随着美国6月非农就业数据不及预期，市场加息忧虑缓解，华尔街各大指数在假期周锁定周度涨幅，但芯片股再度大幅重挫，资金再度大幅出逃美股基金。从季节性规律来看，7月美股历来利多多头，但近期板块轮动能否对冲当前动量赛道、AI基建板块的剧烈震荡？

非农未扭转年内加息预期

本周美国出炉了大量经济数据供市场消化，其中多项劳动力市场数据最为市场关注。非农报告喜忧参半，美国5月新增非农就业5.7万人，低于市场预期的11.3万人，前两个月就业数据合计下修7.4万人。美国5月失业率从4.3%回落至4.2%，平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.5%，这两项数据均符合市场预期。劳动参与率由上月61.8%降至61.5%，创五年新低。

6月美国ADP私营企业新增就业9.8万人，低于5月的12.2万人，也不及预期11万人，新增岗位主要集中在教育与医疗服务业。

不过劳动力市场并未释放明确衰退预警信号：初请失业金数据持续维持低位，职位空缺数量依旧充足。另一值得关注的是，亚特兰大联储第二季GDP即时预测模型（GDPNow）大幅下调，从2.5%降至1.2%，下调主因净出口数据走弱。

牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，劳动力市场环境虽温和回暖，但劳动者尚未切实感受到改善。主动离职率持续处于低位，居民调研反映就业前景黯淡。这印证了即便就业环境边际好转，劳动力市场也不会形成通胀上行压力。

美债全期限收益率上行，背后“推手”普遍被认为是沃什偏鹰派的发言。沃什称，近几周物价上行风险有所回落，同时重申将坚定推动通胀回落至2%的政策目标。此前美伊签署谅解备忘录、油价自沃什上任后首次FOMC会议以来持续下跌，市场原本预期沃什会释放更为鸽派的表态。过去一周，与利率预期关联密切的2年期美债收益率上行约4个基点，报4.129%；基准10期美债收益率上行约10个基点，报4.479%。

彭博利率概率数据显示，7月议息会议加息概率由上周30%回落至20%；市场仍完全计价12月议息会议加息25个基点。杰富瑞研报称，本次就业报告难以促使美联储立刻调整货币政策，当前就业增长力度足以稳定失业率水平。

施瓦茨分析，沃什近期的表态，叠加陆续出炉的经济数据，削弱了美联储下一步加息的逻辑支撑，预计美国通胀在二季度触顶后回落速度，将快于一个月前的预期，与此同时，劳动力市场的复苏动能也不及此前预估，相当于加息，美联储接下来更可能选择下调利率。

资金持续出逃

过去一周美股结束了上半年交易，三大股指下半年首周全线收涨。道琼斯市场统计显示，通信服务板块本周表现最佳，周涨幅4.9%；其次金融板块上涨3.7%，非必需消费品上涨2.8%，医疗板块上涨2.1%；工业、原材料板块涨幅均超1%；科技、必需消费品小幅收涨。地产板块下跌1.5%，公用事业、能源板块各跌1%。

科技七巨头仅英伟达本周收跌，其余六家全部上涨，苹果领跑七大巨头，单周涨幅达12%。据报道，尽管存储芯片短缺推高终端售价、加重消费者成本，苹果仍计划推出五款全新iPhone机型以抢占市场份额。

然而芯片股波动令投资者继续出逃，根据EPFR Global的数据，截至7月1日的一周，美国股票基金流出172亿美元资金。市场对美国股市的情绪正在转变，前一周美国股票基金录得3月以来首次资金净流出。本周围绕人工智能高估值的质疑持续冲击芯片股，费城半导体指数过去两个交易日内累计下跌11%。

嘉信理财在市场点评中写道，科技板块抛售潮再度涌现，尽管部分诱因是资金轮动切换至其他板块，但半导体板块跌势尤为猛烈。芯片股如今或许终于迎来力度较强的均值回归回调。不过从长期上行大周期来看，本次深度回撤或许会再度形成买入窗口，下周市场走势将给出更明确的信号。

该机构称，当前市场对AI主线交易的情绪已然转淡，但近期下跌或许只是挤出市场过热浮筹，修正此前资金单边扎堆该赛道的失衡持仓结构。抛开AI题材，美股普涨扩散行情仍在持续，经济数据与增长预期整体维持强劲。下周经济数据、企业财报日程都相对清淡，因此短期技术面走势、中东突发消息、油价和美债收益率将更大程度主导市场方向。

嘉信理财认为，下周初芯片板块存在技术性反弹可能性；但技术形态已明显走弱，持续性存疑。因此，下周整体市场预判为波动率抬升，对科技板块维持谨慎态度。