在香港上市后立即暴涨，接着走了一个“过山车”，MINIMAX和智谱两家大模型公司，一度成为市场关注焦点。就在股价回调之际，这两家大模型公司又将面临合计近千亿港元市值的巨额解禁。

7月2日，智谱（02513.HK）大跌近17%，报收1754港元，市值跌破8000亿港元；MINIMAX（00100.HK）大跌近15%，报收356.8港元，创出3月以来调整新低，已回落至上市次日（1月12日）的股价水平。

第一财经采访的部分市场人士担忧，解禁将会对股价造成压力，尤其是MINIMAX股价已经跌回上市之初，依然浮盈的投资者有可能继续卖出，港股互联网巨头的回升，也会抽走这些AI概念公司的资金。

下周解禁市值近千亿港元

7月2日，智谱收报1754港元，较116.2港元的发行价涨约14倍；MINIMAX发行价165港元，1月9日上市，2日收报356.8港元，较发行价涨约1.16倍。两者于6月8月被纳入恒生科技指数。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭向第一财经分析，两家公司面临的最大问题还是未来几天即将解禁，对MINIMAX而言，这可能是重要的减持窗口。

智谱将于7月8日解禁2568.16万股，占总股本约5.76%，解禁市值约450亿港元，解禁股份为基石投资者持有；此外，员工及其他持有人持有的约40%股份将从2027年1月起陆续解禁。

MINIMAX将于7月9日解禁1.07亿股，占总股本的34.25%，解禁市值近400亿港元，解禁前自由流通股不足6%。

此外，两家公司均于6月公开启动回A计划，其中智谱拟在科创板募资150亿元。

光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经分析，该类股份接近解禁期，且累积较大涨幅，6个月解禁期结束后，股价可能面临一定抛售压力，投资者目前不宜过于进取。

Meta算力富余影响几何？

海外媒体报道称，社交媒体巨头Meta正制定计划，拟推出云基础设施业务，向外部客户出售AI算力和模型访问权限。这一战略转向被市场解读为AI投资风向的叙事转变，市场关注的焦点在于AI算力稀缺性的可持续性。

梧桐研究院分析员岑智勇认为，恒生科技指数中，仅MINIMAX及智谱为大模型股，其余28只并非新型科技股。此前科网股下跌中，投资者似乎仅对大模型及芯片相关类别股份有做多兴趣，传统互联网科技股未能吸引资金，解禁对智谱等大模型股影响会比较大，因为相关股份累积升幅不少，投资者有获利诱因，Meta出售算力的操作反映算力过剩，对算力及算法板块带来压力。

李泽铭判断，Meta出租算力对大模型可能影响不大，市场解读为算力是否已出现过剩，即此前资本开支及上游数据中心建设是否已出现过剩。直接影响的是上游半导体、芯片及存储板块。不过，Meta可能也用不了那么多算力，更多是Meta自身希望提早实现资本投资的变现，提早回笼部分现金流。市场目前存在两种解读：一种认为AI泡沫即将破裂，因算力过剩；另一种认为各家公司仍在持续投入，虽然Meta计划出租算力，但并未停止算力建设及AI基础设施投资。

关于大模型个股，国海证券分析师陈梦竹则称，伴随着模型的进化，模型能力也有泛化至与现实世界交互型任务（如具身智能、工业仿真等），并创造较高价值，因而具备全模态能力的厂商更有希望构筑竞争优势，这些大模型公司推进商业化的非线性增长，展现出显著的稀缺价值。

互联网巨头回升分流资金？

6月26日以来，腾讯控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、美团（03690.HK）、京东集团（09618.HK）等个股连续回升多日，部分投资者觉得资金产生“跷跷板”效应，影响大模型个股。

伍礼贤认为，此前大盘下跌时，部分AI概念股仍有所炒作；目前大盘回升，腾讯、阿里等传统蓝筹股股价回稳，重新吸引资金，原先被炒得较高的AI概念股资金有所分流，市场这种“跷跷板”效应一直存在，此前科技股低迷时AI概念相对较强，目前情况有所转换，未来大盘及大型互联网科技股仍有机会继续反弹，AI概念股短线会继续回调。

伍礼贤说，MINIMAX与智谱基本面并无太大问题，仍处于快速增长赛道，估值较难准确定义，目前高速增长但尚未实现盈利，估值更多受市场情绪及其他AI概念股气氛影响。经历较大涨幅后，股价调整过程可能尚未结束，传统科技股向上机会相对较大，因目前估值仍较低，会继续吸纳资金。

李泽铭则称，腾讯和阿里等互联网巨头持续反弹并非易事，此前下跌因素更多是资金流因素，并非港股AI板块分流资金。此前，百度名下昆仑芯继续传闻要分拆上市，估值达到数百亿美元，这已经跟百度现有市值相当，这些消息给予反弹多一个理由，但更多是阶段性技术反弹，不宜寄望太高反弹力度。大模型个股市值虽大，但实际流通市值不高，与腾讯、阿里等互联网巨头的流通市值无法相比。

按照最新股价计算，MINIMAX市值为1119亿港元；智谱市值依然接近8000亿港元，依然逼近阿里巴巴的一半或者腾讯的五分之一，腾讯和阿里巴巴分别为不足3.91万亿港元和1.81万亿港元。

广州一位私募人士则向第一财经分析，无论是大模型个股，还是互联网巨头，这些科技公司在AI领域尚未展现出特别明显的优势，市场的选择也很多，大模型之间的竞争也会越来越激烈。然而为了追赶AI领域的发展，这些公司不得不大量采购芯片，并建设多个算力中心，相关投入可能会超出市场预期，投资者可以静待半年业绩到来，再作出更合理的投资决策。