跨越鸿沟需要巨大突破。

文丨海克财经 许俊浩

AI浪潮奔涌，市场热度持续推高。

赛道内的头部公司已无不站在聚光灯下。2026年7月10日，OpenAI发布了GPT-5.6，再度引发热议。

国内头部AI公司智谱同样颇受关注。

智谱已历经高光之下的股价“过山车”：由2026年1月8日港交所挂牌上市时的发行价每股116.2港元（约合人民币100元）一路飙升，在6月22日达到了盘中最高价2980港元（约合人民币2585元）；7月7日晨间，因有媒体报道智谱已撤回建议首次公开发行A股的辅导备案，智谱股价应声下跌；同日午间，智谱在港交所发布澄清公告，表示建议A股发行相关辅导工作已经完成，之后智谱股价又快速拉升，当日收盘价每股1610港元（约合人民币1396元）；7月9日，智谱股价继续上探，收盘价来到每股2032港元（约合人民币1762元）。

按照截至目前股价最高点即每股2980港元计算，智谱彼时对应市值已达1.27万亿港元（约合人民币1.1万亿元），超越了小米、美团、京东、比亚迪等同在港交所上市的国内一众知名科技公司，仅次于腾讯与阿里。

智谱从清华大学计算机系知识工程实验室产业化起步，2019年创立公司，2021年发布国内首个专有预训练大模型框架GLM，同年训练完成百亿参数模型GLM-10B，并推出MaaS（模型即服务）的产品开发与商业化平台。此后GLM持续迭代，2024年1月发布GLM-4，2026年2月发布GLM-5，同年6月又发布了GLM-5.2。

业界近来频频将智谱与美国AI头部公司Anthropic并提。Anthropic由前OpenAI核心成员达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）与丹妮拉·阿莫迪（Daniela Amodei）于2021年主导创立，旗下Claude系列大模型凭借强大的逻辑推理和代码生成能力，目前已是全球大量企业部署AI及工程师编写代码的首选。官方数据显示，2026年5月，Anthropic年化收入已超470亿美元（约合人民币3196亿元）。2026年5月28日，Anthropic宣布完成H轮融资，融资规模650亿美元，投后估值已达9650亿美元（约合人民币6.5万亿元），Anthropic由此超越友商OpenAI,登顶全球AI初创公司估值榜首。

与Anthropic相似的是，智谱亦以代码能力见长，也走B端路线。早期智谱曾把自己定位为中国版OpenAI，如今公开表述则换成了中国版Anthropic。在2026年3月31日智谱2025年全年财报电话会议上，智谱CEO张鹏提到，以智能上限为壁垒，以API为主要产品形态，这是Anthropic和智谱正在践行的商业路径。

据调研机构IDC数据，全球企业的AI支出2026年将达9400亿美元（约人民币合6.3万亿元），预计2029年将增长至2.1万亿美元（约合人民币14.2万亿元），其中中国是全球AI市场增长最快的地区之一；单论MaaS市场，中国2026年Token调用量将达40000万亿次，收入将达186亿元，2024-2030年CAGR（复合年均增长率）为1154.9%。

无论是API，还是MaaS，都是智谱布局已久的商业化路径，它们的发展前景也是市场看好智谱的背景。但对标体量已然庞大的Anthropic，智谱不可避免地在技术、营收与未来发展空间等方向上被逐一审视。目前看，二者距离还很遥远。

01

开源与B端并重

智谱从一开始就将主战场锁定在了B端市场。

智谱的产品以大模型为基础，为B端及G端客户提供本地化部署服务，为B端及C端用户提供云端部署服务。招股书显示，2022年、2023年、2024年，智谱营收分别为5740万元、1.24亿元、3.12亿元；其中本地化部署业务收入分别为5481万元、1.12亿元、2.63亿元，营收占比分别为95.5%、90.4%、84.5%。

尽管招股书与财报中并未提及G端用户的具体数据，但张鹏曾公开表示，G端客户占比不足20%，智谱以B端市场为主。

在智谱上市后发布的首份财报即2026年3月31日发布的财报中，智谱的产品线更显细分，包括开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模型、技术服务及其他。财报显示，2025年，智谱营收7.24亿元，其中开放平台及API面向开发者和中小企业提供标准化的云端在线服务，收入1.90亿元，占总营收的26.3%；企业级智能体面向企业构建自主智能系统，让智能体自主理解指令、拆解任务并调用外部工具完成业务闭环，收入1.65亿元，占比22.9%；企业级通用大模型主要采用私有化本地部署模式交付，收入3.65亿元，占比50.4%；技术服务及其他面向AI领域开发者及企业客户提供专项技术服务，收入254万元，占比0.4%。

同据该财报，对应部署方式，开放平台及API，即云端部署，占比26.3%；企业级智能体、企业级通用大模型、技术服务及其他，即本地化部署，占比73.7%。

营收连续4年翻倍增长说明了B端用户的认可。招股书显示，截至2025年9月30日，智谱包含B端与G端在内的机构客户数量已超1.2万。智谱2025年全年财报未给出更新的机构客户数据，只是提到，GLM-5发布24小时内即获得字节、阿里、腾讯等头部大厂官方接入，中国前10大互联网公司中已有9家深度集成GLM。

押注开源生态是智谱高速发展的另一关键因素。

与闭源的Anthropic不同，智谱很早就选择了开源之路。2022年8月，引发全球AI浪潮的ChatGPT还未上线，智谱就开源了GLM-130B，这是全球首个开源的中英双语千亿级模型。之后，智谱将2025年定为开源年，全面开源了GLM-4.5、GLM-4.5V等一系列旗舰模型。

智谱采用的是MIT（麻省理工学院）开源协议，授权极为宽松，允许用户不受限制地使用、复制、修改模型，甚至可以用于商业化和私有化部署。这种开放姿态迅速聚拢了全球开发者。财报显示，2025年，智谱产品已覆盖全球218个国家和地区，与超过400万中小企业及开发者共建生态。

当开发者习惯了GLM的高性能与易用性，并将其深度集成至工作流后，便自然会在生产环境中通过智谱MaaS平台以API调用形式为智能需求付费，这也是智谱云端部署业务从2022年占比4.5%上升到2025年的26.3%的原因。据财报，在2025年推出AI编程专用付费订阅服务GLM Coding Plan后，智谱付费开发者已超过24.2万。

张鹏在财报电话会议上提到，2026年第一季度，智谱API调用定价较2025年底提升了83%，但市场需求依然旺盛，呈现供不应求态势，调用量同比增长400%。

招商证券2026年6月15日发布的一份研报提到，智谱基础大模型能力持续提升，且在基础大模型及代码、智能体等相关领域，产品均有较强竞争优势，预测智谱2026年营收将达35.4亿元，同比增长389%；2027年营收将达81.1亿元，同比增长129%；2028年营收将达150.2亿元，同比增长85%。

02

性价比颇得青睐

智谱的估值逻辑与商业模式直接相关。

在C端用户相对有付费意识的海外，Anthropic的估值已经超过以To C业务为主的OpenAI，后者2026年3月31日宣布完成最新一轮总额1220亿美元融资，投后估值8520亿美元。

国内C端用户则至今未养成付费订阅AI产品的习惯，DeepSeek、豆包、千问等头部模型的普通版本均以免费模式运营。即便是头部模型，也需计算ROI（投入产出比）。据晚点等媒体报道，截至2026年上半年，DAU（日活跃用户数）已超2亿的豆包，日收入实际不足百万元，且主要来自电商佣金，但截至2026年5月，豆包每天消耗的算力成本达数千万元。

目前豆包已于2026年6月24日上线付费订阅服务，标准版定价每月68元，加强版每月200元，高级版每月500元。而用户付费相关数据仍有待进一步披露。

面向B端，意味着离营收更近，AI能更为直接地转化为生产力，特别是代码这种生产力工具。代码分析平台Sonar 2026年1月发布的全球开发者调研报告显示，2025年，在体验过AI编程工具的开发者中，72%的开发者每日使用AI编写代码，其中42%每日使用多次；而开发者提交的代码有42%由AI生成或AI辅助完成，这个数字在2023年仅为6%，2024年升至19%，预计2027年将达65%。

智谱营收增速的核心驱动力正是GLM的代码能力。自2024年1月推出GLM-4以来，GLM模型代码生成能力大幅跃升。2026年6月17日，在大模型评测平台Arena的编程评估系统Code Arena上，新发布的GLM-5.2位列全球第二，仅次于Anthropic 2026年6月发布的Claude Fable 5，其后是Claude Opus 4.8、Claude Opus 4.7及阿里Qwen-3.7 Max、月之暗面Kimi-K2.6、MiniMax-M3等模型。

性价比是智谱占据用户心智的重要因素。

据调研机构Artificial Analysis数据，2026年7月9日，以缓存、输入、输出为7:2:1的混合计价方式计算每百万Token的综合成本，GLM-5.2（max）为0.9美元（约合人民币6.6元），远低于Claude Fable 5（with fallback）的7.7美元（约合人民币56.6元）、GPT-5.5（xhigh）的3.85美元（约合人民币28.3元）、Gemini 3.1 Pro Preview的1.74美元（约合人民币12.8元），高于Kimi K2.6的0.7美元（约合人民币5.1元）、MiniMax-M3的0.22美元（约合人民币1.6元）、DeepSeek V4 Pro（max）的0.18美元（约合人民币1.3元）。

开源证券2026年5月29日发布的一份研报亦提及，在SWE-bench Verified、HLE、BrowseComp 等关键测试中，GLM-5推理与代码能力已接近Claude、GPT-5等国际顶尖模型，每百万Token成本仅3美元，性价比优势显著。

据海克财经了解，不少开发者对智谱的评价是，GLM在代码生成和长文本处理上接近Claude水平，价格却只需要Claude的几分之一。

而受地缘政治因素影响，智谱作为Anthropic平替的价值日趋凸显。2026年以来，Claude对中国用户已实施多轮封号，这迫使更多原本习惯使用Claude的用户转向GLM。

Anthropic对中国用户向来不够友好。2024年5月，Claude相关模型停止对中国大陆地区提供服务。2025年9月，Anthropic宣布，停止向多数股权由中国资本持有的集团或其子公司提供Claude服务。

更引热议的是，此前有技术人员在美国社交媒体Reddit上爆料，指出Anthropic在2026年4月推出的Claude Code新版本客户端中，暗藏了针对中国用户的检测代码，该代码在用户开启代理时会自动检测设备系统时区是否属于中国区域，以及代理URL是否属于中国域名范畴，帮助平台精准识别、封禁中国用户。Anthropic工程师随后回应称，这项检测机制仅是实验，用以防止未经授权的转售商滥用账户及模型蒸馏行为。

针对这些问题，2026年7月8日，工信部发布风险提示，指出Claude Code存在安全隐患，建议相关单位和用户开展全面排查。阿里则在此之前已全面禁止员工在办公环境使用所有Anthropic旗下产品。

03

离AGI有多远？

相较于其他以商业化本身为目标的大模型厂商，智谱更像技术主义者。智谱认为自己是以AGI为信仰的原生智能实验室，Slogan是“让机器像人一样思考”。

所谓AGI（Artificial General Intelligence），即通用人工智能，指的是能够像人类一样理解、学习并完成任何智力任务的AI系统，拥有当下这些专注于特定领域的AI不具备的跨领域泛化能力。

智谱将AI发展划分为5个阶段：第一阶段是预训练，让模型从海量数据中学习世界知识；第二阶段是对齐与推理，将预训练的知识与用户意图、文本、图片、多模态进行对齐，本质上是在激活预训练阶段习得的全部知识；第三阶段是自我学习，模型不再仅仅从数据中学习，而是通过机器的自我探索发现新知识；第四阶段是自我认知，AI能够对自己的行为和决策作出解释，理解为什么得出这个结果；第五阶段是意识智能，AI可以融入组织或自成组织，成为人类的伙伴、同事，甚至独立构成一个组织实体。

依照智谱逻辑，前三个阶段正是目前大模型已经走过和正在行进的道路。具体来说，早期AI属于第一、第二阶段，目前AI已进入第三阶段，而第四、第五阶段才真正靠近AGI愿景。

愿景宏大，但现实还相去万里。为此，智谱持续投入高昂研发费用。财报显示，2024年至2025年，智谱的研发成本由21.95亿元增长至31.80亿元，亏损由29.58亿元增加至47.18亿元，亏损主要由研发投入持续增加导致。

技术创新、对新阶段的追求以及To B市场的落地，这些都是智谱真实的价值，但现阶段很难支撑起万亿元市值。

金融领域常见的估值方法有两种，即市销率（P/S，市值与营收的比率）与市盈率（P/E，股票价格与每股收益的比率）。尚未盈利的公司往往使用市销率来计算，但与其他公司相比，智谱上千倍的市销率很难说是理性表现。

据海克财经了解，当前Anthropic、OpenAI的市销率在20-30倍间，海外微软、谷歌等头部科技公司市销率约10倍，国内互联网头部玩家腾讯、网易等市销率均不到8倍；与智谱情况相似的是同为AI公司的MiniMax和芯片公司摩尔线程，MiniMax市销率最高曾超过400倍，目前回落至约150倍，摩尔线程市销率目前则超过200倍。

极高市销率反映的是市场对公司的未来预期，但预期能否变成现实是另一个问题。与Anthropic相比，技术层面，GLM-5.2尚难与Claude Fable 5匹敌；市场层面，智谱营收目前高度依赖国内市场，全球化与Anthropic差距悬殊，而国内市场本身亦强者如云，竞争激烈。

AGI故事能讲很大，能让市场为未来可能性买单。对智谱来说，这还不止是故事，而是已然付诸实践的追求。港交所上市前，张鹏在接受张小珺采访时称，智能和计算之间的本质关系还没有特别完美的解答，智谱未来继续押注的只有一件事，就是AGI，拆解到短期则是智能体、规模化法则、强化学习里的新范式等；如果能在历史书上留下一句话，他希望是“智谱是AGI历史上的先行者”。

市场给予的热烈反馈，显然不会永远持续。智谱关于技术跃迁与商业闭环的构想能否兑现，还需多长时间的等待，目前无人能够断言。