AI硬件正在悄悄变天。

不久前，苹果与微软同步宣布旗下产品涨价。此番调价覆盖苹果MacBook、iPad全系列及微软Xbox主机。两家企业均将核心原因指向存储等组件因AI算力需求扩张而大幅涨价。

调价消息落地后，当天苹果暴跌6.12%，微软下跌3.46%。

过去几年，上游硬件环节凭借价格上行周期，充分受益于AI景气红利。消费电子厂商则被迫以更高成本争夺AI服务器挤占后的剩余产能，并将成本最终转嫁给终端消费者。

然而，一旦市场发现，成本推动型涨价开始抑制终端消费意愿，产业链的负反馈便将自下游启动，最终向上游订单构成压力。

而比需求更值得警惕的，是藏在折旧里的“利润雷”。

按照现行会计政策，全球主流云厂商普遍将 AI 服务器折旧年限设定在5-6年。微软、谷歌、甲骨文均采用6年直线折旧法，Meta将折旧年限拉长至5.5年。拉长折旧周期的直接作用，是摊薄年度费用，美化当期利润表现。

但会计规则无法改变技术迭代的现实。高端GPU的有效经济寿命通常仅2-3年，算力租赁市场中，主流型号上市18个月后单位租金便会出现明显下滑。会计折旧与经济寿命的错配，构成了当前AI硬件投资最容易被忽略的财务隐患。

本质上，科技大厂的每一笔算力资本开支，都在当期直接转化为上游芯片、存储厂商的营收，同时转化为自身的固定资产。这些资产将在未来数年内通过折旧持续侵蚀利润，相当于把今天的投入，分摊成未来多年的成本。

这场游戏成立的前提，是在折旧高峰到来前，AI 商业化能够跑通，用新增收入覆盖折旧成本。一旦应用落地进度慢于预期，营收增长无法承接天量折旧，利润表就将面临集中承压。

按当前投入节奏推算，2027-2028年将迎来首轮折旧高峰。以Meta为例，其2026年资本开支指引上限为1450亿美元，按5.5年折旧计算，年均新增折旧约260亿美元，而此前一轮裁员年节省开支仅能覆盖不足12%。

更值得关注的是，支撑上游景气的核心动力——大厂资本开支，已经出现边际收敛的信号。

据高盛测算，亚马逊、谷歌、微软、Meta四家2026年AI基础设施投入将达7250亿美元，较2025年增长近80%。然而，资本开支的急剧扩张正快速消耗企业自由现金流，意味着当前的高投入已对企业经营构成实质性压力，未来持续性存疑。

以Meta为例，其自由现金流预计将从2025年的436亿美元骤降至2026年的85亿美元，降幅接近80%。

头部厂商已开始调整扩张节奏。微软此前曾撤回超2吉瓦的数据中心租赁意向，冻结1.5吉瓦短期建设计划；亚马逊更是率先将部分服务器折旧年限从6年调回5年，侧面印证技术迭代速度快于此前预期。

当资本开支从指数级增长转向边际放缓，整个AI硬件产业链的业绩预期就将面临重估。这一轮上行周期由超前资本开支驱动，而非当期商业化需求支撑，一旦下游投入收缩，上游景气便会失去核心动力。

历史上没有任何一轮技术革命，能够维持常年的指数级资本投入。当投入产出比持续下行，理性收缩只是时间问题。

资本市场的高位运行，进一步放大了周期转向的风险。

当前美股科技七巨头估值处于历史高位区间，韩国 KOSPI 指数年内最大涨幅接近翻倍。其中 SK 海力士累计涨幅超300%，三星电子累计涨幅接近 200%，两家合计占据 KOSPI 指数近半数权重，资金抱团特征极致。

极致抱团在上涨期会形成自我强化的正向循环，一旦预期反转，也会引发连锁式抛售。6月23日韩国KOSPI单日暴跌9.99%，两度触发熔断，三星、SK 海力士双双跌超12%，恐慌快速传导至全球市场，便是抱团脆弱性的集中显现。

同样，近一个月来，A股波动明显放大，与海外科技股高度相关的科创50、创业板指频繁暴涨暴跌，市场情绪敏感度持续抬升，出现重大变盘的可能正在上升。

在当前环境下，任何涉及资本开支或需求端的边际变化，都可能成为股价剧烈波动的导火索，尾部风险正持续积累。这种风险并非缓慢下行，而更倾向于缺乏征兆的V型反转。

特别是在在资金结构高度拥挤的背景下，一旦出现集中兑现，极易触发多杀多的踩踏式下跌，调整幅度往往显著超出市场共识预期。

需要明确的是，提示风险并非否定AI的长期产业价值。

作为通用技术革命，AI 对生产效率的提升具备确定性，对各行业的渗透才刚刚起步，长期产业方向毋庸置疑。但产业趋势的正确，不代表产业链每个环节都具备投资价值，更不代表高景气可以无限延续。

过往每一轮技术浪潮都遵循相似的路径：初期由资本开支拉动上游硬件爆发，随后进入商业化验证与产能消化期，期间伴随估值大幅波动与周期性产能过剩。AI 产业也很难跳出这一产业规律。

对投资者而言，最需要规避的误区，是将长期产业趋势简单线性外推至短期业绩。AI 算力并非无成本的神话，天量投入终需有人买单。在市场情绪高涨的时点保持清醒，是穿越周期的必要前提。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

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编辑：胡伟