国资接盘能否救赎濒临退市的中药龙头？7月3日，*ST香雪披露重整进展，广药资本为公司预重整的中选投资人。公告引发市场多重疑虑：广药能否盘活香雪67亿巨额债务？核心的细胞治疗资产如何整合？不到七天的预重整期限能否落地协议、规避退市风险？针对市场疑问，7月6日，广药方面仅笼统回应称“一切以公告为准”，未正面回应，这场重整依旧悬念重重。

　　香雪制药资不抵债，被启动预重整　　

　　7月3日，*ST香雪（300147）发布公告，于7月2日收到临时管理人发出的《重整投资人遴选结果告知书》，根据6月30日评审会结果，确定广州广药资本有限公司为中选重整投资人。

　　公告同时提示：尚未与中选投资人签订预重整投资协议，协议具体条款尚未确定，能否达成一致存在不确定性。值得注意的是，*ST香雪的预重整期间已多次延长，目前期限延至2026年7月11日。

　　2010年登陆创业板的香雪制药，曾是国内现代中药赛道标杆企业，依托抗病毒口服液、化橘红、板蓝根等刚需中成药站稳市场。但此后激进的扩张埋下了隐患：一边是回报周期漫长的细胞治疗创新药研发，持续消耗现金流，另一边大举对外投资、扩张商业板块，叠加多轮行业集采压缩中成药利润空间、终端销售承压，企业营收增长失速，资金链紧绷。

　　2025年1月，因无法清偿到期债务、丧失清偿能力，香雪被债权人申请预重整。2025年4月，广州中院启动其预重整程序。

　　财务数据揭示了其深度困境。2025年，香雪制药资产负债率高达99.35%。2026年一季度，公司营收3.54亿元，同比下降15.9%，归母净利润亏损1.11亿元，亏损扩大。截至一季度末，其归母净资产为-4.71亿元。到2025年末，总负债达67亿元。

　　然而，香雪制药并非毫无价值，其核心资产包括两大板块：一是以抗病毒口服液、化橘红系列为代表的中成药业务；二是子公司香雪生命科学研发的TCR-T细胞治疗产品TAEST16001，已进入确证性临床阶段，有望成为国内首个获批的TCR-T产品。市场分析认为，后者是吸引广药入局的核心筹码。　　

　　广药密集投资，产出效率引质疑　　

　　此次中选的广药资本成立于2026年2月，由广药集团100%持股。此次入局并非偶然，根据广药“十五五”规划，其将投入300亿元收并购资金，向创新科技型药企转型。2026年以来，广药资本动作密集，5月斥资24.18亿元入主达安基因，7月敲定香雪制药重整权，持续完善全产业链版图。

　　对香雪而言，广药介入有望缓解债务压力，但原股东股权可能因资本公积转增股本而被大幅稀释。不过，广药密集资本运作的实际产出效率并未获投资者看好。市场曾追问白云山一系列收购何时能兑现业绩增量，白云山仅笼统回复意在完善渠道布局，未给出明确时间表，市场疑虑未消。　　

　　重整落地只是开端，长期治理难度大　　

　　广药在上市公司重整方面已有先例。2021年，康美药业陷入破产危机，在广药旗下神农氏主导下，联合多方出资65亿元参与重整，并于2024年实现扭亏为盈。但康美案例也表明，重整落地只是开端，长期整合与治理重塑周期漫长且难度极大。

　　当前市场围绕本次重整，多项关键问题尚无明确答案。从资金层面看，广药资本20亿元注册资本能否覆盖67亿元债务缺口？是否会引入联合投资人组建国资财团？从运营层面看，香雪核心的TCR-T资产如何与广药现有体系衔接？

　　时间与股权层面更为紧迫。距离7月11日预重整到期仅剩数日，核心投资协议能否按期签署？若逾期未果，*ST香雪是否将直面退市风险？同时，重整配套的股本转增方案落地后，原实控人及原有股东的权益安置方案尚无明确说法。面对多项关注焦点，广药方面的“以公告为准”，让这场备受瞩目的药企重整充满了悬念。　　

　　采写：南都·湾财社记者 黄驰波