2026年1月1日，新版《上市公司治理准则》正式实施，监管层针对上市公司董事、高管等经营关键群体明确薪酬约束细则，要求高管报酬与公司业绩、股东回报深度绑定。

在此背景下，南都湾财社联合专业研究机构“给CEO打分”推出《上市公司高管薪酬观察》系列深度报道。本期报道聚焦A股上市企业中的亏损扩大企业，筛选25家企业亏损扩大下，总经理薪酬仍高于200万元的上市公司。

此次深度观察从薪酬治理合规性出发，选取总经理薪酬增长幅度、扣非归母净利润、扣非归母净利润同比增长率等关键指标评估匹配度得分，全方位复盘2025年度A股市场亏损扩大企业的总经理薪酬现状，检验薪酬激励与约束机制落地实效。

数据显示，25家符合样本条件的上市公司中仅有3家企业在亏损扩大的情况下对总经理薪酬进行小幅下调，降幅均不足6万元；剩余22家企业在亏损进一步扩大的背景下，依然选择给总经理加薪。

亏损与薪酬的“反向”赛跑

一边是扣非归母净利润亏损持续放大，一边是总经理薪酬普遍上行，2025年一批A股上市公司上演了业绩与薪酬完全背离的“反向赛跑”。

统计中，总经理薪酬超过200万且亏损进一步扩大的企业有25家，这些纳入统计的上市公司在2024至2025年出现经营基本面集体走弱：25家企业2024年平均扣非归母净利润亏损规模约2.93亿元，2025年亏损大幅扩张至6.89亿元，整体亏损增幅高达135%，经营压力显著加剧。

但与之完全相悖的是管理层薪酬走势：样本总经理2024年平均年薪306.86万元，2025年上涨至414.55万元，整体薪酬涨幅接近35%。

具体来看，25家统计上市公司中仅有3家企业总经理薪酬小幅下调，降幅均不足6万元；剩余22家企业在亏损进一步扩大的背景下，依然选择给总经理加薪。

其中不少公司营收下滑、利润深度恶化、二级市场股价同步走弱，管理层薪酬却大幅跃升，出现“股东承受亏损、高管薪酬水涨船高”的局面。

当企业持续失血、中小股东权益持续受损时，本该约束管理层的薪酬考核机制为何会出现“亏得越多，拿得越多”的倒挂现象，这也为公司治理、薪酬监管提出现实考题。

行业维度：谁在“越亏越涨薪”

梳理逆势涨薪、亏损扩大的企业所属赛道，电子、机械设备、计算机、房地产四大行业占比明显突出，合计占样本总量半数以上。

电子板块共有4家企业上榜，燕东微、甬矽电子、晶华微、三安光电均出现企业亏损扩大、总经理加薪情况。以燕东微为例，公司扣非归母净利润从-2.88亿元扩大至-8.97亿元，亏损超2倍；总经理薪酬却从197.47万元增至399.20万元，涨幅超100%。

半导体、消费电子行业资本开支高、研发投入持续，但多数企业考核体系仅侧重营收、研发规模，弱化盈利约束，即便利润大幅缩水，仍以“人才保留”为由上调管理层薪酬。

机械设备板块同样4家企业同步亏损扩大、涨薪。智云股份总市值仅15.41亿元，2025年扣非归母净利润亏损翻倍，总经理薪酬反而加薪；卓郎智能扣非归母净利润同比暴跌367.76%，总经理薪酬从210.19万元升至400万元。该行业中小市值企业居多，企业体量小、亏损严重，但管理层固定薪酬基数高，缺乏年薪与业绩的匹配机制。

计算机行业中，华胜天成、亚信安全、山石网科三家计算机企业全部逆势加薪，行业反差明显。亚信安全扣非归母净利润同比暴跌1978.49%，总经理薪酬却上涨92.99万元；华胜天成扣非归母净利润下滑超600%，薪酬增加110.22万元。

地产行业出现一定差异性，既有薪酬暴涨标的，也有小幅下调企业。先导基电目前在主流统计软件中仍披着“地产行业”的“皮”，但实际主业已经转型为半导体设备与材料。

该公司‌2024年总经理薪酬仅28.16万元，2025年跳升至230.89万元，涨幅超700%，同期扣非归母净利润亏损扩大超1.19亿元。此外，华丽家族亏损扩大、小幅涨薪，万通发展则在扣非归母净利润下滑49.13%的情况下对总经理下调薪酬5700元。

除此之外，医药生物、商贸零售、电力设备、汽车等行业均出现同类现象。细分逻辑各有差异，但共性高度统一：多数企业薪酬考核指标偏重营收、规模、研发投入，对扣非归母净利润、亏损幅度约束不足，周期下行期难以形成“亏损降薪”的自动调节机制。

豫园股份“逆势”涨薪最高

样本中反差最为刺眼的当属豫园股份。数据显示，公司2024年扣非归母净利润亏损21.09亿元，2025年亏损扩大至40.99亿元，一年新增亏损近20亿元，亏损规模在全部样本中位居前列。

经营全面走弱背景下，总经理薪酬从1723.95万元暴涨至2511.38万元，一年加薪787.43万元，为上述25家上市企业的“加薪绝对额”第一名。

据统计机构“CEO打分”的数据显示，豫园股份“CEO薪酬负担系数”高达10.03，对企业业绩形成较大负担。

燕东微作为电子行业代表，燕东微是典型的“周期下行、薪酬上行”样本。公司2024年扣非归母净利润亏损2.88亿元，2025年亏损大幅扩大至8.97亿元，亏损额翻超两倍，扣非归母净利润同比下滑211.29%，主业盈利能力持续恶化。

业绩深度承压之下，总经理薪酬从197.47万元跃升至399.20万元，年薪翻倍，加薪201.73万元，涨幅位居样本前列。高薪与亏损形成鲜明反差。

机械设备企业卓郎智能是薪酬性价比最差标的之一。2024年总经理年薪210.19万元，2025年增至400万元；同期扣非归母净利润同比下滑367.76%，亏损规模大幅扩张。统计机构“CEO打分”给出的CEO综合业绩得分仅为-91.53，薪酬性价比得分低至-853.06。

上述案例公司均反映出，不少上市公司属于典型中小型市值的亏损制造企业，但其总经理仍然领取高额年薪，甚至“反向”加薪。主业持续承压，薪酬委员会未设置与亏损挂钩的降薪条款，高薪缺乏业绩支撑，中小股东利益与管理层薪酬完全脱钩。

策划：王莹

统筹：李颖

采写：南都·湾财社记者 吴鸿森

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