2026.07.09

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作者 |第一财经 樊志菁

上半年带领美股走高的人工智能和芯片板块，近期开始拖累科技板块持续下行，大批量个股在抛售中陷入熊市泥潭。市场对本轮下跌仅是短期回调，还是全赛道估值重定价的开端的争论逐步升温。高盛在最新研报中认为目前AI驱动的科技周期尚无见顶迹象，继续看好市场前景。

市场抛售

道琼斯市场统计显示：标普500信息科技板块内，高达69%的个股较52周盘中高点跌幅超20%，按市场通用标准已步入熊市区间。大型半导体龙头表现惨淡：美光科技较高点回撤25%，博通下跌21%，迈威尔科技跌幅达30%。

尽管本轮调整幅度令人担忧，但不少分析师认为，这是前期大涨后的正常行情修复。费城半导体指数二季度创下史上最强阶段性涨幅，财报落地后投资者选择落袋为安。晨星股票分析师威廉・科尔温表示：“进入三季度，科技基础设施板块普遍出现获利了结，周二半导体设备股更是遭遇大幅跳水。”他提到，过去几个季度存在规律：科技股财报披露后次月普遍承压，直至下一轮财报周期前再度反弹。

存储赛道个股2026年上半年一路暴涨，但自6月末高点开启急速、深度的杀跌行情。存储行业具备强周期属性，当前市场激烈争论：AI 需求是否会永久改变行业需求曲线。

科尔温认为，本周初三星披露的初步业绩是本轮调整的导火索。尽管三星电子营业利润同比暴涨19倍，但不少投资者预期更高。科尔温称，这份业绩预示美光等存储厂商的芯片涨价斜率或将放缓。

当前DRAM、NAND现货涨价势头已有所降温，但Evercore分析师阿米特・达里亚纳尼认为，云厂商长期供货协议与合约定价更能反映存储行业真实景气。长期客户长单将从根本上稳定存储企业收入预期与业绩能见度。达里亚纳尼在周三研报中写道：“我们认为，尽管短期波动加剧，存储赛道仍是科技产业链中具备配置价值的板块。投资者在新一轮财报前减持前期涨幅巨大的标的，本质是合理止盈，市场正在重新评估芯片涨价持续性与云厂商资本开支节奏。”

NS Partners合伙人迈克尔・莫蒂摩尔认为，科技股涨幅巨大，但板块估值反而持续下行，并不符合传统估值泡沫特征。“现阶段我们很难将其定义为泡沫。”不过莫蒂摩尔也坦言，当前市场结构暗藏隐患，更类似21世纪初大宗商品超级周期。

Edward Jones资深全球策略师安杰洛・库尔卡法斯认同该判断。市场的核心支撑是真实需求爆发叠加供给短缺、产能扩张滞后。传统科技泡沫没有业绩支撑，而当前新兴市场远期12个月盈利增速预期接近50%，盈利基本面扎实。但风险依然客观存在，库尔卡法斯正在密切跟踪AI赛道投机过热信号：散户加杠杆、通过杠杆ETF追涨AI个股就是典型迹象。大量资金扎堆单一主线后，一旦AI资本开支增速放缓，即便需求仍保持增长，相关个股也极易出现大幅回调。

莫蒂摩尔认为，最关键的核心问题在于：AI应用层能否产生充足收益，支撑海量资金持续投入硬件基础设施。“存储、液冷、网络等硬件环节的需求瓶颈真实存在，但全产业链最终需要依靠AI落地兑现充足利润，才能匹配当前巨额资本投入。”此外投资者需要警惕供给端追赶需求的信号：新增产能落地、新竞争者入局，都意味着AI硬件景气周期步入中后期，企业定价权弱化、利润率承压。

高盛继续看好

高盛本周发布研报称，目前AI驱动的科技周期尚无见顶迹象，供给超越需求的信号与技术演进放缓的信号均未出现。

这家华尔街巨头认为，本轮周期有望成为史上规模最大、持续时间最长的科技上行周期之一。对于近期市场调整，报告将其定性为股价快速上涨后的健康修复，而非趋势逆转。

报告称，判断科技周期是否进入尾声，主要观察两个信号：一是半导体及电子元器件开始由供不应求转向供过于求；二是技术创新放缓，行业竞争重新回到价格驱动，而非性能驱动。目前，这两个信号均未出现。高盛认为，AI基础设施投资仍处于扩张阶段，未来物理AI、边缘AI等新应用还将接棒AI服务器和数据中心建设，进一步延长本轮科技周期。

高盛给出了以下三条投资思路：一是继续看多AI服务器及数据中心相关硬件股；二是在供需已趋紧的细分领域，更加注重个股风险收益的精细评估；三是在市场风险偏好下降时，关注正借助AI颠覆浪潮开拓新商机的软件与IT服务类股票，作为防御性配置。

“牛市的延续，有美国经济的韧性、出色的盈利增长以及居民持续的资金支持作为依据。但与此同时，市场内部的紧张局势正在加剧——表现为更复杂的AI叙事，以及投机杠杆的积累。”报告总结道。

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