存储超级周期下，美光科技最新一季的业绩远超市场预期，同时，该公司正通过16项长期协议锁定未来业绩

文｜《财经》研究员 康国亮

编辑 | 杨秀红

6月25日晚，存储巨头美光科技公布超预期的财报后，股价上涨超15%。

当晚，美光科技开盘股价跳空大幅高开16.89%，随后经过盘中剧烈震荡，最终收盘上涨15.74%至1213.56美元/股，再创历史新高，总市值达1.37万亿美元，逼近美股科技七巨头中的Meta和特斯拉，距离二者市值仅分别相差0.01万亿美元及0.04万亿美元，排名美股市值榜第十一位。

同时，美光科技也带动了美股其他存储芯片股的股价表现，其中，闪迪股价上涨21.97%至2335美元/股，西部数据股价上涨4.9%至675.39美元/股，希捷科技股价则上涨3.23%至1025.36美元/股。

今年以来，美光科技股价已累计上涨超3倍，而自2025年8月存储板块行情爆发以来，不到一年的时间，其股价更是累计上涨超10倍，是美股大型科技股中涨幅最大的股票。

点燃美光科技股价的是其超预期财报。6月25日，美光科技发布2026财年三季度财报（自然年2026年3月1日-5月28日），财报显示，美光科技当季实现营收414.6亿美元（约合人民币2819亿元），同比大幅增长345.7%；实现GAAP净利润（美国通用会计准则净利润）282.4亿美元（约合人民币1920亿元），同比增长1398.3%；其毛利率则达到84.6%，不仅创下公司历史新高，同时还超过GPU（图形处理器）芯片巨头英伟达75%的毛利率，登顶美国大型科技股毛利率榜首，显示出超强的盈利能力。

美光科技的财报超出了多家华尔街投行的预期，财报公布后，多家华尔街投行机构密集上调了该公司的目标价，其中，美银全球研究将美光科技目标价从1500美元/股上调至1550美元/股，摩根大通将美光科技目标价上调至1540美元/股，高盛将美光科技目标价上调至1100美元/股，摩根士丹利则将美光科技目标价从1050美元上调至1200美元/股。同时，知名投行DA Davidson等机构最高甚至看至2000美元/股，这意味着该股未来可能还有超60%的上涨空间。

DA Davidson认为，美光科技已经进入一个拥有半导体行业内最佳业绩能见度的全新时代，这与其过去在半导体市场中所扮演的历史角色大相径庭。由于又一个季度交出超预期的财报，加之积极的前瞻性指引，表明本轮存储周期远未结束。

业绩持续超预期

6月25日，美光科技公布2026财年三季度财报，其营收、净利润、毛利率等多项财务指标均创出历史新高，且超出此前业绩指引区间上限。

财报显示，美光科技当季实现营收414.6亿美元，同比增长345.72%，环比增长73.75%，大幅超过此前327.5亿-342.5亿美元的指引；实现GAAP净利润282.4亿美元，同比大幅增长超13倍，达到1398.3%，环比则实现翻倍增长。

同时，三季度毛利率高达84.6%，同比提升46个百分点，环比则增加10个百分点。毛利率提升主要得益于产品价格上涨、成本管控成效与产品结构优化。这也说明，美光科技暴涨的业绩并不靠扩产走量，而是主要来自存储芯片涨价以及HBM高端产品结构升级。

具体业务来看，按照产品划分，DRAM（动态随机存取内存）实现收入313亿美元，同比增长超3倍，达343%，环比则增长67%，占美光科技总营收的76%，是公司目前最大的产品业务线。其中，AI（人工智能）服务器用HBM高带宽存储器连续两个季度单季收入破10亿美元，HBM4已经批量供货给英伟达新一代GPU，全年产能已经被全额锁单。NAND闪存产品实现收入99亿美元，同比增长361%，环比则增长99%，占总营收的24%，主要受NAND闪存供给紧张、高附加值产品如企业级SSD占比提升以及均价大幅上涨的驱动。

按业务部门划分来看，四大业务部门也均实现同比与环比的高增长。其中，云存储部门（CMBU）实现收入137.69亿美元，同比增长306.65%，环比增长77.69%，占总营收的33%；核心数据部门（CDBU）实现收入115.24亿美元，同比增长653.20%，环比增长102.64%，占总营收的28%。上述两大业务均为AI相关业务，合计营收252.93亿美元，占总营收的比重超过60%，其中，核心数据部门是增速最快的业务，显示出人工智能对美光科技业绩的核心拉动。

此外，移动与客户端部门（MCBU）实现收入115.21亿美元，同比增长253.95%，环比增长49.41%，占总营收的28%；汽车与嵌入式部门（AEBU）则实现收入46.34亿美元，同比增长311.18%，环比增长71.12%，占总营收的11%。

同时，值得注意的是，美光给出的2026财年四季度业绩指引也非常乐观，超出市场预期。其预计四季度营收为490亿-510亿美元，中位值500亿美元，同比增长342%，环比增长21%，较分析师预期高15.6%；预计四季度毛利率为86%，同比增长40.3个百分点，环比则增长1.1个百分点。同时，公司预计四季度资本开支为100亿美元，并上调2026财年全年资本开支至270亿美元，此前则为250亿美元，而2027财年一季度资本支出预计高于2026财年四季度，其中一半增长来自建筑相关资本开支，主要用于提前建设满足长期需求所需的洁净室产能。这表明在存储超级周期下，美光科技正在加紧扩充产能以满足市场需求。

美光科技CEO（首席执行官）桑杰·梅赫罗特拉在电话会上表示：内存市场供应紧张将延续至2027年以后。公司预计到2028年供应才逐步改善，且“尚不清楚供应何时能追上需求”。

这一定程度上表明，至少未来两年，整个存储市场仍会处于供不应求的状态，在这期间，行业仍处在业绩兑现阶段，拐点还未显现，美光科技的业绩也将得到支撑。

长协锁定未来业绩

值得注意的是，超预期的业绩表现和未来指引之外，美光科技在三季度财报中披露了16项已经签署的长期战略客户协议，引发市场关注。

具体来看，美光科技三季度与数据中心、消费电子及汽车领域客户已签署了16项SCA（战略客户合作协议)，SCA中汽车客户签订时间为三年，其他客户基本为五年，总价值量覆盖了美光科技约20%的DRAM出货量及三分之一的NAND出货量。

其中多数协议采用“照付不议”（Take-or-Pay）结构，在现行市场价格基础上设置价格上下限机制。公司披露，相关协议最低价格条款合计对应约1000亿美元潜在收入，并预计将获得约220亿美元现金预付款，用于支持供应链扩张。美光科技预计未来公司收入的一半（或更多）将来自这些协议和客户。

美光科技管理层在电话会上直言，协议中的价格下限，使美光科技能够实现远超过去任何一个周期季度峰值的强劲毛利率。“在上一次下行周期中，投资者亲眼目睹我们的毛利率一度跌至负值，而这些长期供货协议，将彻底重塑我们未来五年的毛利率表现。”

这显示出在存储超级周期下，存储巨头在产业链上的话语权地位。凭借此地位提前锁定未来业绩，一定程度上平滑了过去存储行业强周期的波动。

事实上，长协在供应链领域是较为普遍的存在，其能够在某种程度上提高收入的确定性，并通过预付款改善营运资金和自由现金流。而过去存储行业的定价权全看市场供需，供给出现过剩，价格就会大幅波动。长协则可通过客户“锁定供应”换取确定性，有利于美光科技锁定利润。

不过，如果未来供需出现扭转，价格大幅跌穿合同价格下限，客户也可能通过违约来获利，而美光科技则将承担全部固定资产的折旧。

摩根大通指出，美光科技业绩和指引远远超出电话会议前华尔街和买方机构的预期，但更重要的发展是美光科技战略客户协议（SCA)的大幅扩张——从上一季度宣布的一份5年期合同，增加到如今已签署的16份协议。这一跨越式变化，从根本上改变了美光科技的商业模式，使其从周期性的大宗商品生产商转变为拥有多年期合同保障的供应商，并在收入和利润率两方面都获得显著的下行保护。

瑞银分析师则在6月25日的一份研究报告中表示，美光科技与客户签订的长期合同足够稳固，至少能在未来几年内挺过市场的任何低迷期。其表示，投资者可能会担心如果市场放缓，这些合同可能会动摇，但合同的最低价格设定得足够低，最早要到2029年，更有可能是2030年，才会有足够的供应上线以打破价格下限，并让客户考虑违约。瑞银的分析师表示，美光科技还从客户那里获得了预付现金，最终可能接近400亿-500亿美元，如果情况恶化，这可以作为一笔可靠的“违约金”。

业内人士认为，相较于三星电子和海力士，美光科技接下来资本开支的力度会更大，公司可能通过更激进的扩产来实现份额的提升，因为无论是在 DRAM、HBM、还是 NAND领域，美光科技的市占率均落后于三星和海力士两大竞争对手。

同时，值得注意的是，由于内存价格的上涨，苹果在6月25日宣布对旗下Mac、iPad等多款产品涨价，理由是人工智能数据中心的快速扩张，导致内存和存储芯片的需求出现了异常激增和空前短缺。不过，作为苹果的供应商之一，美光科技首席商务官苏米特·萨达纳（Sumit Sadana)在接受采访时暗示，苹果公司在当前的内存供应紧张局面中负有一定责任。

摩根士丹利表示，人工智能将在2027年以后继续推动动态随机存取存储器(DRAM)需求远高于供应水平，美光科技本季度业绩也印证了这一观点，不仅季度表现显著超预期，未来指引同样强劲。

花旗表示，在公司签署战略客户协议、未来五年约40%的销售额将受到覆盖之后，继续看好美光科技。公司管理层表示，因存储芯片短缺预期持续至2028年，公司经营模式已相应转变，令业务能见度及可持续性均有所提升。

英伟达CEO黄仁勋在最新的股东大会上表示，本轮AI基建周期长达数十年，这将成为人类历史上规模最大的基础设施建设。

不过，也有投资者对当前的存储过热行情表示担忧。知名做空机构香橼资本此前提示，存储行业本质上是周期性大宗商品，当前AI需求带来的“超级周期”存在泡沫。

责编 | 李煜

题图来源 | 视觉中国