标曾连续11个交易日缩水，从1.42万亿减少至1.39万亿，区间减少超290亿元。

融资盘单日出逃超800亿

7月以来，A股市场震荡加剧，沪指从4100点开始下行，7月17日失守3800点。随着“国家队”领衔进场稳市，上市公司和券商、公募、险资等掀起回购、增持、自购潮，21日市场出现企稳迹象。

当天，三大指数集体收涨，沪指报收3864.37点，涨幅1.79%，深成指和创业板指分别收涨4.81%和7.05%，两市成交额达2.96万亿，较前一交易日放量2500亿元以上。

就在上个一交易日，A股三大指数开盘震荡，下午跌势迅猛，但尾盘快速拉升，最终上证指数、创业板指均翻红，沪指当日报收3796.28点，涨幅0.85%。此前三个交易日，沪指连续收跌，单日分别下跌0.29%、1.85%和3.05%。

市场短期波动加剧，两融余额连续减少。融资余额同步下降。Wind统计显示，7月2日至20日，融资余额由3万亿元降至2.7万亿元。

而在沪指跌破3800点之际的17日，两融余额为2.78万亿元，较前一交易日减少811.69亿元，创下今年以来两融余额的最大单日降幅。次日，融资客继续仍在退场，当日两融余额为2.72万亿元，较前一交易日减少594.09亿元。

融资客逃离科技股

13个交易日累计减少的3000亿融资资金，撤离了哪些板块“逃跑”，又被哪些行业吸引？

数据显示，高成长赛道、科技股流出较多，弱周期、低估值板块则出现一定流入。

从单日情况看，7月20日，电子、机械设备、电力设备等行业融资余额减少较多，分别净流出222.19亿元、62.77亿元、43.07亿元。净流出较少的是美容护理、农林牧渔、轻工制造等行业。

从阶段情况看，电子、电力设备和机械设备也在持续遭杠杆资金净卖出，7月2日至20日，这三大行业融资资金累计净卖出1237.65亿元、293.53亿元和253.53亿元。此外，通信、有色金属、基础化工、计算机的区间融资净卖出额也均超过百亿元。

统计期间融资净卖出额居前的行业（资料来源：Wind）

同一时间段，一些科技龙头股遭融资客抛售。上述统期间，寒武纪融资净卖出超60亿元，中际旭创、德明利（001309.SZ）资净卖出额均超过40亿元。此外，佰维存储（688525.SH）、中芯国际（688981.SH）、澜起科技（688008.SH）等，同期均被融资净卖出超20亿元。

科技板块遭到抛售，一些弱周期行业则获得青睐。

根据Wind统计，在这上述时间，美容护理行业是融资净卖出额最低的行业，达1384.82万元。其次，纺织行业、钢铁、农林牧渔等行业的区间融资净流出同样较少。

科技股龙头虽遭融资客卖出，但科技板块中的部分个股、“中字头”仍受青睐。期间，新易盛累计获融资净买入16.76亿元，中联重科(000157.SZ)、中国船舶(600150.SH)等，也是融资净买入额居前的个股。

统计期间融资净买入额居前的个股（资料来源：Wind）

同时，多空力量也在“易中天”激烈交锋。

新易盛就是如此。融资客虽然买入，融券却在卖出。7月2日至20日，该股获融资净买入超16亿元，但同期的融券卖出额也排在前列，达到1.16亿元。同期，中际旭创也遭融券卖出累计超1亿元。

此外、部分个股的融资余额在近期激增，中利集团（002309.SZ）、海川智能（300720.SZ）、龙磁科技（300835.SZ）的最新融资余额分别达到0.51亿、1.62亿和0.75亿元，近一周均增加超800%。

两融风险低于预期

两融余额上一次连续减少超过10个交易日，还要追溯到三年前的2024年8月。

交易数据显示，2024年8月7日12日，两融余额四连降，由1.43万亿元降至1.42万亿元，并在此后的8月14日至28日连续11个交易日缩水，从1.42万亿元减少至1.39万亿元，区间减少超290亿元。

当时，A股市场出现调整，沪指单月累计下跌3.28%，8月末报收2842.21点，深成指和创业板指分别累计下跌4.63%和6.38%。

而去年4月初，两融余额也一度出现连降。2025年3月27日至4月9日，两融余额九连降，从1.93万亿元降至1.81万亿元，区间缩水超1100亿元，触发原因则是美国“对等关税”引发全球金融市场震荡。为此，稳市“组合拳”重磅出击，中央汇金公司曾明确表态，该出手时将果断出手，坚定增持各类市场风格ETF，加大增持力度，均衡增持结构。

对于此次两融余额显著下降，市场如何看待？

“从我们调研情况来看，市场担心的两融业务，实际上的风险远低于预期。”国泰海通证券非银首席分析师刘欣琦说，在目前两融严控杠杆的背景下，前期两融规模的持续下降，更多是客户主动降低杠杆的结果，而非两融平仓的结果。

也有市场人士提示，未来仍需关注两融风险。

“整体来看，股票ETF依然是市场的阶段主要买入力量，且托底幅度在不断加强，而代表杠杆资金的两融加速净流出，主动偏股基金与北上同样延续净流出，未来依然需要关注去杠杆进程的变化以及潜在的尾部扰动。”国金证券首席策略官牟一凌称。

“接下来对于去杠杆交易处于什么阶段的观测依旧是核心。”他说，结合对两融的交易观测以及重点板块（主要是电子和通信）潜在下跌空间的测算，经过上周（7月13日至7月17日）的大幅回撤之后，A股去杠杆交易可能已经临近尾声，而科技细分板块未来继续下跌的空间，参考历史经验，（下跌空间）可能也十分有限。

微信编辑| 雨林

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