本文来自微信公众号： TS消费观察 ，作者：Adrianhts

近日那个在各大社交平台刷屏、达人直播必定带货、号称3天美白提升271%的网红口腔护理品牌参半，其母公司小阔科技正式向港交所递交了招股书，如果IPO成功那它将会是港股口腔护理第一股”。

随着这份431页的招股书向公众敞开，几组令人咋舌的数据直接把参半推上了热搜。大家合着我的不是牙膏，而是帮品牌给明星交的代言费。不仅如此港交所也六问参半，剑指合规问题。

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毛利率比茅台稳，靠的是别人的产能

在传统日化巨头的眼里，参半的崛起属实是一个异类 。两面针、冷酸灵、云南白药这些在超市货架上经历了风风雨雨几十年的老牌子怎么也想不到会被一个2018年才成立、甚至全线产品都依赖外部代工（其代工厂之一甚至就是两面针本人）的年轻品牌按在地上打。参半仅仅用了7年时间在营收上狂飙到24.99亿元，甚至挤进了中国口腔护理市场的前三 ，仅次于云南白药与黑人牙膏。

2023到2025三年，参半销售及分销开支分别是6.85亿、8.35亿、15.34亿，三年烧了超过30亿。新消费领域的确销售费用是大头儿，参半销售费用率常年超过60%也并不罕见，但同期研发开支呢?1782万、1688万、1939万,占营收比例从1.6%一路跌到0.8%。

参半员工数

截至2025年底公司568名员工中，研发团队只有27人，营销和运营团队占比超过八成 。

这套高毛利的底座靠的依然是代工，公司物业、厂房及设备账面值只有852万元，属于是一家没有生产设施的口腔护理公司。有消费者留意到参半某款漱口水的代工厂正是牙膏第一股的两面针牙膏。

公司有53项专利，数量上属实不少，但25项重大专利里只有1项是发明专利剩下的全是瓶子造型、包装设计这类外观和实用新型专利。参半的专利护城河，护的是颜值是包装设计。

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一支牙膏，双倍广告

参半不是一开始就卖牙膏的。

2018年成立时最早是做电动牙刷的，但是电动牙刷一个震动马达一个塑料外壳，同质化太严重。2020年转向漱口水，首次推出无酒精果味漱口水，80天卖了1个亿从无名小卒直接冲到行业第二，仅次于辣嘴的李施德林。

这一招的精髓是什么?避开传统赛道的硬核功能叙事，主打照顾消费者的情绪价值。

参半的创始人尹阔并不是传统日化出身，而是底层打拼出来的创业者，带有极强的互联网实用主义基因 。他敏锐地发现每一代人都有自己的消费主张，而传统牙膏只讲抗敏、舒缓、美白和止血，太无聊了 ！

于是参半的基因里就充斥着年轻人最在意的情绪价值，漱口水不讲杀菌讲口感,牙膏不讲清洁防蛀讲仪式感。请来世界级调香师做香型，前调中调后调，牙膏的身体被塞进了香水的灵魂。

视觉与味觉的双重提升， 抛弃死板的薄荷味或留兰香，请来世界级调香师参照香水的前中后调，推出凤梨、桂花、白柚等香型 。成分的高级感包装，把益生菌、氨基酸、谷物美白精华堆进成分表，让刷牙变成一项极具仪式感的精致护肤实验大杂烩。

包装高颜值、打中年轻人约会口气尴尬、牙齿发黄、平价冷光美白的痛点，再加上赵露思、华晨宇等顶流明星的接力代言，参半精准地踩中了年轻人的审美与爱豆经济上 。

这一套组合拳下来，年轻人确实心甘情愿地掏了腰包 。

这种高毛利换高投放的打法，在早期线上红利明显时确实能让品牌80天销售额破亿 。但到了今天线上获客成本疯狂飙升，每多投一元广告带来的增量收入已经微乎其微 ，再继续如此反而会拖累利润。

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对赌悬顶，监管六问，代言人变股东

参半急着上市,不是因为它想上市,是因为它必须上市。2021年新消费最狂热的时候，参半密集完成多轮融资,字节跳动、创新工场、清流资本、梅花创投都进来了。

公司估值三年涨了37倍，但早期融资附带对赌条款，约定投资日起60个月内必须完成上市，否则投资人有权要求赎回股份。截至2025年底,这笔赎回负债账面价值5.82亿元，2026年正是这60个月的最后期限。

就在递交IPO申请的前夕，参半进行了一次大额分红，占当年经调整净利润的84%。按持股比例创始人尹阔一个人分走超5000万，这一手操作被大家普遍解读为股东提前套现，一边喊着缺钱扩产要上市，一边把利润提前分给自己。

证监会要求小阔科技、万辰生物等公司补充材料

6月中国证监会对其抛出了极为犀利的六大核查问题，直接点名要求说明历次股权转让是否存在利益输送、产品功效宣称评价是否符合法律法规规定以及是否存在突击分红等合规隐患 。尤其是2025年公司在急需募资的关键节点，却突击向股东派发了1.3亿元的大额分红，更是让市场对其上市的真实意图产生了一丝审视。

参半的代言人华晨宇在2025年和参半的母公司小阔科技合资成立了新品牌"重点POINZ"，华晨宇通过文化公司持股20%,以联合创始人身份参与运营。当时华晨宇同时也是参半的签约代言人，公司要给他付代言费。一边是公司向明星付广告费,一边是明星持股下属公司分红,这构成了持续性的双向关联交易，这家合资公司成立的时间点正好卡在IPO递表前12个月的监管重点排查窗口期。

招股书递交后不久，华晨宇就不再是参半的品牌代言人了，官方发布声明"已正式成为参半的集团合伙人，以更高的身份与我们紧密相连"。

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结尾

从网红到长红，新消费品牌还是有很长的路要走，参半的争议其实是一整个时代新消费品牌的缩影。参半用8年时间从no one做到了行业第三，这个神速本身就是一份能力的证明它确实摸准了年轻人的需求缺口。

从当年的舒客IPO折戟到如今参半的上市赶考，它们都证明了同一件事：靠互联网打法可以在极短时间内撕开日化巨头防线的缺口，但想要在消费者的购物车里停留得更久，终究要回到产品本身 。

下次再被网红牙膏种草时,或许可以先问自己一句:我买的是产品,还是广告位?

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